1、食品饮料板块整体配置价值研判

板块投资核心结论：当前食品饮料整体需求已稳住触底，部分子赛道及公司基本面明显向好，具备配置价值。板块估值与持仓均处于历史低位，构成配置的安全边际基础：目前食品饮料板块PE估值五年分位约12.8%，十年分位不足10%，估值水平为全市场最低之一；26Q1食品饮料板块持仓为五年及十年以来最低位，配置价值凸显，待市场风险偏好提升带动资金流入。

市场分歧与业绩前景分析：当前市场对食品饮料板块的核心分歧集中在两点：一是业绩的可持续性，二是机会成本问题，其中机会成本问题将伴随估值分化逐步缓解。从业绩持续性来看，25Q4起板块需求已进入触底缓慢复苏状态，6-8月为低基数窗口期，后续数据改善将更加明显；叠加当前大环境触底企稳，子赛道供给端收缩、新品类新渠道逻辑逐步显现，将落地到报表端，子赛道及相关公司报表向上弹性较强。走势判断上，板块当前有望迎来阶段性反弹，中长期将呈现震荡向上态势，回调难以回到此前低位，建议提升对板块的关注度。

2、白酒板块投资分析与推荐

本轮反弹核心驱动因素：上周后半周起白酒板块关注度明显抬升，领涨标的主要包括金徽、今世缘、前期反弹幅度较大的迎驾以及贵州茅台，关注度抬升核心源于机构低配下的持仓焦虑。本轮反弹的核心驱动因素包括三点：a.前期白酒板块调整幅度较大，机构持仓普遍处于超低配状态，市场担忧板块在去年518低基数基础上反弹20%-30%，导致公募产品跑输基准；b.反弹首日行情由量化资金阶段性入场驱动，后续叠加市场传言公募需在6月1日前将风格漂移部分调仓回对应基准板块；c.科技板块阶段性调整带来资金高切低需求，同时去年低基数效应形成行情催化。

板块基本面现状梳理：当前4-5月白酒板块整体处于基本面摸底状态，尚未出现动销明显回暖的信号，从渠道业务员层面的反馈来看，酒企整体经营压力仍然较大。去年518禁酒令落地后，行业动销普遍下滑30%-50%，部分商务需求下滑幅度甚至达到70%-80%，按照常规逻辑推演，今年在低基数叠加去年同期消费场景缺失的背景下，518之后渠道反馈的动销应当出现明显转正。但目前距离518仅一周多，渠道尚未反馈明显的动销转正信号，预计后续1-2周随着市场集中开展渠道调研，低基数下商务需求修复的反馈会逐步释放，动销转正迹象将逐步明朗。

反弹持续性与窗口判断：本轮反弹由资金面和低基数共同驱动，持续性取决于两方面核心因素：一是基本面故事的延续性，当前市场对白酒商务需求、宏观消费环境的信心仍然不足，尚未看到宏观经济好转、消费场景企稳恢复的明确信号，仅靠单季度EPS上修难以支撑估值大幅提升，板块向上弹性有限；二是二季度酒企业绩兑现压力，二季度为行业传统淡季，酒企普遍给出二季度业绩持平的市场预期，实际完成难度高于一季度旺季，一季度渠道库存处于不低的水平，若二季度动销未出现明显回暖，高库存将影响渠道打款积极性，进一步放大景气度压力。整体来看，白酒板块反弹窗口将延续至二季报动销情况摸排清楚前，即整个6月。

板块标的配置建议：本轮反弹领涨标的普遍具备三类特征：筹码结构较轻、公司业绩指引存在边际上修、报表出清较为充分、动销企稳逻辑尚未被证伪，对应标的以二三线区域酒为主，其中金徽、今世缘、迎驾自底部反弹幅度约20%，当前已处于估值合理偏低的状态。高端酒及头部区域酒方面，茅台、老窖、五粮液、古井等品牌力较强、长期竞争力突出，前期因公募持仓较重、消费基金及宽基阶段性调仓导致股价持续调整，尚未出现明显反弹。当前若参与反弹行情，优先布局标的为贵州茅台，相比老窖、五粮液，茅台业绩下修空间极小，中长期增长逻辑更加顺畅，是当前阶段较为稳妥的布局选择。

3、大众品板块投资分析与推荐

板块整体配置逻辑：当前大众品板块的核心分歧在于市场对复苏持续性、龙头标的业绩持续性缺乏信心，股价呈现波动特征。五一后板块回调与春节后调整逻辑一致，均为市场在预期收益率达到一定水平后提前兑现收益。从基本面来看，4-5月动销数据环比春节期间有所放缓，当前5月渠道反馈已基本披露完毕，往后看6月起动销将逐步改善，叠加相关公司经营动作落地，后续利好将逐步增多。当前板块龙头标的估值、筹码结构均已调整到位，已进入可重点关注的配置区间。

