1、A股策略研判与配置建议

短中期市场走势研判：受近期美元、石油上涨，前期强势的韩国股市高位回调影响，叠加全球AI基建共振背景，短期市场有震荡整理诉求。核心指数方面，创业板指4月8日以来的上升趋势依旧完好，若调整中20日均线不破，短期调整后仍有冲高可能，走势将牵引科创50等其他指数。拉长周期看，在市场找到牛四低点后，只要主要指数不跌破924行情以来的上升趋势线，整体行情结构安全，当前仍处于中线走势安全格局，中线持仓可坚定信心。

上周市场与宏观数据：上周双创指数继续强势引领市场，特朗普访华利好兑现后冲高回落，板块呈现AI相关继续吸金、风偏下降、行业普跌的格局。申万一级行业5涨26跌，其中AI相关的通信、电子分别大涨6.77%、4.7%，受益于机器人的机械板块上涨1.81%，受益于算电协同的公用事业板块上涨1.18%；非AI板块仅家电上涨0.52%。周期、消费、金融、多数TMT行业普遍下跌，有色跌7.39%、钢铁跌5.92%，跌幅居前。估值方面，主要指数估值中等偏上，创业板估值相对合理。宏观层面核心信息包括：a. 习近平同美国总统特朗普会谈；b. 2026年4月新增社融6200亿元，贷款增长略有放缓。

资金流向特征分析：上周沪深两市日均成交额达13.34万亿元，较前一周的3.05万亿元明显上升。两融数据方面，截至5月14日（周四）两融余额为2.88万亿元，较前一周的2.80万亿元有所上升。ETF方面，上周股票型ETF整体净流出1030亿元；分行业来看，证券ETF净流入规模最高，达28.6亿元，电子ETF净流出规模最高，为12.1亿元。

后市配置操作建议：择时层面，当前中线仓位可继续持有，新仓可等待大盘调整形成黄金右脚时再增配。行业层面，双创相关可继续持有但不宜过分追高，短线留意20日均线得失，中线关注上升趋势线的存续情况。

2、债券价值认知与债市展望

权益市场调整解读：本轮权益市场调整与2025年九三行情高度相似：走势层面，分别以2025年9月5日、2026年5月15日为T日，向前倒推30个交易日，上证指数均走出顺畅上涨行情，投资者浮盈相对丰厚；催化层面，两段行情均呈现主线逻辑支撑+热点事件催化的双轮驱动特征，2025年是牛市预期逐步形成叠加九三阅兵催化，2026年是美伊冲突后慢牛预期升温叠加特朗普5月13-15日访华催化；调整节奏层面，2025年九三阅兵后沪指连续两日下跌后触底反弹，本次特朗普访华期间5月14日沪指跌1.52%、15日跌1.02%，走势高度契合。本次调整核心源于两大因素共振：一是前期持续上涨积累的浮盈催生投资者内在止盈动机，二是特朗普访华靴子落地，遵循“买预期卖事实”的交易逻辑，行情叙事基本结束。短线交易性调整不改权益长期向好主线，当前断言行情结束为时尚早，调整有助于优化投资者结构，对权益市场整体行情仍持乐观看多态度。

第一性思维下债券价值：从第一性思维视角出发，资产的内在价值核心体现在两点：要么能够解决现实中存在的实际问题，要么有助于提高工作生产效率。从该标准来看，纳斯达克指数自2010年以来呈现稳健上涨趋势，近年上涨斜率进一步提升，背后核心逻辑是科技浪潮对现实生活与工作带来的积极影响；2018-2024年债券市场走出长牛行情，核心逻辑是当时宏观经济偏逆风、权益市场行情不振，债券解决了资产荒问题，是机构、居民等部门空余资金配置的近乎唯一渠道。当前债券的内在价值支撑已出现一定程度弱化：一方面，投资核心目的为盈利，此前投资者配置债券基于宏观经济、流动性等因素长期利多的逻辑支撑，当前债券稳步上涨、基本不回撤的趋势已被明显打破，债市看多情绪有所降温；另一方面，资产荒的解决方案不再唯一，伴随权益市场慢牛行情启动，黄金等贵金属逐步进入投资者资产组合，债券的配置权重或出现进一步下滑。

债市格局与投资策略：当前债券市场已进入低收益、低风险的新生态格局，虽仍存在或涨或跌的波段行情，但难以形成趋势性行情，上下波动空间均相对有限，市场关注度已大幅降低，更符合边缘资产的定位。弱势行情下的优选应对策略为回归投资本源，坚定票息策略，以交易思维灵活应对。

