1、食品饮料板块投资观点

白酒板块投资逻辑：区域酒板块低基数源于2025年二季度禁酒令对需求动销的较大影响，今世缘2025Q2收入下滑20%-30%，率先完成业绩出清，2025Q2至2026Q1区域酒整体处于低基数区间。业绩层面，今世缘明确2026Q2收入端将转正，全年力争正增长；古井贡酒2026年增速有望回正；迎驾贡酒2026Q1收入、利润均实现正增长，预收账款同比、环比均提升，率先走出调整期。同时，古井、今世缘、迎驾的股息率均在4%以上，配置性价比突出。板块2026年中报将于8月中下旬披露，看好7-8月区域酒的弹性表现，白酒板块整体具备性价比，持续重点推荐。

大众品板块投资逻辑：近期大众品板块行情分化明显，上周金字火腿、养元饮品、来伊份等概念性标的涨幅居前，其中金字火腿参股中盛微电子打开想象空间，养元饮品投资长江存储等半导体存储赛道获催化；前期涨幅居前的安井、金乳业、天味、西麦等强阿尔法标的小幅回调。板块核心催化逻辑清晰：a.餐供产业链2026Q2进入低基数区间；b.零食板块一季度多只个股业绩超预期，核心由新渠道尤其是高势能渠道驱动；c.软饮料、啤酒即将迎来消费旺季。投资方向可关注三类标的：a.底部反转类：中炬、千禾、劲仔、蒙牛、妙可、百润等；b.强阿尔法类：燕京、东鹏、农夫、海天、怡海、西麦、安井、盐津、桂龙、庆乳业、伊利、万辰等；c.概念催化类：国改类三元、全羊全、金字火腿、养元饮品等。

食品饮料板块风险提示：食品饮料板块核心风险包括供过于求、食品安全风险、需求疲软、市场同质化、产品竞争加剧。如需了解个股及赛道具体情况，可联系相关团队咨询，本次食品饮料板块观点分享完毕。

2、出版板块业绩与投资分析

教育出版业绩表现：2025年教育出版板块按总额法实现营收767.24亿元，同比下降5.39%，收入下滑主要受市场化教育辅导规范化、业务结构优化影响，凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒等头部公司收入同比下滑为主要拖累。全年实现归母净利润97.91亿元，同比增长10%，南方传媒、中南传媒、浙版传媒、凤凰传媒利润同比增加为主要贡献项，支撑来自教育教辅毛利率改善、费用控制。教育出版增长逻辑已从收入扩张转向利润韧性、现金流稳定及分红回报。2026年Q1板块延续温和回落，为高基数后的调整，期内营收176.93亿元，同比下降4.92%，归母净利润22.92亿元，同比下降7.54%，利润表现主要受凤凰传媒、长江传媒等拖累。考虑到Q4通常是减值费用确认期、Q1为一次性损益集中体现期，2026年Q1的整体表现值得关注。

大众出版业绩表现：大众出版目前处于深度调整阶段，一般图书需求疲弱。2025年大众出版板块营收543.58亿元，同比下降12.66%，归母净利润34.68亿元，同比下降11.49%；2026年Q1营收111亿元，同比下降10.6%，归母净利润6.37亿元，同比下降34.13%，期内城市传媒、中文传媒、中文在线等亏损或利润下滑对板块形成明显拖累，后续修复仍需观察内容电商、话题性品类及IP运营带来的增量。板块整体现金储备充足，高分红支撑红利资产属性，截至2026年Q1，中南传媒在手资金125.7亿元居首，凤凰传媒、皖新传媒、新华文轩等现金储备同样丰裕。2025年中文传媒分红比例96.34%，凤凰传媒、中南传媒、中国科传分红率超50%。图书消费尚未全面修复，品类表现分化，2026年Q1科学技术、经营励志类分别同比增长1.25%、4.26%率先转正，文化教育、少儿读物、文学艺术仍处双位数下滑状态，建议关注具备选题策划、内容电商运营及多元化开发能力的出版公司。

出版板块投资建议及风险：根据IPE一致预期，2026年出版板块估值中位数约为15.5倍，更看好高股息出版国企的防御配置价值，同时关注教育出版利润韧性及大众出版边际改善信号。重点推荐中信出版（将深度挖掘中信集团体系协同资源，构建多元融资、战略投资、产业整合的资本运作体系）、南方传媒、中原传媒、中文在线等标的。板块核心风险包括行业政策变化、图书需求疲弱、原材料价格波动、利润环境变化、渠道折扣竞争、资产减值计提等。

3、餐饮行业趋势与投资建议

餐饮行业核心趋势：餐饮赛道当前呈现三大核心趋势：一是开店端龙头集中，本质为供需错配驱动。2023年起餐饮需求增速偏缓、供给相对过剩，叠加外卖大战平台算法向头部倾斜，尾部品牌持续出清，绝大多数细分赛道均呈同比净关店状态。2025年头部品牌仍保持净开店，其中蜜雪冰城、古茗等茶饮头部净开店同比增速30%及以上，肯德基、必胜客等西式快餐品牌增速10%及以上，小菜园、绿茶等地方菜品牌增速20%及以上，海底捞等火锅品牌实现正向净开店，头尾部差距持续拉大，马太效应显著。二是供应链端赛道融合，头部品牌逐步走向平台化，茶饮赛道奶茶与咖啡产品深度融合，餐饮赛道头部品牌普遍跨品类拓品，供应链能力已成为头部品牌行稳致远的核心支撑。三是战略端产品提质，本质为消费升级，原本缓慢推进的提质进程在外卖大战推动下加速，部分消费者出现"由奢入俭难"的现象，促使品牌加速提质，当前蜜雪冰城、瑞幸已开启鲜果鲜奶升级，海底捞鲜切产品大获成功，率先完成提质的品牌更具发展优势。

