1、杰瑞股份核心投资逻辑

核心投资逻辑概述：a. 定位与质疑消解：杰瑞股份主业具备充足安全垫，北美燃机业务持续打开市值天花板，其作为北美燃机承销商的定位演绎逻辑持续增强，此前市场认为其业务难度低、价值偏低的质疑已被业务进展逐步消解。
b. 订单与交付进展：自去年11月至今累计接获订单超10亿美金，为国内燃机出口规模最大的厂商，且2026年1月已完成首个订单完全交付，订单释放速度、收入兑现程度均居行业领先。
c. 需求匹配与产能担忧化解：北美燃机需求核心为快速搭建发电系统、为数据中心供电，而非单纯追求发电功率，该需求与杰瑞快速交付落地能力高度契合，公司精准卡位北美缺电核心诉求；此前市场担忧的机头资源、产能问题已得到支撑，一是已接订单均有机头资源覆盖，二是公司持续拓宽机头渠道来源，与FTAI的合作进一步打开成长天花板，机头资源无需担忧。
d. 投资结论：建议持续重视杰瑞业务变化，今年其估值至少可达2000亿以上，后续仍有向上演绎空间。

2、杰瑞股份订单与盈利情况

订单及盈利能力分析：杰瑞的业务模式为燃气轮发电机组总成，核心部件机头采用外购模式，目前机头供应来源包括西门子、川崎、GEV、贝克休斯、FTAI；除核心机机头外，发电系统所需的全部辅助系统均为自主生产，这是其当前业务布局的核心特征。
从订单规模来看，目前公司已累计承接6个相关订单，单个订单金额均在1亿美金以上，其中2026年新承接的2个订单金额均超过3亿美金，纵向梳理来看订单规模呈持续扩张态势，业务拓展进展良好。
从盈利能力支撑逻辑来看，2026年新接的2个订单较此前订单价格上涨15%-20%，这一涨价情况直接佐证了公司具备突出的顺价能力，盈利能力可持续保持在较高水平，这是当前公司业务层面的核心亮点。
从业绩确定性与后续预期来看，当前在手订单已对今明两年交付形成较大覆盖，可为今明两年的业绩增长提供充足保障。截至目前，公司已承接的订单规模已经超过年初制定的订单指引，或于2026年年中上调订单目标；后续来看，订单仍将持续落地，可重点关注订单的后续落地进展。交付节奏方面，2027年至少可实现七八百兆瓦的交付量，后续可结合订单上修的实际情况，进一步确认2027年的业绩兑现情况。

3、杰瑞股份行业逻辑与合作优势

行业需求与合作逻辑：北美燃机发电的核心需求为无故障持续供电、快速落地交付，仅关注实际发电能力，无需纠结核心机的品牌来源。当前A股燃机产业链中，多数公司采用产能定价逻辑，而杰瑞采用订单定价模式，市场对其总成业务定位存在显著低估，未充分认知其整合上游核心机头资源、对接下游头部CSP厂商的协同能力，目前A股燃机产业链中落地进度最快、持续有机头资源落地且发布相关公告的仅为杰瑞。上游机头厂商（西门子、贝克休斯等）的核心诉求为响应下游CSP厂商快速落地发电解决方案的需求，优先抢占CSP发电时段率，进而赚取长周期维保利润，FDAI相关事项出台后，行业趋势进一步明确，机头厂商更愿意与成撬厂商深度绑定合作。上游机头厂商的核心缺口为产能，产能布局优先向高附加值的核心机生产倾斜，轻燃型机头领域的成撬合作需求持续提升，未来主机厂将越来越多地对接成撬商扩张的产能，推进整体发电解决方案落地，成撬商的订单与机头资源扩张有望超市场预期。

