1、A股共识行情与AI算力行情分析

共识行情五要素框架：通过复盘周期、医药、互联网、消费、新能源、红利资产共6轮A股历史共识行情，发现共识现象本质是特定宏观与产业背景下，资金追求相对收益确定性过程中形成的一致性投资行为，此类行情均会经历萌芽、扩散、高潮到松动的完整生命周期。提炼的全生命周期五要素共性规律框架包括：a.驱动因素萌芽：宏观、产业逻辑出现，如经济上行、政策红利、技术突破等；b.核心预期差显现：里程碑事件发生，少数派新逻辑逐步得到验证；c.资金共振：机构、外资、杠杆资金集中流入，共识形成；d.风险钝化：市场对高估值、高拥挤度、政策风险等容忍度提升，看空者翻多或沉默；e.共识松动：流动性收紧、业绩不及预期、替代品出现等触发因素出现，资金落袋为安。

AI算力行情复盘与判断：本轮AI和算力共识行情按时间线分为四个阶段：2021-2022年为萌芽蛰伏期，AI产业趋势萌芽但无市场共识，投资逻辑分散被视为主题投资；2023年为生成式AI元年，ChatGPT成为AI浪潮基点事件，应用软件行情先行；2024-2025年为算力为王阶段，AI模型参数量和复杂度指数级增长，市场共识算力是确定性最高、景气度最强的环节；2026年至今为Agent需求扩容阶段，年初Open Cloud爆火打开AI Agent想象空间，全社会token使用量持续高增长，共识进一步加强。结合五要素框架，宏观流动性宽松叠加AI产业技术革命，共同驱动2022年底以来的行情；此前市场主流认为AI商业化落地难，2022年底起模型、算力、应用端加速突破，预期差逐步填平，共识形成；高风险偏好资金率先抢筹，2024年至今机构共识凝聚，持仓实现量变到质变。当前已处于风险钝化阶段，呈现拥挤度指标失效、估值锚失效、利空消息免疫、估值体系重构等特征，实质性松动尚未发生，后续需重点关注龙头盈利、融资、财务、资本开支及资金行为等核心指标。

策略观点风险提示：本次分析核心风险包括国际环境变化超预期、框架模型设计存在主观性、历史数据不代表未来，投资者需注意相关风险。

2、医疗器械2025及2026Q1业绩综述

板块估值与基本面情况：2025年受招投标恢复、业绩改善、出海加速、新品催化等因素拉动，医疗器械板块估值下半年有所修复，但整体仍处于历史相对低位。截至2026年4月末，按申万行业分类，医疗器械整体估值约35倍PE，其中医疗设备34倍PE、医疗耗材41倍PE、体外诊断29倍PE。基本面方面，2025年板块业绩有所恢复，高值耗材净利率回升：收入端高值耗材、家用医疗、医用设备收入持续恢复，高值耗材延续2024年收入正增长趋势，医疗设备与家用医疗板块收入同比增速回正；利润端2025年高值耗材与医用设备利润同比转正，2026年一季度高值耗材利润延续正增长，高值耗材2024年进入收入恢复期，2025年进入利润恢复期。盈利能力上，除高值耗材净利率有所回升外，其余医疗器械子板块净利率均同比下降，随着高值耗材大品类集采完成、渠道库存逐步出清，其利润有望持续逐步恢复。

边际变化与乐观逻辑：2025年医疗器械板块边际变化显著，A股与港股涨幅前十标的中，除部分企业受创新药催化外，具备出海逻辑或新品逻辑的企业涨幅较好，手术机器人、脑机接口等创新产品相关企业关注度较高。相较于同行，对板块走势持更乐观态度，核心支撑逻辑有两点：一是高值耗材大品类集采风险基本出清，渠道调整逐步完成，叠加新品放量拉动，2024年高耗收入恢复，2025年利润增速恢复，2026年一季度利润恢复持续，逐步进入利润释放期；政策端从“十四五”规划完善医疗器械快速审批机制，到“十五五”建议明确优化医保支付政策、支持医疗器械发展，创新器械有望进入快速放量期。二是医疗设备龙头高端化产品持续拓展，全球拓展加速，国内众多器械企业已在一带一路相关市场积极布局，出海逻辑下长期成长性可期。

