1、A股牛市性质与大势研判

市场大势核心争议：当前市场核心争议分为大盘与结构两大维度：大盘层面，此前指数经历近两个月宽幅震荡，下半年将呈震荡回升走势，核心争议有两点：一是是否维持3800-4200点的宽幅震荡框架，还是突破4200点向上；二是若维持宽幅震荡判断，突破4200点后是否会进入阶段性休整。结构层面，此前领涨的创业板指、AI（即新宁组合，类比2021年宁组合）与黄金等金融属性较强的有色品种（类比2021年茅指数）的行情演绎逻辑存在分歧，3月下旬提出的2026年类比2021年、指数为调结构而非牛转熊的判断，过去两个月已得到充分验证。此外市场此前存在惯性认知，认为924以来的A股行情为纯粹流动性牛市，担忧全球流动性收紧、风险偏好回落引发行情调整。

基本面牛核心支撑：a. 新动能盈利贡献持续提升，验证科技与出海的核心拉动作用。基于3060定律（主导性板块盈利占比突破30%后，将在5-7年内逐步提升至60%，突破50%后将启动A股新一轮盈利向上周期），2025年三季报科技与出海板块占A股剔除金融后盈利比重为36%，2025年年报+2026年一季报该比值已接近45%，占比提升较快。二季度板块盈利将经历高油价、汇兑损益的双重考验，预计2026年下半年该盈利占比将突破50%，启动新一轮盈利向上周期，科技与出海是当前新动能的核心代表。
b. 非金融传统经济基本面已企稳。一方面，覆盖地产链、资源品、顺周期消费等领域的非金融传统经济，资本开支已连续三个季度以上逐步企稳，该信号经两个季度以上验证，准确性较高。另一方面，盈利端改善信号明确，2025年年报非金融传统经济扣非净利润首次由负转正，结束了2022年以来受地产链拖累的持续负增长状态；2026年一季报归母净利润（含非经常性损益）也实现由负转正。2025年年报资产减值带来的非经营损益已达峰值，2026年起非经营损益对业绩的拖累将逐步结束，部分传统企业已向出海、高端制造、科技方向转型，寻找新的盈利增长点。
c. 宏观数据交叉验证新旧动能转换逻辑。2026年一季度GDP增速达5%，实现开门红，GDP平减指数已企稳，虽未进入再通胀周期，但宏观层面新旧动能转换趋势与A股基本面信号基本匹配，且A股基本面信号更为领先，盈利向上周期确定性更强。

大势研判核心结论：流动性牛市的分析框架已逐步进入尾声，该框架下4000点为行情敏感区间，小幅扰动就可能导致指数回落至4000点，但基本面牛市逻辑下，4000点是新的行情起点。随着A股基本面持续抬升，市场中枢将不断上移，3800-4200点的震荡框架突破只是时间问题，只要板块有基本面支撑，无需担忧阶段性休整。经财报数据充分验证、龙头上市公司深入分析，当前已可确认A股进入长牛慢牛行情，对后市无需过度悲观，应高看一眼。

2、A股结构与配置策略

结构配置市场争议：当前市场对结构配置存在分歧，部分观点认为科技板块已处高位，存在随时崩塌风险，叠加海外通胀上行、全球存在加息预期的背景，市场出现“高切低”主流逻辑，即主张从高位科技板块切换至地产、消费、有色等低位板块。针对该逻辑明确持否定态度：当前进行大规模风格切换难度极大，从科技切向地产、消费或切回有色均难以实现，行情主线更多仍在科技内部轮动，此前提出的“守着大观去做官圈”的配置思路具备合理性。

AI行情阶段判断：针对AI行情阶段，结合历史产业趋势演绎规律判断，AI抱团行情尚未结束，当前处于行情中期而非尾声。首先，AI投资已进入明确的抱团阶段，类似2021年新能源行情或2020年茅指数行情的演绎阶段，中际旭创市值突破万亿是当前阶段的标志性事件。从历史规律来看，大级别产业趋势进入高潮期均会出现龙头市值破万亿的特征，移动互联网、消费升级、新能源、紫晶均符合该规律；龙头市值破万亿并不意味着产业趋势定价戛然而止，仅会波动率放大，万亿前行情波动更小，万亿后波动加大，且龙头破万亿的信号通常对应行情中期而非尾声。其次，龙头市值破万亿后，产业链二三线品种、存在供需缺口的涨价环节、更细分赛道将开始出现超额收益，过往案例显示茅台破万亿后，酒鬼酒、伊力特、ST舍得涨幅显著高于茅台；宁德时代破万亿后，天赐、联创、碳酸锂相关标的涨幅显著高于宁德时代，该规律同样适用于当前AI行情的后续演绎。

