1、半年度大类资产配置策略

下半年核心配置策略：核心配置采取CCC策略，即同时布局中国资产、大宗商品、国产替代半导体三类标的：中国资产受益于内需企稳与政策边际改善，具备估值修复空间，在全球资产中兼具转型与安全属性，适合长期配置；大宗商品受全球供应链重构、地缘风险溢价抬升推动价格中枢系统性上移；国产替代半导体处于产业政策与资本开支双轮驱动的景气周期。对大宗商品与半导体采取哑铃型配置，两端布局平衡进攻与防御性。

上半年大类资产表现逻辑：上半年全球大类资产走势核心定价逻辑为美国一枝独秀论持续被打破、全球非美增长韧性超预期。当美元滑向微笑曲线底部时，资本将从昂贵的美国核心资产撤出，涌入新兴市场、商品市场两大方向；需警惕若下半年美元指数持续走强突破，美联储加息预期将提升，美元微笑曲线走向右端，新兴市场和商品双强趋势或面临挑战。

科技油价脱敏与资产轮动：科技板块对油价上涨脱敏是共识行情进入中后期的典型表现：科技板块自四月开始对常规利空因素呈现间断式脱敏，定价权高度集中在产业趋势和龙头业绩，市场对利率波动等传统估值因子敏感度显著下降，叠加本轮油价上行核心驱动力来自地缘政治供给冲击而非需求复苏，因此出现脱敏现象。当前美国经济处于普林格时钟第四阶段向第五阶段切换的过渡期，第四阶段股市占优，第五阶段商品性价比提升，市场呈现科技高位震荡、商品开始接棒的共存格局。

大宗商品轮动规律：大宗商品呈现清晰的轮动路径：贵金属→工业金属→能源→农产品，深层逻辑是资金从高流动性金融资产向实体需求逐步迁移。黄金作为无信用风险的终极流动性资产最先被全球央行增持，本质是对货币体系不确定性再定价；随后资金向工业属性明确的工业金属迁移，完成金融属性向工业属性传导；石油飙升标志成本压力全面向下游渗透，最终传导至农业领域推动农产品滞后上行。

美联储政策判断与风险提示：高油价并非必然触发美联储加息，多数高油价冲击会推动美联储转向鹰派，但1990年海湾战争期间油价三个月内飙升，供给冲击削弱经济增长动能，美联储反而选择降息。沃什主张的降息加缩表难以实现：自2025年9月起累计降息75bp，利率运行在3.5-3.75%中性区间，2025年10月流动性问题打破缩表可能性，美联储已于2025年12月1日停止缩表。风险提示包括中美摩擦超预期、海外对我国经贸摩擦超预期、货币政策转向。

2、五月经济数据前瞻分析

生产端数据与韧性分析：五月规模以上工业增加值预计同比增4.3%，较4月的4.1%小幅提升。先行指标显示生产端具备一定韧性，但经济恢复基础尚不牢固，可从三方面分析：a.内外需双双回落，五月制造业PMI为50%，较4月下降0.3个百分点，新订单、原材料库存、进口、采购量、出口订单均有所下降；b.价格指数高位波动，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数有所回落，但仍处近期较高水平，纺织、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均连续三个月高于55%；c.行业分化加剧，战略性新兴产业采购经理指数为52.9%，其中新一代信息技术PMI为57.6%，连续三个月处于高位，石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、非金属矿物制品行业景气度不足。

出口数据展望与支撑逻辑：五月出口预计同比增10.6%，产业逻辑下进出口均将保持较高增速，三大产业逻辑支撑进出口双增：a.AI产业革命下中国受益于半导体加工贸易，国内AI算力中心建设加速推进，十五五规划明确提出加强算力基础设施支撑，2025年中国AI核心产业规模预计突破1.2万亿人民币；b.一带一路助力新兴市场经济建设，中国对新兴市场出口存在投资出口循环，非洲、中东和拉美等地区人口增长快、城镇化持续推进，资源开发和产业升级需求旺盛，对工程机械、电力设备、交通设备及工业制成品需求较高，与我国出口优势产业形成互补；c.美伊冲突带来的能源冲击，强化海外能源安全建设需求，直接利好我国优势产业新三样产品出口，从产业层面驱动出口增长。三大产业因素将对今年出口形成较强带动。

