1、希迪智驾发展与股价异动解读

希迪智驾发展历程：希迪智驾发展早期业务主要配合当地市政府的智慧交通布局，2019年公司调整战略方向，聚焦无人矿卡细分赛道。2022年的巨龙台泥项目是公司发展的关键转折点，推动希迪智驾的无人矿卡产品从演示demo正式走向商业化落地。得益于标杆项目的示范效应，2023年起公司订单进入集中放量期，目前已成长为国内无人矿卡赛道领先企业，从当前产品保有量及2025年新增出货交付量的全商业模式统计口径来看，公司在全国无人矿卡领域排名行业龙二。

股价异动原因解读：周二港股开盘后希迪股价表现相对强势，该异动主要由上周五山西煤矿重大生产安全事故事件催化。首先明确，希迪本身不生产井工矿相关产品，其智能化产品目前主要聚焦于露天煤矿宽体运输车辆的智能化软硬件设备供给。本次股价上涨核心有两大逻辑：
a. 国内矿山开采方式分为井工矿和露天矿两类，井工矿安全事故发生概率远高于露天矿，国家持续推动露天煤矿产能占比提升，2020年国内露天煤矿产能占比约20%，2025年提升至25%左右，2030年政策目标占比达到30%，露天矿产能占比的持续提升将为公司下游应用打开长期增长空间；
b. 本次事故发生后，大量井工矿面临停产整改，露天煤矿生产不受影响，短期煤炭产能收缩推动煤价走强，矿山业主盈利能力改善将带动capex投入意愿提升，而无人矿卡渗透率提升通常伴随新一轮矿卡车更换周期，公司将充分受益于本轮行业逻辑变化。

2、无人矿卡赛道投资逻辑分析

行业政策支持逻辑：无人矿卡作为L4细分赛道，核心刚需来自矿山作业的安全性要求，政策对该垂域的支持力度与其他L4细分赛道存在明显差异。Robotaxi等开放场景的自动驾驶落地，达到一定替代比例后可能存在影响当地就业的顾虑，面临政策掣肘，但矿山场景恰好相反，政策高度鼓励无人化改造。相关支持并非仅停留在宏观框架层面，而是有补贴、税收抵免、核增产能优惠等一系列可落地的政策工具，全方位鼓励矿山智能化发展，推动L4无人矿卡的渗透率提升。

产业发展阶段分析：无人矿卡在整个L4细分场景中渗透率处于相对较高水平。当前新增销量口径下渗透率约12%，2026年正好处于渗透率突破10%后向上的二阶导高增长阶段，行业增长确定性较强。从保有量口径来看，当前渗透率仅约5%，与新增销量口径的渗透率存在较大差距，凸显出行业未来的增长空间十分充足。

行业市场空间测算：国内矿用卡车年销量中枢约2.5万辆，按4-5年的折旧周期估算，国内矿卡整体保有量约为10-11万辆。尽管矿用卡车的整体规模不算大，但矿山场景尤其是煤矿普遍采用三班倒的作业模式，单辆矿卡对应3名司机的人力成本，从机器替代人的角度来看，可替代的薪酬成本规模十分可观。经测算，国内无人矿卡的潜在市场空间中枢约为400亿元，不同类型矿山的开工率存在差异，煤矿等开工率充足的矿场为三班倒，砂石骨料矿等开工率相对一般，会带来对应人员数量的波动，因此市场规模围绕中枢存在一定浮动。海外市场人力成本更高，潜在市场空间可达国内的2倍以上。

3、无人矿卡竞争格局与投资推荐

行业竞争壁垒分析：纯算法层面并不构成无人矿卡赛道的极强核心壁垒，前几年特斯拉乘用车智能驾驶技术已被行业相对了解，无人矿卡并不处在智能驾驶技术高地。赛道核心竞争要素集中在两大维度：第一是场景know-how壁垒，矿山属于相对封闭的场景，需要深入适配采运排生产作业流程，与其他作业车辆完成耦合，配备高效调度系统，同时存在大量细分场景的经验积累要求，比如矿山运营需严格控制轮胎损耗，要根据前方石头大小判断绕开或直接压过的最优性价比方案，这类细分场景经验构成核心壁垒。第二是标杆项目背书带来的客户飞轮效应，无人矿卡属于to大B细分赛道，矿山业主决策高度看重过往项目背书，供应商有落地经验和无落地经验差异极大，拥有单矿50台、80台、100台、120台的运营规模的背书效力也完全不同，希迪智驾自2022年相关项目落地以来已积累大量优质客户，客户飞轮已经启动，对后进入者形成较强竞争壁垒。

投资推荐结论：无人矿卡是当前非常值得关注的L4级智能驾驶细分赛道，核心投资逻辑可归纳为三点：a. 行业具备强刚需属性；b. 产业当前处于渗透率10%向上的增速最快的黄金发展阶段；c. 行业竞争格局相对稳定。希迪智驾为国内无人矿卡行业龙二，将充分受益于矿山智能化景气度向上的产业趋势，当前时点具备较高配置价值，给予重点推荐。

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