1、市场投资背景与逻辑

市场配置逻辑梳理：AI是长期值得关注和看好的方向，但短期波动较大，已有不少投资者关注相关板块配置机会。今年及未来几年新能源是具备业绩、估值优势的板块，中短期若资金出现扰动，具备承接AI类溢出资金的基础。伊朗方面提及有可能再次关闭霍尔木兹海峡，此前油价暴涨时新能源板块敏感度较高，全球清洁能源加速的趋势未发生改变，反而持续强化，新能源中长期成长逻辑持续打开成长空间。当前市场存在较多寻找具备业绩支撑、估值较低、前期超跌特征的低位修复标的的需求，后续将陆续梳理呈现板块内符合上述特征的公司。

2、新强联核心资质介绍

公司行业地位梳理：2019-2021年公司估值曾达五六十倍，为风电板块估值最高标的，背后体现公司拥有较强阿尔法与市场辨识度。风电主轴轴承是风电零部件中具备核心优势的细分赛道：a.价值量足够大，具备通胀属性，按套售卖，适配大兆瓦数，兆瓦数越大生产难度越高、价格越贵，是风电零部件中毛利率最高的环节之一；b.拥有国产替代逻辑，是该细分板块区别于其他风电零部件的核心特征。公司在风电主轴轴承领域的积累是民营企业中最深厚的，相比洛轴、瓦轴等老牌国营轴承厂，公司具备自身独特优势与特点，规模已大幅领先这类老牌轴承厂。

3、股价下跌利空因素澄清

质量传闻澄清：2026年3月以来新强联股价跌幅达40%，引发市场对利空因素的集中担忧，经复盘核心传闻首先涉及质量问题：有市场消息将风电传动链故障等价为风电主轴轴承存在质量缺陷，实际上传动链包含主轴、轴承、轴承座等多个部件，并不等同于主轴承；风机故障属于行业每年都会出现的正常现象，当前故障绝对量增加源于风电装机基数扩大，故障比例处于正常可控范围，不存在异常情况。

洛轴IPO影响澄清：市场第二方面担忧为洛轴IPO后将加快TIP层面出货与布局，引发价格战、扰动行业竞争格局，该担忧不具备合理性，洛轴IPO不会对新强联造成实质性竞争扰动：a. 洛轴业务更加多元，风电轴承尤其是主轴轴承的绝对体量远小于新强联；b. 洛轴募投资源投向的大头并不在风电轴承领域；c. 洛轴作为国企，机制效率弱于民企，这也是新强联近年实现快速发展的重要原因；d. 当前风机轴承技术路线正加速向TRB转型，海上风机基本采用TRB，陆上风机也在逐步普及TRB，新强联相关技术对应的产品效率、成本处于行业遥遥领先水平，客户持续渗透突破，竞争优势显著。

业绩担忧初步回应：市场第三方面担忧为2025年风电板块抢装形成高基数，2026年行业零部件业绩将承压，实际上今年风电行业整体出货量仍将维持小幅增长，增速压力有限；新强联方面，2025年公司TRB产能满产供不应求，2026年仍维持满产状态，TRB放量为核心增长极，将充分抵消行业层面的增速压力。

4、短期业绩与当前估值分析

季度业绩拆解：2026年Q1公司扣非增速达30%左右，在风电子板块内表现领先，核心驱动为TRB产品的持续渗透以及出货端的领先优势。2025年Q2 TRB收入仅1亿多，2026年4月单月TRB出货接近五六百套，二季度总出货量预计为1800-3500套，单套价格二十几万，对应收入可达3亿多，同比2025年Q2增长超2亿；该产品边际毛利率为40-50%，贡献业绩增量达大几千万到近1亿，带动Q2单季度经营业绩接近3亿，同比增长40%以上，环比接近翻倍。下半年公司业绩将进一步加速：7月张家港产能逐步释放，同时海上大型TRD订单起量，陆上、海上产品出货量均较上半年迈上新台阶，且大尺寸TRD产品占比持续提升，规模效应将进一步凸显。

全年估值测算：2025年公司全年业绩约8亿，2026年仅TRB产品放量就带来近3亿的业绩弹性，叠加其他业务保持增长，全年业绩预计达12亿左右。2026年5月末公司市值为130-140亿，对应2026年业绩估值约10倍；2027年TRB、法兰、轴承等产品持续放量，未来两年复合增速达20-30%，对应2027年业绩估值为个位数，估值吸引力突出。中期来看公司成长确定性强：一是国内主轴承持续实现外资替代，海装领域优势显著，是国内唯一对接海外恩德、维斯塔斯等海装主机厂的企业，海外轴承产品价格高、盈利能力强；二是持续拓展品类，齿轮箱、法兰等业务规模逐步提升，两三年维度业绩有望达20-30亿。参考海外斯凯孚、舍弗勒等轴承企业发展路径，轴承为平台类产品可拓展至全工业领域，延展性强，保守给予15-20倍估值，对应市值可达300-400亿，当前标的确定性与赔率均可观，值得重点关注。

