1、AI能源双向赋能政策解读

政策核心目标梳理：四部委联合印发促进人工智能与能源双向赋能的行动方案，再次明确算电融合及AI+能源双向融合的发展方向。政策设定两阶段核心目标：2027年清洁能源与算力设施互动能力显著提升，2030年人工智能算力设施清洁能源供应保障能力达到世界先进水平。政策明确实施主体为能源与人工智能相关企业，两类主体也是算电融合的核心参与双方。

政策核心方向解读：政策核心内容覆盖三大方向：
a. 算力能源保供与低碳转型：要求统筹新能源大基地与算力枢纽规划，探索核电氢能直连算力设施，推动新能源基地与算力耦合，部分电量可就地转化为算力，节省输配电压力；明确算力设施绿电/绿证使用占比要求80%，可通过购买绿证完成考核，同时将电能热能利用效率纳入低碳考核，引导行业降碳。
b. 算电高效协同：对算力按训练、推理分类管理，将部分可灵活调整的算力作为灵活性负荷，已有省份开展相关探索，这类算力可在新能源大发时段发挥良好的绿电消纳作用，同时鼓励算力企业签订多年绿电交易合同，提升绿电消纳水平；需注意的是，多数数据中心因持续运转无法作为灵活性负荷，主要通过算电协同引入绿电实现消纳。
c. 挖掘能源领域AI应用场景，含相关AI模型等，此处不展开。

算电融合产业趋势展望：电力与算力均由政府统一规划，二者在供需稳定性、绿色价值上具备互利性，叠加绿电直连政策可节省输配电费，为算电融合提供经济性支撑。当前算电融合项目呈现多数由电源侧主导，少数由算力方、运营商主导，部分有政府参与的特征，典型项目包括大唐中卫数据中心、晶科科技中卫数据中心、华电呼和浩特数据中心。未来电力企业大概率将参股甚至控股数据中心建设，从构建能源底座转向算力底座，通过拉长产业链实现电力商品化甚至出海，算电融合产业趋势明确。

2、煤电板块近期行情分析

公用事业与火电行情：节后三个交易日板块行情呈现演绎与分化态势。公用事业板块涨幅达3.2%，在31个一级子行业中排名第14，表现正常；火电板块涨幅为7.2%，在163个二级行业中排名第16。个股方面，大唐发电连续3天三板，部分区域性火电、绿电公司，尤其是数据中心节点所在省份的省属能源集团表现较好。板块上涨核心驱动因素有两点：一是与算电融合相关，二是火电公司一季报业绩超预期。

煤炭行情与基本面：节后三个交易日煤炭板块下跌5.8%，主要受地缘缓和及情绪冲击影响。从基本面来看，当期煤价创出接近三年同期新高，周涨幅达27元/吨，同比上涨195元/吨，当前价格达830元/吨，煤炭行业基本面整体向好，板块走势与基本面出现背离，市场情绪对板块造成一定杀伤。

3、煤电投资三维框架梳理

能源通胀下电价上涨逻辑：能源通胀下电价上涨的核心传导逻辑为煤价上涨带动电价上行。当前煤价走势强势，该趋势可持续到5-6月，低基数下总体用电量高增长、发电结构中煤电电量大幅提升对煤价走势形成较强支撑，煤炭需求向好进而支撑煤价维持高位。煤价上涨已向电价端传导，广东4月现货电价、5月月度电价及沿海省份月度电价均有所上涨，电价上涨趋势有望向火电公司业绩传导，甚至向明年年度长协方向传导，公用事业板块为电价上涨的核心受益板块。

板块业绩兑现时间线：火电板块一季度业绩表现稳健，Q1业绩同比基本无下滑，在电价大幅下跌的背景下，业绩支撑因素来自容量电价上涨、市场化交易带来的度电利润提升，煤价小幅下跌也形成一定贡献。华能国际一季度通过市场化交易实现约1.5分/度的额外收入，且具有可持续性，说明火电公司可通过发电策略优化持续增强抗电价下行能力，实现盈利稳定、自由现金流转正及分红提升，一季度业绩兑现后火电板块已进入右侧投资机会，二季度业绩有望超预期，最难时间节点或出现在Q1到Q2，后续趋势向好。同时煤价上涨将带动煤炭板块Q2量价齐升，实现业绩端改善。此外三峡汛期前已处于高水位状态，今年汛期来水改善将带动水电电量提升，叠加电价稳定，水电公司业绩有望实现增长，同样属于业绩兑现线的投资机会。

低配低估下主题行情逻辑：当前公用事业、煤炭板块公募持仓低，交易拥挤度低，估值处于低位，具备较好的投资基础。低配低估下的主题投资有两大核心方向，分别为算电融合、能源安全。在业绩空窗期内，能源安全、算电融合的相关叙事有望成为板块行情的催化因素，带动板块走出较好行情，该方向仍然值得重视。

4、煤电产业链相关标的推荐

时间线维度标的：从时间线维度看，煤电产业链可按不同时间节点布局对应赛道标的，三大投资方向的布局时点及核心标的如下：a. 年初重点布局煤炭赛道，核心标的包括兖矿能源、兖煤澳大利亚、陕西煤业；b. 一季报阶段重点布局火电赛道，核心标的包括宝新能源、申能股份、华能国际、华电国际、国电电力；c. 近期重点布局水电赛道，核心标的包括国投电力、长江电力。

事件线维度标的：从事件线维度看，煤电产业链投资可围绕两大核心方向挖掘标的，具体如下：a. 两大重点评估方向为央国企市值管理与资本运作、算力融合，对应核心标的包括穿透能源、华电国际、涪陵电力；b. 建议底部关注九丰能源，其核心催化逻辑为受益于煤制气与商业航天的相应进展，未来值得重点关注。

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