3、液冷机架母线行业分析

算力基建发展驱动因素：国内AI算力呈爆发式增长，据IDC预测，2025年全球企业生成式AI支出将达691亿美元，中国智能算力规模同步大幅提升，正从散热、配电两大维度重塑数据中心基础设施建设。散热层面，随着大模型训练和推理规模扩大，芯片功耗已从早期A100的400瓦跃升至GB200芯片功耗达1000瓦，英伟达NVL72机柜单柜功率超132千瓦，据行业新闻，2027年下半年或推出超600千瓦的Verrobing架构机柜，高热流密度下传统风冷难以满足需求，液冷凭借高导热效率和密度优势正从试点向规模化导入，据机构预测，液冷渗透率2024年为14%，2025年将提升至30%以上。配电层面，机柜功率向兆瓦级迈进倒逼配电架构多代革新：第一代12伏低压架构适用于10-20千瓦机架，第二代升级为50伏直流，负载能力突破100千瓦级别，但机架功率迈向200千瓦以上时，50伏架构下电流高达2万安培损耗过大，已不适用，因此第三代架构将采用800伏或400伏的高压直流配电，可大幅降低电流、提升效率，汇流排也更轻便。

液冷机架母线核心价值：供电线路随配电架构同步革新，已历经三代演进：从传统线束到第二代PDU插排，再到第三代机架母线，其中液冷机架母线（台阶排）将逐步替代风冷平排，成为高功率算力柜标配。其性能优势突出，宽度更窄，支持算力托盘盲插，集成地线和防触电模块，安全性更强。该产品被喻为高密度算力的"动脉与静脉"，具备双重核心功能：一是承担动脉般的供电职能，可将高压大电流稳定安全输送至每个算力托盘；二是承担静脉般的散热职能，液冷管可直接连接在机架母线上，使其同时承担供电与散热功能，高比热容液体在母线内部流动，吸收带走母线及机柜产生的热量，维持系统温度稳定。

行业相关受益标的：液冷机架母线赛道专业化程度高、稀少，龙头效应已初步显现，核心受益标的包括：
a. 金田股份：2025年公司芯片半导体领域铜材消耗达4.1万吨，同比增长21%，其中算力散热领域铜材消耗1.41万吨，同比增长55%；目前公司芯片半导体领域铜排总产能3.5万吨，有机架母线铜排产能1.5万吨，同时已在广东设立液冷科技子公司，拟在越南投建年产3万吨液冷散热及机架母线用高精密铜排项目。
b. 电工合金：公司在铜母线领域拥有多年技术积累，与下游客户已开展一定量级的合作。

4、银行行业研究与投资建议

银行板块表现与基本面：4月金融数据发布，核心数据如下：2026年4月新增社融6207亿元，同比少增5392亿元，余额同比增长7.8%，增速环比放缓0.1个百分点；人民币信贷负增约100亿元，同比少增2900亿元，余额同比增长5.8%，增速环比放缓0.1个百分点；M1同比增速为5.0%，增速环比放缓0.1个百分点；M2同比增速为8.6%，增速环比加快0.1个百分点。整体实体信贷需求仍偏弱，票据补量超万亿元；融资结构方面，企业信用从传统信贷向债券融资转移，M1-M2保持较高增速，市场流动性充裕，居民存款向非银存款搬家现象持续。一季度货币政策报告显示，央行删除降息降准相关表述，短期降息概率不高，整体利好银行息差；2026年一季度上市行单季息差环比上升2BP至1.37%，降息延后强化银行基本面改善逻辑。2026年上市银行营收和利润增速有望延续改善，核心驱动因素包括息差收窄趋势放缓带动利息净收入恢复性增长，以及资本市场活跃下财富管理业务支撑手续费净收入回归良性增长。目前银行2026年一季度业绩已基本披露完毕，基本面改善逻辑持续强化。

银行板块交易面逻辑：二季度起银行进入密集分红期，高股息高分红属性有望吸引险资等绝对收益资金流入。参考浙商证券宏观策略观点，中东局势仍是影响风险偏好的核心因子，短期冲突或继续僵持，公募等交易资金或将继续流入银行板块寻求防御性配置机会。

银行板块选股建议：银行板块选股可围绕三条主线展开：a. 成长价值主线：精选发达区域基本面扎实、成长性强且兼具高股息特征的优质中小行，推荐南京银行、玉龙商行、杭州银行、青岛银行、齐鲁银行等；b. 防御价值主线：聚焦低波稳健的国有大行，A股推荐交通银行、工商银行，港股关注六大行；c. 修复价值主线：把握新管理层就任或存量风险出清带来的经营机会，推荐浦发银行、上海银行、平安银行、华夏银行等。综合来看，二季度重点推荐南京银行、浦发银行、玉农商行、交通银行、工商银行。

Q&A

Q：浙商证券策略团队对当前A股市场大势的研判观点是什么？

A：上周双创指数继续强势引领市场，特朗普访华利好兑现后冲高回落。短期受美元与石油价格上涨、韩国股市高位回调等因素影响，市场存在震荡整理诉求；创业板指若二十日均线不破，调整后仍有冲高可能，并牵引科创50等指数。中线维度，主要指数只要不跌破924行情以来的上升趋势线，行情结构即保持安全，当前仍处于中线走势安全格局，中线持仓可保持信心。