消费与投资数据展望：消费方面，预计五月社会消费品零售总额同比增长1.1%，较前值0.2%回升0.9个百分点：a.支撑因素：五月线下消费场景有所修复，假期消费对餐饮、文旅和出行链条形成支撑，2026年五一假期国内出游3.25亿人次，同比增长3.6%；b.拖累项：汽车消费是五月社零主要拖累，本月狭义乘用车总市场约为152万辆，同比减少17.8%，降幅较深；地产后周期和耐用消费仍然偏弱，限制商品零售额修复高度，五月制造业PMI中消费品行业PMI为49.7%，较上月下降1个百分点，新订单指数为49.9%，显示商品端需求尚未明显转强。投资方面，预计2026年1-5月全国固定资产投资（不含农户）同比增速为-2.3%，展望全年，尽管当前投资增速转负，2026年固定资产投资仍有望止跌回稳，主要基于五大原因：a.PPI价格走强背景下，资本品价格上涨或逐步传导至企业端资本开支，中下游承接上游涨价需要时间，仍需观测需求侧修复速率；b.下半年八千亿新型政策性金融工具加持预期，重点关注PSL规模变化；c.工业企业尤其是中游高端设备制造企业利润回升，结合AI科技产业革命背景逐步增加产线投资；d.四月政治局会议定调六大网络投资建设带来的新增项目需求或逐步释放，也会对部分关键物料价格形成支撑；e.2025年下半年投资端增速的低基数也将对今年形成扰动。

经济相关风险提示：宏观经济层面核心风险因素共两项：a.国际大宗商品价格超预期波动；b.大国博弈强度超预期。

3、峰岹科技投资价值分析

核心业务与过往业绩：公司主营电机驱动控制相关芯片，产品涵盖主控芯片（MCU、ASIC）、驱动芯片HVIC及配套销售的功率器件MOSFET等，核心收入来源为MCU IC和电机驱动芯片HVIC。过去五年公司营收、净利润复合增速均超20%：2020-2025年营收从2.34亿增至7.74亿，复合增速27%；归母净利润从0.78亿元增至2.19亿元，复合增速23%。2026年一季度营收2.5亿、同比增长46.2%，归母净利润0.88亿、同比增长75.09%，实现高速增长。

增长驱动与行业空间：2026年一季度业绩高增核心驱动为工业领域AI服务器散热风扇芯片需求增长。公司核心产品BLDC电机主控和驱动芯片具备高效率、高可靠性、低震动、低噪音、快速响应优势，可应用于家电、电动工具、通信、汽车、机器人等多元场景。全球BLDC电机主控加驱控芯片2023年市场规模263亿元，复合增速约20%，预计2028年市场规模近600亿元，2029年达129亿元。公司为国内该领域龙头，2023年国内市占率4.8%，充分受益于国内市场快速增长。

机器人赛道布局情况：机器人赛道为公司长远布局方向，核心布局产品包括空心杯电机、旋变传感器、机器人专用芯片。2025年2月公司与三花共同设立三花近驱未来公司，持股36%，合作开发空心杯电机产品。公司主业为芯片，深耕下游电机领域，对电机赛道积累深厚，为机器人赛道布局奠定坚实基础。

盈利预测与估值分析：盈利预测方面，公司未来三年营收预计分别为11亿、15.08亿、20.9亿，对应同比增速42%、37%、39%；归母净利润预计分别为3.84亿、5.65亿、7.52亿，对应同比增速75%、47%、33%。估值方面，基于2027年5.65亿净利润、50倍估值测算对应公司当前市值，机器人业务增长预期尚未体现在现有市值中，公司被明显低估，后续发展值得看好。

公司相关风险提示：需关注三大核心风险：下游需求波动风险、市场竞争风险、技术研发风险。

Q&A

Q：下半年大类资产配置的核心策略是什么？

A：下半年资产配置核心策略为CCC策略，即同步布局中国资产、大宗商品与国产替代半导体。中国资产受益于内需企稳与政策边际改善，具备估值修复空间，在全球资产中兼具转型与安全属性，适合长期配置；大宗商品在全球供应链重构与地缘风险溢价抬升背景下，价格中枢系统性上移；国产替代半导体处于产业政策与资本开支双轮驱动的景气周期。操作层面，对大宗商品与半导体采取哑铃型配置以平衡进攻性与防御性。

Q：上半年全球大类资产表现的核心逻辑是什么？

A：上半年全球资产走势核心逻辑为美国一枝独秀论持续被打破，非美地区经济增长韧性超预期。美元滑向微笑曲线底部时，资本从高估值美国资产撤出，流向新兴市场与商品市场。需警惕若下半年美元指数持续走强并突破，美联储加息预期升温将推动微笑曲线右移，新兴市场与商品双强格局可能面临挑战。

Q：科技板块对油价上涨为何出现脱敏现象？

A：科技板块自四月起对常规利空呈现间断式脱敏，系共识行情进入中后期的典型特征，定价权高度集中于产业趋势与龙头业绩，市场对利率等传统估值因子敏感度显著下降。本轮油价上行主因系地缘政治引发的供给冲击而非需求复苏，且美国经济正处于普林格时钟第四阶段向第五阶段过渡期，形成科技高位震荡与商品接棒的共存格局。