科技板块配置建议：针对科技板块配置，首先从指数层面来看，创业板指当前并未出现明显泡沫化信号，也未到需要高切低的阶段，过去一段时间创业板指经历多次市场考验，震荡中枢持续上移，呈现“上涨-盘整-再上涨-再盘整”的走势，已进入业绩消化估值的良性循环，即便后续出现高位波动、阶段性回撤也属于上涨后的正常现象。配置方向上，坚定看好新能源组合以及以新能组合为核心的创业板指，当前科技与出海崛起的产业趋势尚未走完，中国新核心资产的形成过程与创业板指的定价深度绑定，后续仍有上行空间。操作策略上，优先遵循强者恒强的逻辑，不盲目参与无逻辑支撑的高切低，多数高切低操作最终收益仍弱于高位核心品种，等待M顶形态确认后再撤离是更稳妥的策略，当前AI行情尚未出现第一个顶部，远未到需要考虑撤离的阶段。撤离时点选择上，第一个顶部（A卖点）难以精准判断，第二个顶部（B卖点）更易有效把握，过往赛道行情可验证该策略有效性：茅指数在2021年春节前后的第一个顶部难以判断逃顶时点，但2021年6月M顶的第二个位置是合理的撤离时点；宁德时代2021年底的第一个顶部难以判断，2022年6月M顶的第二个位置是明确的撤离信号，该操作方式更稳定、更具可操作性。

3、特朗普访华影响解读

访华性质与规格：对比2017年为特朗普专设的国事访问+超常规规格，本次特朗普访华仅为普通国事访问，时间夹在伊朗外长阿拉格齐访华后一周、普京访华前一周，属于多国访华节奏中的普通节点，无特殊安排。本次特朗普姿态放低本质是表演性质，整体访华形式大于实质，美国在谈判中处于劣势，不会开展实质性谈判。

访华成果与关系定位：本次访华经贸成果与2025年10月釜山会谈无显著差异，此前市场预期的波音采购未落实细节，原传的500架、200架采购计划均无进一步消息，G2相关放开、黄仁勋相关事宜也未纳入谈判内容。中美当前已进入战略相持阶段，正式确立G2格局，双方平起平坐，各领域互有需求：美国需要经贸合作、稀土供应，中国需要芯片、贸易合作、关税下降，这种均衡状态有利于和平稳态长期持续。

访华的市场影响：本次访华信号偏积极，但短期实质性利好十分微弱，博弈访华相关短期利好、轻量解封的性价比极低。但中长期来看，中美关系确立稳定格局将带动人民币资产整体风险溢价下降，有望推动人民币长期升值、外资逐步回流中国，该逻辑更具现实参考性。

4、全球通胀与流动性分析

国内通胀走势判断：国内PPI大概率将在五六月份上冲至3%左右及以上，达到年内高点。若整体PPI达此水平，上游价格增速或达6%甚至更高，中下游企业将承受极大盈利压力。当前企业顺价难度较高，仅出海方向具备一定景气度，其余领域顺价推进十分困难，盈利挤压效应明显。

美国通胀与联储政策：美国通胀中枢趋于上移，PPI表现不佳，即便不考虑油价影响，在服务业通胀强粘性下通胀水平仍处高位，居民消费意愿较强叠加关税影响，通胀高企核心源于供给不足而非需求强劲。此前市场担忧沃什上台后将转向鹰派加息、收紧流动性，引发对美债、日债的不信任，但沃什鹰派操作空间有限，其核心政治诉求需呵护市场、迎合特朗普，最多仅会在言语上释放鹰派信号、取消前瞻指引以彰显独立性。当前美债利率约4.5%的环境下，若释放紧缩预期可能引发美债或日债风险，断送其政治生涯，因此沃什不会过度鹰派，市场对其加息的定价已过度悲观。

资产配置影响提示：当前市场对流动性的过度悲观定价，使得很多资产出现卖出性机会，例如贵金属价格受高油价、高利率影响正处于下跌阶段。基本面上需充分警惕美伊冲突升级带动国际油价进一步上冲的影响，但流动性层面无需过度担忧，即便面临高油价环境，美联储仍有可能选择降息，当前市场悲观预期已过度反应。

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