1、英伟达市场表现与A股标的推荐

英伟达市值突破与观点转变：英伟达近期市值正式突破4万亿，成为全球股市首个达4万亿市值的公司。2月，因Covex产能从40万砍至35万，对其持看空观点；3月，因砍单见底、估值降至20倍以内，以及机柜良率提升等边际变化，转而翻多。自翻多后，持有MVD已实现翻倍收益，其走势验证了前期观点的正确性。

供需变化驱动因素：需求端，4月川普政府取消全球各国算力卡购买配额限制，新兴的主权AI需求兴起，单个国家需求规模在5到15亿美金，采购不计成本，为英伟达供应链带来丰厚利润。4、5月起，各大模型用户增多、投客数消耗呈良性循环，5月下旬谷歌业绩会称过去几个月投客数持续环比翻倍，较2024年增长50%，显示大模型商业化进程有显著边际变化。整体看，海外算力在供给端（机柜良率提升）和需求端（主权AI兴起、大模型用量提升）的变化支撑其长线发展。美股AI是持续最强主线，与A股动量分散、主题轮动不同，建议坚守海外链算力投资。

重点推荐标的分析：A股投资标的中，首推工业富联。它是英伟达机柜良率提升的核心贡献者，过去八卡服务器利润率低于平均水平，进入机柜时代，因零部件自制（L4到L5零部件、液冷、金属件、算力PCB等），利润率高于平均水平。此前因机柜良率问题业绩未达预期，当前良率提升后，预计2025年业绩300亿，2026年400亿以上（市场预期350亿被低估），目标市值7000亿，兼具弹性与安全垫。PCB赛道推荐沪电和鹏鼎，沪电是ASIC及交换机时代的强标的；鹏鼎常被认为是苹果PCB供应商，但其属红海体系，已明确规划布局算力PCB，2025年50亿资本开支（后续可能上修），NV验证进展顺利，类比其在果链从无到有成为核心供应商的路径，在NV链有望进一步扩张份额。AI终端首推乐鑫科技，其生态围绕端侧AI搭建（GitHub、开发者平台），不依赖国补，下游市场多为海外。预计2025年业绩6亿以上，当前PE30倍（历史估值区间35 - 60倍，处于绝对下限），前期因国补担忧被错杀，值得关注。此外，海外链的盛宏、广合科技、深蓝电路，光赛道的东山、福创，电连接的瑞可达，电源的和旺等标的长期看多；国内链的华勤（关注B30验证及下单进展）、新元股份（与字节合作顺利）、德明利（二季度收入环比翻倍，利润大幅减亏），AI应用的慧辰等也值得重视。

2、AI应用与算力正循环分析

AI应用用户增长数据：ChatGPT用户呈阶段性跃升：2022年底至2023年3月，用户破1亿；2023年3月GPT4发布后，增至3亿；2024年12月solo发布后，达4亿；2025年3月起，Openai的吉卜力功能凭借文生图能力出圈，一小时增100万用户，一个月周活用户翻倍，推动用户从4亿增至8亿。当前，ChatGPT全球日活2.25亿，远超其他竞争对手（不足5000万），其移动端DAU在6月同比增长503%。其他头部应用方面，谷歌移动端日活20亿，5 - 6月同比增长13%；AI搜索平台play city7月全球流量环比增长6%至430万次，同比增长176%；cloud平台流量同比增长156%，环比增长17%。

应用与算力正循环逻辑：AI应用与算力投入形成正向循环。ChatGPT、谷歌等头部应用用户加速增长，叠加Openai将发布GPT5、谷歌将发布新大模型，每次新产品发布均会带来流量跃升，推动北美AI巨头未来1 - 18个月对算力投入。此外，Meta感受到竞争压力，已开始不计代价投入AI人才，强化了算力投入趋势。

国内AI应用与算力标的：国内AI应用与算力需求有望同步螺旋上升。国内确定性AI应用标的包括AI编程的中一信息、AI司法的金桥信息、AI教育的佳发教育及360；国产算力标的方面，近期底部调整的有海光、寒武纪、会博云通等。

3、光通信行业与光模块投资逻辑

光模块市场表现与需求增长：近期光通信板块受美股核心标的带动涨幅明显。国内光模块核心标的中，旭创、新易盛自4月低点以来涨幅超翻倍，新易盛甚至翻两番；东山精密（收购苏尔斯）、惠伦生态等偏二线光模块标的创历史新高，海外Coherent、Lument等标的同步上涨。需求方面，近期一两个月光模块迎来多重利好催化：2026年半导体需求预期大幅上涨至3000多万只，较2025年的2000万只有显著增长，Meta、谷歌、微软、Oracle等厂商需求增量明显；市场对2026年1.6T光模块需求预期上修。需求上调的核心逻辑是各CSP厂商在AI Ethic领域的加速，包括AWS、Meta对Ethic预期的上修，2026年全球Ethic或明显上量；博通预计2026下半年Ethic芯片需求将加速。此外，Meta的组网方案中，ASIC与光模块比例或达1:7-1:8，较以往方案更高，进一步拉动光模块需求。

光模块龙头与二线厂商：光模块核心龙头方面，旭创、新易盛为2026年800G/1.6T需求主消化者。旭创净利率有进一步上升空间，且2026年1.6T大规模放量时份额最大；2026年800G需求中硅光渗透率将提升，旭创在硅光领域节奏明显领先。当前旭创、新易盛市值分别为1600多亿、1300多亿，涨后2026年PE约12倍，估值仍较低。二线厂商方面，惠伦生态、剑桥科技等或受益于2026年800G需求上调带来的外溢需求。以惠伦生态为例，其为菲尼萨提供代工业务，当前在菲尼萨代工中份额最大；2025年100G/400G/800G代工收入合计约4 - 5亿（800G占比约50%），国内及马来西亚产能扩张较快，且硅光实力较强，后续或为菲尼萨提供更多支持，代工业务弹性可期。

光芯片国产替代机遇：从上游原材料看，2026年800G需求大幅增长的核心瓶颈在于光芯片。传统EML芯片扩产节奏较慢，长期存在紧缺问题，因此2026年800G光模块中硅光方案占比将进一步提升，为国产光芯片替代提供机遇。例如，保定旭创关联的联得科技自2024年Q2起已大规模出货硅光C代光源，出货量保持逐季度环比提升，同时其在EML芯片领域也在尝试突破。

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