1、算电协同核心逻辑与行情复盘

算电协同概述与行情调整：a. 核心主题为算力与电力协同的投资机会，认为当前板块调整反而带来更好的参与窗口；
b. 近期盘面出现调整是此前避险资金行为导致的，具备合理性；
c. 当前险资、公募对该板块参与度较低，核心原因是公用事业行业长期形成看当季或下一季度业绩的投资习惯，未将板块作为成长股看待长期逻辑，因此此前的行情机会较难把握。

AI用电量与区域供需测算：市场普遍认为全国AI年用电量增量为500-1000亿度，仅占全社会总电量约10万亿度的很小比例，因此低估其影响，但实际上算力中心并非在全国平均分布，集中在少数重点省市，将显著拉动当地用电需求增长。以内蒙古为例，当地年新增AI相关用电可达200-300亿度，2025年内蒙古总用电量为5500亿度，对应电力供需缺口达4-5%，或将推动当地电价上涨10%。当地基准电价约为0.3元/度，10%的涨幅对应电价提升约0.03元/度，度电利润也将提升相近幅度，对应相关企业盈利增长可达50%-100%，盈利改善空间可观。

两轮行情特征与驱动差异：a. 2月第一轮算电协同行情领涨标的为绿电公司、有算力中心项目的公司，当时市场假设80%的绿电将用于算力中心，但实际当前绿电电量占比仅为40%，远低于预期，剩余60%用电需求均由网电满足，因此算力中心的用电增长对调节性电源的供需改善作用更为明显；
b. 本轮行情领涨标的为北方火电公司，上周五行情外溢到华能等南方火电标的，本质是AI板块流出的避险资金寻求有业绩支撑的板块，火电二季度按煤价测算业绩本就不佳，但近期电价上涨可能带动业绩超市场预期，因此成为避险资金选择，并非市场真正认可算电协同的长期趋势。

行情催化与持续性判断：a. 本轮行情核心催化为国产芯片相关技术突破，DeepSeek适配国产芯片、华为发布超定率等事件，说明国产芯片追赶速度加快，芯片卡脖子问题有望得到缓解，将进一步带动AI用电量需求加速增长，国内对算力产业的政策支持也将推动该趋势加速兑现，预计未来3-5年用电量将出现明显增长，带动电价上行；
b. 电力需求上涨趋势确定性极强，官方规划年新增算力用电1000多亿度，2030年算力总用电量将达到8000亿度，且科技进步并非线性增长，未来用电量增速很可能超当前官方预测水平；当前风光装机增速较高，产能过剩概率较大，而调节性电源供给有限，供需格局将逐步优化，投资价值凸显；
c. 当前市场对板块存在两大认知差：一是担忧二季度业绩不佳，二是未意识到调节性电源的成长确定性大幅提升，应该享受估值溢价。当前多数资金将板块当成AI影子股，实际上板块属于成长消费类资产，未来随着业绩逐步兑现，市场认知将持续修正，板块行情将和AI板块交替上行，不会因为短期调整结束。

2、调节性电源细分赛道投资逻辑

火电投资逻辑与参与建议：公用事业行业合理股价运行斜率为20度，科技行业约为60度，股价围绕对应斜率上下震荡。当前部分火电标的涨幅较高，易引发投资者追涨后亏损的担忧，投资需把握合理股价运行中枢，避免一涨就乐观、一跌就悲观的追涨杀跌操作，标的筛选可优先挖掘尚未启动的相关标的。

水电投资价值分析：水电属于调节性电源范畴，电力供需按时点计量，不同于普通商品按时间段计量的供需规则，风光无法发电的时点水电可享受较高的时点电价，利润空间可观。广东、广西、贵州等南方区域电价持续上涨，叠加今年南方来水充沛，水电标的业绩确定性较强。当前水电标的未出现大幅上涨，叠加后续算力中心向水电资源丰富区域布局的预期，十分适合机构投资者布局，相关投资机会不应错过。