Q：大宗商品轮动规律的逻辑是什么？

A：大宗商品轮动路径为贵金属→工业金属→能源→农产品。深层逻辑是资金从高流动性金融资产向实体需求迁移：黄金作为无信用风险的终极流动性资产，率先被全球央行增持，反映货币体系不确定性再定价；资金继而流向铜等工业金属，完成金融属性向工业属性传导；石油价格飙升标志成本压力向下游渗透；最终能源成本经产业链传导至农业领域，体现为农产品滞后上行。

Q：高油价是否一定会触发美联储加息？

A：历史经验显示多数高油价冲击会推动美联储转向鹰派，但1990年海湾战争为重要反例：油价短期飙升后，供给冲击削弱经济增长动能，美联储反而降息。表明市场常过度定价加息预期，忽视供给侧冲击对需求的抑制作用。高油价虽非加息必然触发条件，但对通胀冲击显著，将直接推升能源成本并通过交运、化工等链条向下游传导。

Q：沃什主张的降息加缩表能否实现？

A：降息与缩表均难以实现。美联储已接近本轮降息周期终点，自2025年9月起累计降息75BP，利率运行于3.5%–3.75%中性区间。缩表可能性因2025年10月流动性问题暴露而消除，叠加准备金分布不均与回购市场脆弱性，美联储已于12月1日停止缩表。

Q：五月生产数据预测如何，生产端的韧性是否可持续？

A：预计五月规模以上工业增加值同比增速为4.3%，较四月4.1%小幅回升。生产端呈现一定韧性但基础尚不牢固：内外需同步走弱，五月制造业PMI为50.0%，较上月下降0.3个百分点，新订单、原材料库存、进口、采购量、出口订单均回落；价格指数高位波动，主要原材料购进价格与出厂价格指数虽回落但仍处近期高位，纺织、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼等行业价格指数连续三个月高于55%；行业分化加剧，战略性新兴产业PMI为52.9%，而石油煤炭加工、非金属矿物制品等行业景气度不足。

Q：如何展望五月出口数据，出口高增是否为短期扰动？

A：预计五月出口同比增长10.6%，进出口双增具备产业逻辑支撑：一是AI产业革命推动中国半导体加工贸易发展，国内AI算力中心加速建设，十五五规划强化算力基础设施，2025年中国AI核心产业规模预计突破1.2万亿元；二是一带一路深化新兴市场合作，非洲、中东、拉美等地人口增长与城镇化带动工程机械、电力设备、交通设备等需求，与我国出口优势产业形成互补；三是美伊冲突强化全球能源安全建设，直接利好新三样产品出口。三大因素构成中长期驱动力，非短期扰动。

Q：如何展望消费和投资？

A：消费方面，预计五月社会消费品零售总额同比增长1.1%，较前值0.2%回升0.9个百分点：五一假期国内出游3.25亿人次带动餐饮、文旅及出行链修复；但汽车消费拖累显著，地产后周期与耐用消费品偏弱，五月消费品行业PMI为49.7%、新订单指数49.9%，商品需求修复有限。投资方面，预计2026年1–5月固定资产投资同比增速为-2.3%；全年有望止跌回稳，驱动因素包括PPI回升向企业资本开支传导、下半年八千亿新型政策性金融工具落地、中游高端装备制造企业利润改善带动产线投资、政治局会议定调的六大网络建设释放新项目需求，以及2025年下半年低基数效应。

Q：主要风险提示有哪些？

A：需关注国际大宗商品价格超预期波动风险，以及大国博弈强度超预期风险。

Q：推荐峰岹科技的核心投资逻辑是什么？

A：峰岹科技为国内电机驱动控制芯片领军企业，主营BLDC电机主控芯片与驱动芯片，配套销售MOSFET等功率器件。2020至2025年营收由2.34亿元增至7.74亿元，归母净利润由0.78亿元增至2.19亿元；2026年一季度营收2.50亿元、归母净利润0.88亿元，同比分别增长46.2%、75.09%，核心驱动力来自AI服务器散热风扇芯片等工业领域需求。全球BLDC电机主控与驱控芯片市场规模2019年为129亿元，2023年达263亿元，预计2028年近600亿元，复合增速约20%；公司2023年国内市占率达4.8%，位居本土企业首位。机器人领域，2025年2月与三花智控合资设立三花近驱未来布局空心杯电机，并推进旋变传感器、机器人专用芯片研发。盈利预测：2026–2028年营收分别为11.00亿元、15.08亿元、20.90亿元，归母净利润分别为3.84亿元、5.65亿元、7.52亿元；按2027年净利润5.65亿元、50倍PE测算，当前市值未反映机器人业务预期，存在显著低估。

 温馨提示：内容源于第三方以及公开平台，仅供用户参考，恕本平台对内容合法性、真实性、准确性不承担责任。如有异议/反馈可与平台客服联系处理（微信：_LYSD_）。