5、公司核心竞争优势梳理

相对竞品的优势对比：首先回应市场对洛轴上市引发价格战的担忧，明确今年以来主轴轴承、偏航轴承等产品价格均未出现下降。随后从四个维度对比新强联与洛轴的核心差异，论证公司护城河优势难以被撼动：a. 战略聚焦优势：新强联战略聚焦风电特大型轴承，风电主轴承产值规模更大，可提供更多风电配套；洛轴业务布局更广泛，重心不完全局限于风电，对军工、航空航天、汽车、医疗等领域均有较大投入。b. 成本优势：从生产效率、原材料、技术等多维度衡量，新强联风电轴承毛利率比洛轴高近10个百分点，成本优势突出。c. 技术壁垒优势：TRB主轴轴承领域主流工艺为新强联主导的无软带淬火工艺，相比传统渗碳钢工艺成本更优、效率更高，可稳定批量生产大型TRB主轴轴承；该工艺所需设备从意大利进口，新强联与意大利设备供应商签订了2年维度的排他协议，未来2年可保持设备端优势。d. 机制效率优势：作为民企，新强联整体组织效率、人效更优，费用控制能力更强，费用率比洛轴低2-3个百分点。

6、2026年业绩详细拆分

风电行业需求分析：针对市场担忧136号文带来风电抢装高基数、今年业绩承压的问题，明确136号文更多影响光伏，对风电影响较小。风电电价机制优于光伏，叠加去年风电招标规模充足，2026年国内风电装机预计增长10%，国家能源局发布的前4个月装机增速已达7%。同时2026年是国内整机出海大年，风机出口预计实现翻倍以上增长，进一步带动国内需求，行业需求具备较强韧性。

分业务业绩拆分：各板块增长逻辑与业绩贡献如下：a. 偏变轴承：公司市占率稳定，占据市场较大份额，出货跟随行业增速增长，2026年收入预计增长10%，对应贡献利润4.6亿元；b. 主轴轴承：TRB主轴承行业渗透率快速提升，2025年渗透率不足40%，2026年预计达60%以上，公司客户已覆盖远景、三一、明阳，2026年开始批量导入金风、运达，全年TRB出货预计达6000台套，同比翻倍，对应贡献利润5.2亿元；季度维度看，2026年二季度TRB排产饱满，4月出货达五六百台套，二季度预计出货1800台对应收入约4亿元，较去年二季度1.5-1.6亿元的收入规模增厚2亿余元，按30%以上的利润率测算可增厚利润约6000万元，叠加去年二季度扣非利润2.1亿元，今年二季度利润预计达2.7亿元左右；c. 齿轮箱轴承：已开发四五家下游客户，2026年进入放量阶段，一季度收入已达1000余万元，全年收入将破亿，对应贡献利润约1000万元；d. 其他业务：包含其他应用轴承、锁紧盘、电力业务等，合计贡献利润1亿余元。所有业务加总后，2026年公司整体利润预计约11亿元。

7、中长期成长逻辑与空间

双海战略布局进展：横向对比风电零部件行业龙头，公司双海战略起步偏晚、当前业务占比偏低，未来成长空间充足，目前拓展节奏明显加快，处于放量前夕。海上风电主轴轴承当前基本依赖进口，2025-2026年是国产替代关键应用阶段，公司是国内稀缺的、唯一可实现海上主轴轴承相关应用的厂商，未来2-3年国产替代率将大幅提升。海外业务方面，公司已对接多家海外主机客户，其中欧洲头部整机商恩德进展最快，处于小批量供应阶段，其余海外客户处于送样或即将送样阶段，后续验证流程将逐步从偏变轴承延伸至主轴轴承领域，海外轴承产品价格较国内高30%-40%，盈利优势突出。

新业务拓展规划：新业务拓展主要包括齿轮箱轴承、海风法兰两大方向，放量确定性较高。齿轮箱轴承领域：当前国内齿轮箱轴承国产率仅10%左右，公司切入该赛道将得到主机厂扶持，有望快速切分外资品牌市场份额；技术层面，齿轮箱轴承所需的贝氏体渗碳、表淬等工艺与主轴轴承工艺相通，具备技术协同优势；目前公司已完成4-5家下游客户开发，产能分配相对饱满，未来放量可期。海风法兰领域：公司此前有法兰生产经验，且轴承生产精度要求更高，切入法兰赛道难度更低；张家港定增法兰项目基于客户要求落地，产能可生产20米大型法兰，将于今年下半年投产，明年逐步规模化贡献增量；海风法兰单台价值量达150万左右，国内具备8米以上大型海风法兰生产能力的企业较少，主要包括伊莱特、恒润、中环海陆等，竞争格局较好，公司切入后业务拓展空间充足。