核电投资逻辑反转分析：此前两年始终不看好核电，核心原因是核电的电价、电量均存在压力，因此从未进行推荐，即便有卖方研究员基于电价改革预期推荐核电，也不认可该逻辑：市场当前偏好成长股，单纯的电价稳定逻辑无法支撑核电股价跑赢其他板块。当前首次推荐核电的核心逻辑并非电价改革预期，而是算电协同带来的长期需求：若看好AI应用发展，芯片技术突破后将带动电力行业与芯片产业滚动发展，类比两年前美国核电标的上涨行情，国内当前电价已具备波动空间，火电可因电价波动逻辑上涨，核电同样具备补涨空间，即便涨幅低于火电也不存在完全不涨的可能性。中国核电2026年以来股价基本未动，2026年一季度为核电业绩最差时点，一季度签订的长协电价为全年最低、电量表现也为全年最差，当前核电已度过最困难时期，往后看逐季电量有望改善，南方区域电价已出现企稳回升迹象，核电兼具业绩与估值双重提升逻辑，当前股价处于低位，投资价值凸显，相关逻辑不要与电价改革预期混淆，建议关注相关投资机会。

3、重点推荐标的与投资节奏

细分赛道重点标的梳理：当前算力需求持续释放，八大算力节点覆盖长三角、珠三角等区域，目前算力中心布局以北方居多，未来南方区域也存在增长空间，相关电力企业具备投资价值。细分赛道重点标的梳理如下：a.水电赛道核心推荐标的为黔源电力、桂冠电力、华能水电、广西能源；b.核电赛道核心推荐标的为中核、中国核电、广核，其中广核受广东电价上涨利好，股价已出现一定涨幅，后续仍具备投资机会，值得看好。

投资节奏与操作建议：此前推荐的北方火电标的此轮下跌后存在加仓机会，代表标的为金能电力，近期其股价上涨力度有所减弱，投资者可考虑选取其他尚未明显上涨的相关标的。该类火电标的当前估值仍处于合理区间，未来所在区域的业务改善空间较大，回调后仍具备上涨可能性。提示投资者无需追涨杀跌，电力行业长期发展前景明确，板块下跌即是上车机会，把握好合适的参与节点即可。

Q&A

Q：算力协同对重点区域电力供需及电价的具体影响机制是什么？

A：算力中心分布不均导致内蒙等重点省市用电需求年增200至300亿度电，在当地5500亿度总用电量基础上形成4%至5%的电力缺口，推动区域电价上涨约10%，显著改善相关电力公司盈利水平，年利润增幅可达50%至100%。国家权威部门规划到2030年算力用电量达8000亿度，但芯片技术进步可能加速需求增长，实际拉动效应或超线性预期。

Q：当前市场对电力板块的投资逻辑为何从绿电转向火电？

A：算力中心实际用电中绿电占比仅约40%，剩余60%依赖网电，因此调节性电源的供需改善更为直接。随着风电光伏装机增速较高而火电装机增速自明年起明显下降，调节性电源供需格局优化，北方火电公司率先受益，近期资金外溢至华能、宝新能源等南方火电标的，反映市场对业绩确定性的追逐。

Q：芯片技术进步如何影响算力用电需求的长期预期？

A：国产芯片技术突破可能加速算力应用普及，推动用电需求增长超国家规划预期。科技发展非线性特征意味着需求拉动可能更显著，强化调节性电源的长期投资逻辑，并为电力行业提供持续催化。

Q：水电和核电在算力协同主题下具备哪些差异化投资机会？

A：水电和核电作为调节性电源，在风光出力不足时段可享受较高电价。南方区域来水充沛且广东、广西、贵州等地电价企稳回升，黔源电力、桂冠电力、华能水电、广西能源等水电公司业绩确定性高；核电板块一季度最差业绩与长协电价已兑现，电量与电价逐季改善，叠加算力需求长期预期，中国核电、中国广核等标的股价处于低位，具备业绩与估值双重修复空间。

Q：在当前市场调整背景下，如何筛选具备配置价值的电力标的？

A：建议关注未充分上涨且逻辑扎实的标的：南方水电公司受益区域电价改善与来水优势；核电公司基本面触底且长期逻辑改善；北方火电公司回调后估值仍具吸引力。投资需把握行业斜率特征，避免追涨杀跌，聚焦区域供需格局、电价趋势及算力节点分布带来的结构性机会。

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