1、黄金板块投资逻辑分析

黄金供需支撑逻辑：25Q1在土耳其、俄罗斯大幅售金的背景下，黄金市场仍存在大量未报告购金，未报告购金同比、环比均回升，央行购金的结构性支撑较强。1月市场一度担忧黄金支撑力度不足，但后续实际支撑表现强于预期，黄金交易结构整体向好。

美联储加息预期研判：当前判断美国不会加息，核心逻辑包括三点：a.就业端：当前美国失业率、非农新增表现虽相对平稳，但远弱于2022年水平，AI技术普及后大厂优化工作流可能带来岗位替代隐忧，市场对就业前景存在一定担忧；b.产业端：AI是核心产业趋势，但今年大幅资本开支后，AI产业自由现金流或将基本耗尽，若明年要维持高增速，相关企业需要加杠杆扩产，高利率环境会大幅提升其经营压力，是阻碍加息的重要因素；c.政治端：现任总统要为中期选举做最后博弈，华尔街出身的新任美联储主席难维持极度鹰派立场，今年美联储大概率不会选择加息。

通胀政策依据分析：针对市场对通胀走高的担忧，美联储政策有合理依据支撑不加息甚至降息：美联储新主席沃什在4月21日参议院听证会中明确表示，更偏好采用截尾平均PCE而非当前常用的核心PCE作为通胀观测指标；4月截尾平均PCE同比为2.35%，较3月的2.36%环比微降、基本走平，通胀压力远低于市场预期。若后续原油价格保持平稳，年底截尾平均PCE同比大概率不会超过2.3%-2.4%区间，甚至可能低于2%，叠加2025年末自然利率为0.92%，后续降息空间充足。沃什于2026年5月刚上任，需重点关注其首次参加的16-17日议息会议，及后续经济展望摘要中的物价预测内容。

黄金投资时点建议：当前黄金波动率持续下行，当波动率回落至15-20区间（与去年水平相近）时，为黄金配置的优质上车节点。

2、电解铝板块投资逻辑分析

电解铝供给端分析：电解铝是供给侧管控最为成功的品种，国内查超产是大概率事件。若伊朗、欧洲产能停摆，俄铝400万吨流入压力将明显减弱，国内每月二三十万吨的进口影响也将同步缓解，利于国内库存去化。铝土矿端供应扰动有限，6月肯尼亚相关落地政策冲击不大，当前铝土矿过剩程度较高、库存缓冲充足，价格上涨后也有其他新兴国家矿产可实现替代，本质元素不缺。

电解铝出口端分析：5月铝材及铝制品出口大概率环比上行，其中铝材出口在出口退税完全消除的背景下，已接近2022年、2024年底抢出口高点，铝制品出口已创下新高。4月出口受贸易商因素干扰，5月相关影响基本消退，下游加工厂出口占比有望继续提升。当前LME铝走势明显强于沪铝，内外价差持续拉大，出口套利空间充足，长周期来看内外价差必然趋于收敛，符合均值回归常识。

电解铝需求端分析：终端需求最疲软阶段已经过去，今年1-4月表需承压主要受光伏、地产、汽车需求疲软影响。当前光伏需求压力最大的四五月已过，新能源车、储能需求随碳酸锂需求预期好转明显回升，电网投资后续将逐步落地。本轮电网加储能背后是AI结构性景气，产业趋势较上一轮光伏、汽车带动的周期更强，需求结构性韧性更足。当前铜铝比处于4.3-4.4的高位，后续存在向4回归的空间。

电解铝投资价值研判：当前电解铝板块配置性价比突出，基本面接近底部，估值已充分定价宏观悲观预期，板块PE仅7倍多，股息率达7%以上，对比煤炭、石油板块更具性价比，受海峡封闭等风险事件的影响较小。当前产业端铝持仓已达历史分位最高水平，行业面临十余年来最大供需缺口，明年需求正常恢复下缺口仍将维持。投资主线可分为三条：a.高分红标的；b.海外有业务增量、可享受下游加工制造出口红利的标的；c.低估值水电铝标的如云铝。长期看好铝价上涨、吨利润扩张逻辑，当前板块赔率较高，建议加大关注。

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