投资方向与风险提示：整体看好医疗器械板块在新品放量、出海拉动与量价恢复下的业绩修复及估值修复，核心推荐两大投资方向：
a. 集采风险基本出清、新品进入放量期的高值耗材企业，覆盖骨科、电生理、心脑血管介入、人工晶体等方向，推荐爱康医疗、微电生理、爱博医疗、微创医疗、微创脑科学、南微医学，关注先健科技、心通医疗等；
b. 招投标恢复以及出海拉动下收入有望稳步增长的医用设备及家用医疗公司，推荐迈瑞医疗、联影医疗、新华医疗、开立医疗、微创机器人、美好医疗、鱼跃医疗，关注山外山等。
投资风险方面，需关注产品研发及商业化不及预期、国内外政策变动、行业竞争加剧等风险。

3、CXO及科研上游2025及2026Q1业绩综述

CXO板块基本面趋势：从板块景气核心驱动因素来看，BD交易已成为国内研发需求持续回暖的核心支撑，2026年一季度国内创新管线出海BD交易总额突破600亿美元，接近2025年全年BD交易总额的一半，延续2025年以来的高增速趋势；一级市场投融资层面，2026年一季度全球医疗健康投融资总额达147亿美元，同比下滑11%，国内医疗健康投融资总额为35.4亿美元，同比提升65%。2025年CDMO率先修复，CRO拐点渐显：全年临床前CRO收入77.1亿元，同比下滑2.93%，净利率6.19%，同比提升7.42个百分点；临床CRO收入94.0亿元，同比增长8.04%，净利率12.42%，同比提升4.75个百分点；CDMO收入1075亿元，同比增长19.54%，净利率27.82%，同比提升8.76个百分点。2026年一季度各子领域修复节奏明确：临床前CRO订单利润弹性已逐步体现，实现收入14.90亿元，同比增长14.55%，在连续九个季度同比下滑后已连续两个季度加速增长，毛利率28.78%同比基本持平，净利率21%连续两个季度大幅修复；临床CRO修复滞后于临床前，订单价格已企稳，实现收入24.34亿元，同比增长18.59%，2025年四季度以来保持20%左右高速增长，毛利率26.3%同比下滑3.13个百分点，竞争格局出清趋势或仍在持续；CDMO新周期开启，强者恒强态势延续，实现收入212.08亿元，同比增长19.21%，自2024年四季度起每季度均保持双位数增长，净利率15.66%同比提升8.42个百分点，随着产能利用率爬坡及优质订单执行，板块盈利能力与经营质量明显向好。

科研上游板块基本面趋势：收入增长趋势方面，2025年科研上游板块营业收入437.79亿元，同比增长6.66%，在2023-2024年连续两年同比下滑后首次恢复增长；季度维度看，2026年一季度单季度收入86亿元，同比增长8.87%，自2025年一季度以来已实现连续六个季度单季度同比正增长。盈利能力修复方面，2025年板块整体毛利率39.62%，同比提升0.37个百分点，净利率6.11%，同比提升0.55个百分点，均为2021-2024年连续四年同比下滑后首次回升；季度维度看，2026年一季度毛利率46.49%，同比大幅提升4.18个百分点，过去六个季度仅2025年四季度出现同比下滑；2025年一季度净利率7.62%，同比大幅提升2.31个百分点，2025年三季度以来净利率回升趋势逐步明确。经营质量优化方面，2025年板块应收周转天数90.17天，同比下降1.41天，为2021年后首次同比下降；存货周转天数259.48天，同比下降6.07天，为2020年后首次同比下降；经营性净现金流63.65亿元，同比提升15%，2024年后连续两年同比增长；资本开支合计28.45亿元，同比下降22%，下滑速度有所放缓，自2022年后资本开支持续下滑，目前已回到2020年水平，后续板块提速确定性与增长持续性较强。各细分子领域趋势清晰：生物工艺领域BD出海带动供应链出海，各公司进入商业化管线储备释放期，增长动能足、提速确定性高；模式动物领域基本盘稳固，多面拓展取得阶段性成果，成长空间打开；化学试剂领域受益于研发需求持续回暖，部分公司海外基础带来较强经营韧性，竞争格局、产品体系持续优化，进入产品补库释放、新业务放量新周期；生物试剂领域内需回暖带动明显，盈利能力仍在修复中；制药装备仪器领域全球制药行业资本开支新周期仍未到来，需求修复传导仍需时间，关注海外突破带来的新动能。

