1、液冷行业景气度与投资逻辑

液冷行业发展趋势：液冷行业已进入确定性发展通道，2025年为产业趋势爆发期，2026年正式进入订单业绩的印证与强化阶段。长期来看，液冷是产业趋势持续加强、业绩释放与投资者收益形成正循环的优质板块。相关结论基于调研支撑，调研覆盖十余液冷产业链公司，涉及系统集成商、上游Tier2代工厂、部件制造商等多个环节，样本代表性较强。

液冷产业链订单节奏：液冷全行业订单业绩将从2026年二季度起逐步爆发，不同环节释放节奏有差异，具体体现形式取决于企业在产业链中的卡位定位。当前液冷生态以台资体系为主，英伟达产业链上国内企业多承担Tier2代工角色，今年以来订单整体表现较好，下半年将进入加速阶段：一方面英伟达产业链持续出货，另一方面谷歌等ASIC客户2026年下半年将迎来放量，冷板等Tier2代工企业已反馈下半年加单需求提升、产线趋紧。国内系统集成商如英维克等的订单将在2026年二三季度集中体现，一季度已有小批量交付，去年便已有相关订单落地。海外谷歌、亚马逊等CSP的大体量订单将在未来1季度内陆续落地，报表端预计2026年二三季度体现在合同负债、预付款等科目。盈利层面，无论是为台资代工还是直接对接海外CSP客户的国内企业，毛利率普遍在30%-50%，多数企业可达40%-50%的较高水平，板块盈利能力突出。

液冷板块投资观点：当前时点需高度重视液冷板块投资机会，随着二季度起订单业绩催化持续落地，2026年二季度液冷板块或迎来主升行情，建议重点覆盖两类核心标的：一是系统集成商领域龙头，二是核心部件环节龙头企业。

2、金富科技液冷业务价值分析

金富科技业务布局：金富科技传统业务为瓶盖生产，年盈利约1亿元，业务天花板有限，因此公司推进外延布局，围绕英伟达产业链寻找优质标的，此前曾因交易结构问题收购未果，最终于2026年4月完成液冷资产卓辉、联宜的收购并实现并表，当前持股比例为51%。公司液冷业务核心产品为冷板铜管、水冷管、波纹管及相关焊接工艺，作为Tier2供应商为台资宝德、齐宏、松宏等厂商提供冷板核心部件代工，相关业务已布局近十年，卡位优势突出，最终下游核心客户为英伟达、谷歌。

金富科技产能规划：公司液冷业务当前产能紧张，月产能不到1亿元，下游订单充足但产能不足，接单受限。公司自2025年四季度起持续为收购的子公司采购进口设备，2026年上半年推进设备调试与产能爬坡，产能将按节点逐步释放：a. 2026年六七月份月产能将翻倍至2亿元，对应单月接单及产值可达2亿元；b. 2026年三季度，依托东莞已租赁的两块场地扩产，月产能将提升至2-3亿元；c. 2027年Q1月产能将提升至3-4亿元。目前公司仍在规划后续扩产，拟通过快速融资、银行借款等方式保障产能落地，液冷核心部件需求紧俏格局将持续。

业绩与估值展望：盈利方面，液冷业务核心产品毛利率接近50%，净利率约为25%-30%，按2026年底月产值3-4亿元测算，2027年液冷业务年收入可达40-50亿元，对应业绩8-10亿元。股权方面，当前上市公司持有液冷资产51%股权，后续将启动少数股权收购，由于交易架构设置估值上限，标的方实控人已持有上市公司约6%股权，且超额业绩奖励机制完善，利益绑定充分，少数股权收购对上市公司的摊薄影响有限，可近似按全额并表评估业绩弹性。估值方面，纯液冷业务对应目标市值可达200-300亿元，叠加二季度液冷板块行情可期，公司作为率先兑现订单和业绩的标的稀缺性突出，建议重点关注。