4、杰瑞股份合作进展与估值测算

与FTAI合作进展：杰瑞与北美企业FTAI签订战略合作协议，共同设立合资公司推进航改燃燃气轮发电机组业务落地。合资公司由杰瑞控股，双方分工清晰：FTAI负责机头生产，其目前在手1000多台25兆瓦航发资源储备，根据官方指引及交流信息，2027年航改燃机头产能将提升至年产100台25兆瓦机头，对应年产能可达2.5GW；杰瑞负责后续成套工作及发电机组最终交付，所有交付均通过合资公司开展。本次合作是杰瑞在机头资源获取层面的重要升级，相较于单纯签订战略合作协议，本次合资实现了与上游机头供应商的深度绑定，大幅拓宽了市场此前对杰瑞机头资源的供给天花板：此前市场普遍预期杰瑞2028年机头交付量仅为1.5GW左右，本次FTAI的产能供给可使杰瑞机头资源量实现翻倍以上扩张，重塑了市场对杰瑞资源储备及订单获取能力的认知。同时，本次合作印证了杰瑞在北美市场的品牌影响力与资源整合能力，是其在当地完成订单交付后形成品牌效应的直接体现，上游核心机头厂商选择与杰瑞深度绑定并由其控股，进一步巩固了杰瑞在北美燃机发电领域的卡位优势，后续可依托该优势持续扩大市场份额。

市值空间测算：基准场景下，仅考虑燃机发电业务及原有主业贡献，若2028年杰瑞实现2GW燃机发电机组交付，按涨价后单GW80亿元的收入标准测算，燃机业务对应收入160亿元，以30%净利率计算对应利润48亿元，叠加租赁业务少量利润，整个发电板块利润可达50亿元，给予30倍估值对应市值1500亿元，再叠加原有主业600亿元市值支撑，杰瑞整体市值至少可达2100亿元，经更充分测算实际可看至2300亿元。弹性场景下，若杰瑞2025年起布局的燃机发电系统解决方案相关业务落地，即储能及SST业务取得实质性推进，每项业务可分别贡献300-500亿元市值增量，若两项业务均有进展，总市值可达2500-3000亿元。以上为内部讨论的估值结论，若需详细估值测算，可联系国际机械团队沟通。

5、工程机械行业核心投资观点

核心投资逻辑概述：2026年4月工程机械行业层面、公司层面及汇兑端数据均向好，具备配置价值，建议关注板块当前投资机会。一季度行业表观利润表现平淡，核心拖累为汇兑损失，剔除汇兑影响后，三一、徐工、中联、柳工利润增速达30%-50%，真实经营表现优异。
4月行业出现多维度边际改善信号：a.需求端超预期，挖机内销增速30%以上，超出此前20%-25%的市场预期；出口维持高景气，挖机出口保持20%以上增长；b.产品结构与价格体系向好，内销挖机需求不再仅靠小挖支撑，中大挖需求回升，反映基建、矿山需求恢复，利好主机厂盈利能力上修；市占率前三的头部主机厂三一、徐工、柳工同步提价3%-5%，标志行业从价格内卷转向高质量发展，叠加规模效应释放，将有力支撑未来利润率提升；c.汇兑扰动逐步缓解，各主机厂高度重视一季度汇兑损失，正通过压降汇兑敞口、优化结汇时效性、运用套保策略等方式积极管理风险，4月人民币仍处于升值通道的背景下，柳工已实现汇兑收益，预计二季度汇兑对表观利润的扰动将明显降低。
短期来看，二季度各主机厂收入与利润增速大概率持续扩张，利润增速普遍高于一季度；长周期维度下，国内工程机械更新周期需求持续释放，叠加海外市场大周期向上的双重共振，行业长期上行趋势明确。当前板块处于低估值区间，汇兑导致的表观损失不影响公司实际经营价值，建议重点配置估值低位的工程机械板块。

6、工程机械一季度业绩情况

一季度业绩拆解：2026年一季度工程机械行业头部主机厂整体收入表现稳健，收入增速处于大几个点到15个点区间，其中三一收入表现较为突出，其余头部主机厂表现同样优异，收入端符合市场普遍预期。一季度头部主机厂利润释放受汇兑因素明显压制，完全扣除汇率波动影响后，经营端实际增速表现较好。具体来看，三一、徐工、中联、柳工的经营增速分别为39%、48%、5%、28%；其中中联仅录得个位数增速，主要受前一年低基数下卖地产生的非经常性损益影响，还原该影响后增速可达50%以上。整体来看，扣除汇兑影响后，2026年一季度行业头部主机厂经营端增速已超额达标，超过市场对行业全年的预期增速水平，该超预期表现值得重点关注。