餐饮板块投资逻辑：餐饮板块投资可按细分赛道梳理逻辑：茶饮板块市场普遍担忧外卖大战高基数问题，实则头部品牌投资价值突出：a. 2025年外卖大战高基数月份仅5月、7月、8月三个月，其余月份同比高增主要源于2024年行业低基数，高基数跨度短于市场预期；b. 外卖订单实收率、盈利能力显著低于堂食，头部品牌为维护长期合作、保障加盟商收益给予补贴，2025年报表内含外卖大战带来的额外成本，外卖对业绩的真实增量低于市场预期；c. 格局改善、赛道融合、产品提质三大趋势均利好头部品牌，外卖大战加速尾部出清，头部品牌中长期开店空间充足，赛道融合延伸营业品类与营业时间，可带来同店纯增量，产品提质进一步加厚头部供应链壁垒，规模优势下盈利能力有望持续释放，建议关注古茗、蜜雪集团、瑞幸等具备供应链能力的头部品牌，尤其重视已率先完成产品提质的古茗。餐饮板块头部品牌韧性凸显，2026年一季度肯德基同店同比增长1%，肯德基、必胜客净开店超预期，2025年下半年海底捞翻台率同比持平，门店恢复净开，且头部品牌参与外卖大战的方式相对克制，受益外卖补贴的幅度较小，无需过度担忧高基数问题，建议底部布局海底捞、百胜中国等具备供应链能力、已完成产品提质的头部品牌，兼具业绩成长与股东回报。

餐饮板块风险提示：餐饮板块投资需关注四类核心风险，具体包括行业竞争加剧风险、开店不及预期风险、食品安全风险、全球宏观经济失速风险，投资决策过程中需充分考量上述风险对板块及相关标的的潜在影响。

Q&A

Q：白酒板块中区域酒的投资机会有哪些？

A：区域酒具备低基数优势，自2025年第二季度起受禁酒令等因素影响业绩率先出清，今世缘2025年第二季度收入增速下滑约20-30个百分点。预计2026年第二季度至第三季度业绩将转正：今世缘在投资者交流中明确表示2026年第二季度收入端转正并力争全年正增长，古井贡酒2026年增速有望回正，迎驾贡酒2026年第一季度收入与利润已实现正增长且预收账款同比环比提升。古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒股息率均超过4%，具备配置性价比。板块业绩转正预期或于2026年7至8月显现弹性。

Q：大众品领域的投资机会有哪些？

A：大众品领域聚焦强阿尔法与底部反转两类标的。强阿尔法标的包括燕京啤酒、东鹏饮料、农夫山泉、海天味业、颐海国际、西麦食品、安井食品、盐津铺子、桂发祥、新乳业、伊利股份、万辰生物等具备持续成长逻辑的公司；底部反转标的涵盖中炬高新、千禾味业、劲仔食品、蒙牛乳业、妙可蓝多、百润股份等。同时关注主题催化机会，如国企改革相关的三元股份，以及因布局半导体存储等新业务带来估值弹性的金字火腿、养元饮品等标的。

Q：教育出版板块2025年及2026年一季度的业绩表现如何？

A：2025年教育出版板块实现营收767.24亿元，同比下降5.39%，归母净利润97.91亿元，同比增长10.00%，利润增长主要由南方传媒、中南传媒、浙版传媒、凤凰传媒的毛利率改善与费用控制驱动。2026年第一季度营收176.93亿元，同比下降4.92%，归母净利润22.92亿元，同比下降7.54%，利润下滑主要受凤凰传媒、长江传媒等拖累，系高基数调整及一季度一次性损益集中确认所致。

Q：餐饮行业当前呈现哪些主要趋势？

A：餐饮行业呈现三大核心趋势：一是龙头集中，供需错配叠加外卖平台算法倾斜加速尾部品牌出清，2025年蜜雪冰城、古茗等茶饮品牌净开店增速超30%，肯德基、必胜客等西式快餐及小菜园、绿茶等地方菜品牌净开店增速达10%-20%，海底捞实现正向净开店，马太效应显著；二是赛道融合，头部品牌平台化趋势明确，茶饮与咖啡品类深度融合，肯德基拓展中式早餐与夜宵，必胜客增加汉堡与意面，海底捞上线鲜切、卤味等多品类，供应链能力成为关键壁垒；三是产品提质，消费升级叠加外卖大战催化部分消费者由奢入俭难，推动蜜雪冰城、瑞幸推进鲜果鲜奶升级，海底捞鲜切产品成功验证，具备供应链与产品力的头部品牌优势持续巩固。

Q：出版板块的投资建议是什么？

A：出版板块当前估值中位数约15.5倍，重点看好高股息出版国企的防御配置价值，关注教育出版利润韧性及大众出版边际改善信号。推荐标的包括深度挖掘集团协同资源并构建资本运作体系的中信出版，以及南方传媒、中原传媒、中文在线等。板块配置逻辑聚焦稳健现金流、高分红属性与国资市值管理背景，中南传媒2026年一季度在手资金达125.7亿元，中文传媒2025年分红比例达96.34%，凤凰传媒、中南传媒、中国科传分红率均超50%。

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