3、液冷核心部件与大元泵业分析

液冷部件竞争格局：当前市场普遍担忧液冷部件赛道众多、未来竞争激烈，但实际上液冷核心部件领域准入壁垒较高：头部厂商均具备与台资企业4-8年的深度合作积累，主要分布在广深、长三角区域，除需获得台资供应链认可外，还需通过下游客户资质审查，因此合格供应商数量有限，竞争格局不会过度分散。其中液冷泵是格局最优的液冷核心部件，国内核心厂商仅2-3家，当前行业正处于电子泵逐步替代机械泵的趋势中，国内厂商份额持续提升，2027年液冷泵市场空间可达百亿级以上。

大元泵业投资亮点：相较于行业内关注度较高的飞龙股份，大元泵业当前市场预期尚未充分，估值性价比优势突出。目前公司已进入国内核心集成商龙头供应链，是核心客户供应链的核心标的，液冷泵毛利率处于较高水平，在核心客户端的业务拓展已取得重大突破，商务层面布局深入，相关进展后续将逐步体现在订单数据中。液冷泵价值量较高，行业需求增长确定性强，公司后续业绩释放逻辑顺畅，具备较高投资价值，值得重点关注。

4、森尼液冷业务与订单分析

订单与交付情况：液冷系统集成赛道深圳头部厂商布局较早，覆盖北美等市场，认可度高，已获千亿级以上估值。森尼当前订单趋势向好，2026年Q3订单情况将体现在预付款、合同负债等报表科目。2026年一季度公司交付不及预期，收入与业绩未达预期，核心并非订单不足，而是三方面限制：a. 产能仍处于持续投放阶段；b. 液冷系统方案类产品无法实现完全自动化生产，人工匹配环节要求较高；c. 上游物料供应及时性不足，难以满足短期快速交付需求。目前上述影响因素已边际改善，公司正加快追加产能投资，当前产值约60亿元，远不能满足需求，已在国内、东南亚同步推进扩产布局。

业绩目标与空间：森尼原设定2030年百亿收入目标，目前该目标将大幅提前，预计2028年及以前即可完成，公司去年收入仅四十多亿，收入增速弹性充足。公司2026年订单量级达大几十亿，与头部液冷集成商的订单规模差异不大，若无明确订单意向支撑，公司不会贸然快速推进扩产，可佐证其订单确定性较高。目前国内液冷系统方案提供商较为稀缺，仅英维克、森尼两家发展相对领先，其余厂商发展仍需时间。全球液冷系统叠加ASIC、MV链相关需求，未来市场空间可达一千大几百亿至两千亿元级别，行业成长空间充足。对比头部集成商，森尼的订单确定性更高，成长弹性更具吸引力，建议重点关注。

5、强瑞技术价值与板块投资结论

核心产品与订单情况：强瑞核心产品中元分析器目前已小批量供货数百套，终端客户为英伟达，通过工业互联交付，预计2026年六七月份该产品订单将快速起量，2026年下半年订单规模可达数亿元。工业互联在Ruby领域的市场份额较高，此前曾采用其他供应商的中元分析器产品，经试用认可强瑞产品性能后转向强瑞采购，双方在该产品领域合作深度较高，若后续工业互联在Ruby领域出货量大幅增长，强瑞对应供货规模也将随之提升。2027年中元分析器整体市场空间可达百亿级以上，强瑞预计可占据10%-20%的市场份额，对应该单品收入规模约为20亿元，增长确定性较强。

业绩弹性分析：中元分析器的净利率接近30%，2027年该单品预计可为强瑞贡献约6亿元的液冷相关业绩，弹性突出。除中元分析器外，强瑞其他液冷相关产品也处于快速放量阶段，包括英伟达相关主动线产品、医人检测设备，以及此前收购的女宝相关产品，多品类共同为业绩增长提供支撑。2026年三季度，叠加中元分析器单品爆发、女宝原有台资代工业务持续放量，强瑞单季度业绩预计可达2亿元，爆发性较强。

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