1、Token运营行业发展现状与意义

Token运营定义与产业背景：当前AI应用发展进入新阶段，核心标志为Token运营模式兴起。Token运营指运营商以较低价格获取大模型Token后开展分销及售卖业务。据国家数据局副局长于莺表述，Token资源的调用量增长正推动算力服务商模式跃迁，算力供给正在从裸卖算力转向卖服务卖能力。

Token套餐落地情况：国内三大运营商正积极拥抱Token运营趋势，多地已推出相关套餐。以上海电信发布的Token资费运营套餐为例，套餐主要分为两种：a. 按量订购，1元对应25万额度点，以Kimi K2.5模型为例，约可支持调用25万输入的Tokens；b. 按需选择，用多少买多少，多买可享折扣，支持话费账单支付。除上海电信外，广东移动、湖北移动、云南联通等多地运营商均已推出相关套餐，其推广逻辑与此前5G套餐高度相似，已有传媒行业海外营销类公司参与布局，这类公司拥有海外低价流量优势，行业参与度持续提升。

Token运营的行业意义：Token运营对AI产业发展意义重大，可类比2015-2016年5G套餐推广进程：当时5G流量套餐推出初期，市场普遍对其应用价值存疑，后续带动了直播、短视频等新应用爆发。当前大模型多为免费使用模式，行业现金流极不匹配，大模型公司经营压力较大。Token套餐的推出是AI产业发展的重要拐点，将推动运营商推广更多高性价比AI应用，激发用户Token付费需求，运营商及具备低价Token获取能力的营销类公司均有发展空间，对全产业链各环节均形成利好。

2、Token运营产业链各环节利好分析

算力供应商环节利好：Token运营模式推出前，大模型行业付费意愿较低，此前大模型商业化不畅导致算力需求端增长受限，现金流长期不匹配，算力供应商经营压力较大。随着运营商参与Token批量采购，运营商参与采购后算力需求确定性提升，可有效改善其现金流状况。

大模型公司环节利好：大模型公司可类比为Token工厂，此前大模型商业化不畅导致现金流不匹配，Token滞销、出货渠道不畅，经营压力较大。Token运营商批量采购模式落地后，Token运营商批量采购为大模型提供稳定的出货渠道，极大推动其商业化落地进程，有效改善现金流匹配情况，是大模型行业发展的重要利好事件。

运营商环节利好：运营商在Token产业链中可类比白酒渠道商，运营商可低价获取Token后分销，成本锁定，盈利规模取决于渠道销售能力，同时承担AI应用推广的角色。运营商具备丰富的To C用户运营经验，此前在3G、4G、5G推广中均承担重要角色，未来也将在AI应用落地过程中发挥关键作用。

AI应用环节利好：当前海内外AI应用付费情况差异显著，海外白领AI付费率较高，国内除部分短期热点应用外整体付费率较低，仅小龙虾等短期热点应用曾带动一波付费潮，后续付费需求大幅回落。随着Token采购运营模式普及，将逐步培养用户AI付费习惯，让AI应用公司看到清晰的盈利前景，Token普及将带动AI应用需求爆发。

3、Token运营产业链投资建议

传媒板块受益标的推荐：Token运营产业链是AI应用的重要爆发节点，产业起势后相关参与方将实现显著受益，需对该赛道机会予以高度重视。从产业红利逻辑来看，该产业链的红利释放路径可类比白酒崛起时期渠道商的红利期：此前白酒行业快速崛起阶段，产业链下游的分销商作为核心流通环节赚得盆满钵满，充分享受了行业增长的红利，建议重点关注该产业链的投资机会。

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