基本面改善类赛道分析：基本面明确改善、估值处于低位的赛道主要包括餐饮供应链、乳业产业链两大方向：

1、餐饮供应链板块：市场普遍认为其复苏依赖整体经济及餐饮需求，这一判断存在明显低估。从业绩数据来看，25Q4-26Q1速冻板块增速约15%，调味品增速6-7%，啤酒增速1%左右，其中速冻、调味品板块依托供给端收缩、新品类新渠道拓展的独立逻辑，增速显著高于餐饮整体增速。第三方数据显示，26Q1速冻板块家庭端增速5%+，B端增速8-9%，为餐饮整体增速的3-4倍，进一步验证板块独立增长逻辑。板块内推荐优先级为速冻>调味品>啤酒，速冻赛道重点推荐安井、三全。

2、乳业产业链：当前处于左侧布局窗口，核心跟踪两大指标：一是液奶需求企稳，目前今年1-2月液奶送礼需求同比略增，3-4月自饮需求同比已企稳，第一个指标已验证；二是原奶周期向上，预计7-8月散奶价格将高于合同奶价，合同奶价触底回升。目前四五月份伊利等龙头液奶价盘已基本稳住，原奶上行周期临近，6月底为最佳布局时点，核心标的包括上游牧场悠然现代，中游乳企新乳业、蒙牛、伊利。

新趋势类赛道分析：具备新增长趋势的赛道主要包括大健康、开店连锁两大方向：

1、大健康赛道：核心逻辑为银发经济红利+年轻人健康消费渗透率提升，该赛道自去年起已被重点推荐，核心标的无明显变化，包括西麦、仙乐健康、HH国际控股。

2、开店连锁赛道：受益于大环境触底，行业内公司普遍在探索新店型，若跑通则将催生新的行业趋势。当前性价比最高的标的为巴比食品。此外新鲜零食业态已出现一年多，目前产业内大小公司均已下场布局，从零到一的单店模型已基本跑通，进入一到十的供应链壁垒搭建阶段，一旦跑通则将进入优质投资区间，相关标的包括绝味食品、友友。

重点标的业绩预测与推荐：26Q2大众品板块业绩环比一季度略有放缓（一季度有春节错位红利），但整体增速仍较为亮眼，核心标的业绩预测如下：
a. 安井：26Q2收入增速预计为15-20%，利润增速30%以上；
b. 三全：26Q2收入增速接近10%，净利率同比持续提升；
c. 新乳业：26Q2收入维持大个位数增长，利润增速接近20%；
d. 海天：26Q2收入维持高个位数增长，利润增速快于收入增速；
e. 中炬高新（美味鲜）：26Q2收入增速14-15%，净利率环比一季度基本持平，受低基数影响利润增速200%以上。
综合两个配置方向，最终核心推荐标的为安井、三全、新乳业、巴比食品、绝味食品。

Q&A

Q：食品饮料板块当前的整体投资价值与市场观点如何？

A：食品饮料板块需求已触底企稳，部分子赛道与公司基本面呈现明显向好趋势。估值方面，板块PE处于五年维度12.8倍、十年维度不足10%分位的历史低位；持仓方面，26Q1食品饮料持仓为五年及十年以来最低水平。当前市场核心分歧在于业绩可持续性与机会成本，但6月至8月低基数效应将使数据改善更为显著，叠加供给端收缩及新品类、新渠道逻辑逐步兑现至报表端，板块向上弹性较强。预计板块将迎阶段性反弹，中长期呈震荡向上格局，回调难回前期低位，建议提升配置关注度。

Q：白酒板块当前的基本面状态、反弹驱动因素、持续时间及推荐标的有哪些？

A：白酒板块5月仍处基本面摸底阶段，渠道反馈动销尚未显现明显回暖，但基于去年518禁酒令导致需求下滑30%-50%的显著低基数，预计后续一两周渠道动销反馈将转正。反弹驱动因素包括：板块持仓处于低配/超低配状态、量化资金阶段性反应、公募调仓需求及低基数催化。反弹窗口预计延续至二季报动销反馈清晰前，因二季度为传统淡季且库存压力易放大景气波动，业绩预期整体平淡。标的方面，反弹集中于筹码结构轻、经营指引边际上修、报表出清较充分的区域酒，当前估值已至合理偏低区间；中长期布局首选贵州茅台，因其业绩下修空间有限且品牌故事与长期竞争力更优。

Q：大众品板块当前的投资逻辑、重点方向及推荐标的与业绩预期如何？

A：大众品板块估值与筹码结构已调整到位，5月渠道反馈基本出清，6月起动销改善与公司动作将提供积极信号。重点聚焦两大方向：一是基本面明确改善且估值低位的餐饮供应链与乳业产业链，速冻板块受益供给端收缩与新品类新渠道逻辑，26Q1速冻增速约15%、调味品6%-7%、啤酒1%+，显著高于餐饮整体增速；乳业产业链液奶需求已企稳，原奶周期预计7-8月向上，建议6月底布局上游牧场及中游乳企。二是新兴消费趋势，包括大健康及开店连锁，后者因新店型探索与新鲜零食业态加速验证值得关注。26Q2业绩预期：安井食品收入增15%-20%、利润增30%+；三全食品收入增近10%、净利率持续提升；新乳业收入增个位数、利润增近20%；海天味业收入维持高个位数增长、利润增速快于收入；中炬高新收入增14%-15%、利润增速超200%。

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