投资建议与风险提示：投资建议重点关注四大方向：
a. 需求持续修复及供给端竞争格局持续优化下，订单端有提价空间的高弹性内需型CRO公司，重点标的包括美迪西、义诺思、昭衍新药、普蕊斯、泰格医药、诺思格；
b. Capex新周期开启，本土竞争格局改善叠加全球重磅单品产业链机遇共同催化的CDMO公司，重点标的包括药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英、皓元医药、博腾股份、九州药业、四川双马、翰宇药业等；
c. 增长驱动转变，伴随国内抗体市场爆发的上游公司，重点标的包括纳微科技、奥浦迈、赛分科技等；
d. 内需修复持续传导，海外拓展、新业务拓展同步共振的上游公司，重点标的包括药康生物、百奥赛图、诺唯赞、毕得医药、阿拉丁、泰坦科技、楚天科技、东富龙等。
风险提示主要包括：创新技术投融资趋势变化不确定性风险、监管政策不确定性风险、创新药管线商业化不及预期风险、技术迭代风险等。

Q&A

Q：医疗器械行业2025年及2026年一季度业绩综述中的核心投资逻辑与机会点是什么？

A：浙商证券医药团队看好医疗器械板块在新品放量、出海拉动与量价恢复驱动下的业绩与估值双修复。截至2026年4月末，医疗器械整体估值约35倍PE，仍处历史相对低位。2025年板块业绩明显修复：高值耗材、家用医疗、医用设备收入端恢复正增长；高值耗材与医用设备利润同比转正，2026年一季度高值耗材利润延续正增长趋势，净利率回升。随着高值耗材大品类集采完成、渠道库存出清，叠加十五五建议优化医保支付政策，创新器械审批与商业化加速，板块修复动能持续增强。

Q：2025年医疗器械板块呈现哪些边际变化？浙商证券医药团队对板块的研判相较于市场同行持何种观点？

A：2025年医疗器械板块边际变化显著：手术机器人、脑机接口等创新产品关注度持续提升，具备出海逻辑或新品逻辑的企业在A股与港股涨幅居前。浙商证券医药团队观点较市场更为乐观，核心依据有二：一是高值耗材集采风险基本出清，渠道调整完成，叠加新品放量，2024年收入恢复、2025年利润转正、2026年一季度延续增长，进入利润释放期，十五五政策进一步支持创新器械发展；二是医疗设备龙头加速高端化与全球化布局，尤其在一带一路基础医疗建设、智能医疗等方向积极拓展，出海拉动业绩增长确定性高。

Q：CRO与科研上游行业2025年及2026年一季度的基本面趋势如何？

A：CRO与科研上游板块景气度持续回升。投融资端，2026年一季度国内创新药管线出海BD交易额突破600亿美元，接近2025年全年一半；国内医疗健康投融资同比提升65%。细分领域：2025年CDMO收入同比增长19.54%，净利率提升8.76个百分点；2026年一季度CDMO收入同比增长19.21%，净利率同比提升8.42个百分点，新周期开启。临床前CRO于2025年四季度至2026年一季度连续两季度收入同比加速增长，净利率达21%；临床CRO自2025年四季度起连续两季度收入增速约20%。科研上游板块2025年收入同比增长6.66%，结束连续两年下滑；2026年一季度收入同比增长8.87%，已连续六个季度单季正增长。盈利能力同步修复：2025年板块毛利率、净利率均为2021年以来首次同比提升；2026年一季度毛利率同比提升4.18个百分点至46.49%，净利率同比提升2.31个百分点至7.62%。经营质量优化，2025年应收与存货周转天数同比下降，经营性现金流同比增长15%，资本开支持续回落至2020年水平。

Q：科研上游各子领域2025至2026年一季度的基本面趋势如何概括？

A：生物工艺领域受益BD出海带动的供应链出海，企业进入商业化管线储备释放期，增长动能充足且提速确定性高；模式动物基本盘稳固，多方向拓展取得阶段性成果，成长空间打开；化学试剂受益研发需求回暖及海外业务韧性，竞争格局与产品体系持续优化，进入补库与新业务放量新周期；生物试剂受内需回暖带动明显，盈利能力持续修复；制药装备仪器受全球制药资本开支新周期尚未启动影响，需求修复传导仍需时间，需关注海外突破带来的新增长动能。

 温馨提示：内容源于第三方以及公开平台，仅供用户参考，恕本平台对内容合法性、真实性、准确性不承担责任。如有异议/反馈可与平台客服联系处理（微信：_LYSD_）。