中长期业绩测算：中期维度（未来三年）分别从国内、海外两大板块拆分各业务盈利贡献，测算总利润规模：
a. 国内业务合计利润约17亿，各业务假设及贡献如下：
- 偏变轴承：假设市占率45%，单台套价格约40万，净利率15%（参考去年净利率水平），利润贡献约5.4亿；
- TRB陆上主轴轴承：行业渗透率未来可达80%，公司凭借TRB技术护城河市占率可达50%，单台价格二十多万，参考去年净利率水平，利润贡献约5.4亿；
- TRB海上主轴轴承：海上风电基本全部采用TRB主轴轴承，公司将快速切割外资品牌份额，市占率可达50%，单台价格为陆上好数倍，净利率40%-50%，利润贡献约2亿；
- 齿轮箱轴承：假设市占率30%，单台套价格二十几万，净利率20%，利润贡献约3亿；
- 海风法兰：假设市占率30%，单台价格150万，净利率15%，利润贡献约1亿。
b. 海外业务合计利润约7亿，各业务假设及贡献如下：
- 偏变轴承：假设市占率20%，单台价格比国内高30%-40%，净利率30%，利润贡献约4亿；
- 主轴轴承：假设市占率10%，单台价格较国内翻倍，净利率高于国内水平，利润贡献约3亿。
综合国内及海外业务贡献，中期维度公司总利润规模约23亿。

估值与投资建议：公司当前股价处于超跌区间，全年业绩增速较高，对应PE仅10倍左右，处于估值底部窗口。中期来看，双海战略、海风法兰业务将实现从0到1的放量，齿轮箱轴承将实现从1到10的放量，盈利结构持续优化，中长期成长性明确，中期利润体量可达20-30亿，给予15倍估值对应中期市值空间300-400亿，具备高确定性与高赔率，建议在底部位置重点配置。

Q&A

Q：新强联近期股价下跌的主要原因有哪些？当前市场担忧是否合理？

A：股价下跌主要受三方面因素影响：一是市场将风机传动链系统问题误传为主轴轴承质量问题，但产业反馈显示该类问题属行业正常波动范围，并非主轴轴承单独缺陷；二是洛轴IPO引发价格战担忧，但洛轴业务多元且风电轴承占比较低，新强联在TRB主轴轴承领域凭借无软带淬火工艺、成本优势及客户持续拓展构建护城河，且今年主轴轴承价格未出现降价；三是对业绩增速的疑虑，但TRB产能释放将驱动业绩高增长。综合产业调研，上述担忧已澄清，实际影响有限。

Q：新强联今年二季度及全年业绩预期如何？

A：今年二季度TRB主轴轴承出货量预计达1800台套，贡献收入约4亿元，同比增厚利润约6000万元，单季度扣非净利润预计约2.7亿元。全年来看，偏变轴承业务随行业增长10%，贡献利润约4.6亿元；TRB主轴轴承出货量预计6000台套，贡献利润5.2亿元；齿轮箱轴承业务放量至过亿收入，贡献利润约1000万元；其他业务贡献超1亿元，合计全年净利润预期约11亿元。

Q：新强联在风电轴承领域的核心竞争优势体现在哪些方面？

A：公司竞争优势包括：战略高度聚焦风电特大型轴承，产值规模领先同业；成本控制能力突出，风电轴承毛利率较洛轴高近10个百分点；技术工艺领先，主导无软带淬火工艺，并与意大利设备供应商签订两年排他协议；作为民营企业，组织效率与费用控制能力更强，费用率较洛轴低2-3个百分点。

Q：新强联中长期成长逻辑及市值空间如何？

A：中长期成长逻辑聚焦三方面：双海战略加速、齿轮箱轴承放量、海风法兰业务。空间测算显示，国内业务利润贡献预计17亿元，海外业务贡献近7亿元，合计中期利润预期超23亿元。按15倍PE估值，市值空间可达300-400亿元。

Q：当前风电行业需求趋势及新强联所处竞争格局如何？

A：行业需求稳健，今年国内风电装机预计增长10%，整机出海加速带动出口翻倍以上。竞争格局方面，新强联在TRB主轴轴承领域市占率领先，客户持续拓展至金风、运达等头部整机厂；偏变轴承市占率约45%；齿轮箱轴承国产替代空间广阔。洛轴IPO对格局扰动有限，因其业务重心不聚焦风电，且新强联在TRB领域技术、成本及客户优势显著。

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