1、钼行业投资逻辑及标的推荐

钼投资核心观点概述：看好钼年度行情，同时持续关注锡、钨、稀土板块投资机会。钼板块核心投资逻辑为行业库存紧张、今年海外供给充分下调。需求端支撑明确，短期近半年维度，高端制造、特钢、军工类需求已对钼价形成强势支撑；中长期来看，当前表现较弱的能化板块需求后续有望从负贡献转正，接棒支撑需求增长。钼价具备长牛趋势，近两年上涨趋势不会轻易终结，当前钼价已逼近历史前高，即将实现突破。相关标的此前从高位回调幅度较大，近期虽有回涨但仍未涨到位，后续上涨空间充足，具备较高布局价值。

钼供给端情况分析：供给端首先需明确库存实际水平，当前第三方机构统计的钼库存绝对值处于历史中位甚至偏高水平，但经测算的钼库存天数不足20天，仅十几天，接近2022年历史同期水平，实际库存处于低位。国内钼矿投放方面，近两年国内有紫金沙坪、巨龙铜矿二期项目投产，叠加盛屯股份产量回涨，沙坪沟项目2027年之前无需担忧投放，国内钼产量年增速约5-6个百分点。海外供给端今年各大企业均下调产量指引，全年海外产量减量约5-6000吨，海外供给下滑将完全覆盖国内产量增量。全球总供给维度，今年全球钼总供给增速约2个百分点，明后年增速约1个多点，整体供给增速极低，奠定供需紧平衡基础。

钼需求端结构拆解：钼下游需求主要集中在钢铁领域，具体可分为高端不锈钢、低合金钢、特钢、高合金钢及军工相关需求，其中军工需求占比约5%，直接下游为钢厂招标。当前钢厂招标数据表现亮眼，国内前四月钢招量同比增长5-10%，对应国内需求同比增长3-4个百分点。需求结构拆分来看，当前能化类对应的高端不锈钢需求表现较弱，产量偏低，钢招量同比下滑7-8个百分点，该板块需求占比达30-40%，当前对总需求负贡献约3个百分点；非能化类的低合金钢、特钢、军工高合金钢需求表现强劲，完全覆盖能化板块的负贡献后仍带动总需求增长。后续随中东局势带动油价上行，油气项目重建、输油输气新项目及油气化工capex将逐步回升，能化板块需求将从负贡献转正，进一步打开需求增长空间。全年全球总需求年增速可达5-6个百分点，远高于供给1-2个百分点的增速，供需缺口将支撑钼价上行。

钼价展望及标的推荐：结合当前全球钼供给增速仅1-2个百分点、需求增速达5-6个百分点的供需缺口来看，今年钼价具备强支撑，上行趋势确定性较高。2022年大宗商品普遍下跌的市场环境下，钼价及相关标的曾走出独立上涨行情，当前行业供需紧平衡、需求结构持续优化的格局与2022年情况高度相似，钼板块配置价值凸显。若后续钼价突破6500元/吨历史前高，叠加相关标的自身业务成长性，相关标的上涨空间约50-60%。标的推荐顺序方面，首推金钼股份，其次推荐盛盟，再次推荐国城矿业，后续可重点跟踪钼价走势及需求释放节奏。

2、锡行业投资逻辑及布局建议

锡价近期波动分析：近期受流动性波动影响，锡价出现一波下跌，当前期货价格已在41-42万元/吨附近止跌企稳。目前锡显性库存未出现明显垒库，仍处于去化状态，说明锡产业供需缺口大于市场普遍预期，产业端对锡价的支撑力度较强。

锡价展望及布局建议：年内锡价有望上行至50-60万元/吨，当前锡板块相关标的受美联储政策预期等宏观因素影响被错杀，带来良好的逢低布局窗口，建议重点关注锡板块的投资机会。

3、钨行业投资逻辑及标的推荐

钨价走势及拐点分析：钨价拐点将随下游库存天数去化至合理水位逐步显现，无需较长时间即可到来，预计1个月左右产业端就会启动接货，当前市场参与各方均处于观望状态，钨价基本面的拐点很快就会到来。

钨行业投资建议及标的：部分风险释放较为彻底的标的近期未被科技类行情带动，后续投资机遇充足。钨板块仍具较大参与价值，此前板块前高已被探明，第二波回涨强度较高、上行空间可观，当前虽钨价下跌，但行业基本面持续改善，供应收缩、需求上行，优先推荐嘉兴国际资源、厦门钨业、中钨高新。

4、稀土行业投资逻辑及行情展望

稀土行业当前情绪分析：近期中美接触引发地缘对抗预期波动，导致稀土板块短期受情绪面扰动，对走势形成一定压制。此类波动仅为短期情绪提前释放，不会改变行业核心运行逻辑，有仓位的投资者应保持战略定力，无需因短期波动过度担忧，相关扰动预期未来数月将逐步修复。

稀土行情展望及投资建议：稀土行业核心支撑逻辑坚实，当前供给端处于持续收缩状态，后续六七月份行业旺季将与出口上行预期形成共振，共同推动七八月份稀土价格表现远超市场预期，年内将走出较强行情。后续产业层面相关利好将陆续落地兑现，供改逻辑正持续推进、不断兑现，期间或存在短期产业预期波动、情绪提前释放的情况，但行业核心逻辑未变，需保持战略定力，建议坚定布局具备供改逻辑的品种。此外，明确看好钼的年度行情，锡、钨、稀土相关品种的年内行情均值得重点关注。

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