Q：上周A股市场指数与行业表现特征及宏观层面重大新闻和数据有哪些？

A：申万一级行业呈现五涨二十六跌格局，AI相关板块持续吸金，风险偏好下降导致行业普跌：通信、电子分别上涨6.77%、4.7%，机械涨1.81%，公用事业涨1.18%，家电涨0.52%；有色、钢铁跌幅居前，分别下跌7.39%、5.92%。主要指数估值中等偏上，创业板估值相对合理。宏观方面，习近平同特朗普总统举行会谈；2026年4月新增社融6200亿元，贷款增长略有放缓。

Q：上周A股市场资金流向呈现哪些特征？

A：沪深两市日均成交额13.34万亿元，较前一周3.05万亿元显著上升；截至5月14日，两融余额达2.88万亿元，较前一周2.80万亿元增加；股票型ETF整体净流出1030亿元，其中证券ETF净流入28.6亿元，电子ETF净流出12.1亿元。

Q：策略团队对后续A股市场配置提出哪些建议？

A：择时方面，中线仓位可继续持有，新仓建议等待大盘调整形成黄金右脚时再行增配；行业配置上，双创相关板块可持有但不宜追高，短线关注二十日均线支撑，中线跟踪上升趋势线存续情况。

Q：如何分析近期权益市场的调整原因与后续趋势？

A：近期上证指数创年内新高后回落至4200点下方，走势与2025年93行情高度相似：T日前30个交易日均呈顺畅上涨，浮盈丰厚；叙事层面均为主线逻辑叠加事件催化。调整主因在于前期浮盈引发止盈动机与买预期卖事实的交易逻辑共振。但长线视角下，市场对AI驱动的科技行情仍保持一致看多，短期调整有助于优化投资者结构，不改权益市场长期向好主线。

Q：如何基于第一性思维理解债券的内在价值及其当前定位？

A：第一性思维聚焦资产能否解决实际问题或提升效率。债券在2018至2024年长牛中核心价值在于缓解资产荒，为资金提供有效配置渠道。当前该价值已弱化：一方面债市单边上涨趋势打破、看多情绪降温；另一方面权益慢牛启动与黄金等资产纳入配置，分流债券需求。债券市场进入低收益、低风险新生态，难现趋势性行情，上下空间有限，关注度下降。建议回归票息本源，以交易思维灵活应对，边缘资产定位下票息策略为优选。

Q：液冷机架母线报告的核心观点是什么？

A：AI算力爆发推动数据中心基础设施双维变革：散热端，芯片功耗由A100的400瓦升至GB200的1000瓦，英伟达NVL72机柜功率超132千瓦，2027年或现600千瓦级机柜，传统风冷难满足需求，液冷凭借高导热效率加速渗透，预计2025年在AI数据中心渗透率将由2024年的14%提升至30%以上；配电端，机柜功率迈向兆瓦级，驱动架构由12伏低压、50伏直流升级至800伏/400伏高压直流，供电线路演进至液冷机架母线，其宽度更窄、支持盲插、集成地线与防触电模块，且液冷管可直连母线，同步实现供电与散热功能。赛道龙头效应初显，金田股份2025年算力散热领域铜材消耗1.41万吨，并计划在越南建设3万吨液冷散热及机架母线高精密铜排项目；电工合金亦具备相关产品与技术积累。

Q：为何将液冷机架母线比喻为高密度算力的动脉与静脉？

A：动脉体现其电力输送职能，可将高压大电流稳定、安全输送至各算力托盘；静脉体现其散热循环功能，液冷管直连母线使高比热容液体在内部流动，高效吸收并导出母线及机柜热量，维持系统温度稳定。二者合一，液冷机架母线成为连接能源供给与热管理的核心枢纽。

Q：液冷机架母线领域值得关注的投资标的有哪些？

A：重点推荐金田股份，2025年芯片半导体领域铜材消耗4.1万吨，其中算力散热领域1.41万吨，现有芯片半导体铜排产能3.5万吨、机架母线铜排产能1.5万吨，并在广东设立液冷科技子公司，规划越南3万吨液冷散热及机架母线高精密铜排项目；同步关注电工合金，其在铜母线领域具备多年技术积累与下游客户合作基础。

Q：请复盘银行板块近期走势并分析后续配置逻辑。

A：银行板块本周表现弱于大盘，过去一周万得权益指数跌0.74%，银行指数跌0.9%，在31个申万一级行业中排名第6。4月金融数据显示：社融新增6207亿元，余额增速7.8%；人民币贷款负增约100亿元，余额增速5.8%；M1增速5.0%，M2增速8.6%，实体信贷需求偏弱，票据补量超万亿元，企业融资向债券转移，居民存款持续向非银存款搬家。央行一季度货币政策报告删除降息降准表述，短期降息概率降低，利好银行息差，2026年一季度上市银行单季息差环比上升2bp至1.37%。基本面看，2026年上市银行营收与利润增速有望延续改善，息差收窄趋缓带动利息净收入恢复性增长，财富管理业务支撑手续费净收入；交易面看，二季度密集分红凸显高股息属性，吸引险资等绝对收益资金，叠加中东局势扰动风险偏好，公募等资金或增配银行寻求防御。选股聚焦三条主线：成长价值、防御价值、修复价值；二季度重点推荐南京银行、浦发银行、玉农商行、交行、工行。

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