7、工程机械二季度业绩展望

国内需求展望：当前国内工程机械市场呈现多重积极信号，核心支撑来自需求端与行业格局的双向优化。短期维度来看，4月行业数据表现超预期，同时国内挖机开启普遍涨价通道，价格端的向上调整将直接改善主机厂的盈利空间，需求端的超预期核心由基建、矿山类需求恢复带动。长周期维度来看，行业更新需求正处于持续释放的上行通道，目前头部主机厂的设备保有量正快速下降，对应淘汰率持续提升，预计今年后续几个季度国内更新需求将实现强释放，为行业内销的持续增长提供长期、稳定的核心支撑。

海外需求展望：当前全球工程机械需求呈现共振向上态势，除俄罗斯受报废税影响、中东受地区局势影响存在短期发运扰动外，其余所有区域的需求增速均处于上行通道。具体来看，欧洲、北美等发达市场维持双位数增长，其中欧洲是今年国产主机厂的重点突破区域，前期库存出清充分叠加当地大基建计划落地，增长动能充足，增速表现值得重点关注；东南亚、拉美、南亚、非洲等国产主机厂传统优势区域也维持较好的正增长。分区域支撑逻辑来看，发达市场增长核心来自GDP增长、城市化推进、基建及矿业需求支撑；非洲区域核心支撑来自金矿相关开采需求；南美区域核心支撑来自巴西等地的基建、房地产建设及铜矿开采需求。国内头部主机厂出口表现亮眼，三一4月挖机出口同比增长30%+，利润贡献较为可观。全球龙头卡特彼勒一季度工程机械业务各区域增速均较四季度环比提升，印证全球各区域景气度边际向上，海外需求上行周期具备较强延续性，头部主机厂在优势区域、欧洲等突破区域的增速均优于行业平均水平。

业绩与估值展望：结合供需端的多重积极变化，工程机械板块二季度业绩与估值修复具备较强确定性。汇兑扰动层面，当前头部主机厂正积极开展汇兑敞口管理、对冲汇兑风险，已有个别主机厂明确4月实现汇兑正收益，汇兑对表观利润的扰动已较此前明显收窄，整体影响可控。业绩层面，在国内需求超预期释放、海外上行周期延续、汇兑扰动减弱三大核心因素的共同推动下，二季度头部主机厂的收入、利润有望加速释放，增速大概率超市场预期，对二季度业绩可保持乐观态度。估值层面，当前板块估值处于历史低位，其中板块内估值相对较高的三一当前估值仅约17倍，远低于当前万得全A约20倍的估值水位，属于明显的估值洼地。若板块业绩能够连续两个季度较一季度实现修复，大概率将恢复至前期甚至更高的估值水平，具备明确的业绩兑现带动估值修复的空间，当前时点建议对工程机械板块进行板块性配置。

Q&A

Q：杰瑞股份在北美燃机业务中的核心定位与竞争优势是什么？

A：杰瑞股份定位为燃气轮发电机组总成商，核心优势在于快速交付与落地能力，精准契合北美客户对数据中心等场景快速供电的核心诉求，而非单纯关注燃机功率参数。公司自2025年11月至今累计订单超10亿美金，2026年1月完成首个订单完全交付，在订单释放与收入兑现速度上行业领先。北美市场重视发电系统的稳定可靠与无故障运行记录，杰瑞的响应效率与项目执行能力高度匹配该需求。公司持续拓宽机头资源渠道，并通过与FTAI成立杰瑞控股的合资公司深化上游绑定，进一步巩固其在北美缺电背景下的卡位优势与品牌影响力。

Q：杰瑞股份当前订单规模、价格趋势及机头资源保障情况如何？

A：公司已接获六个订单，单个订单均超1亿美金，近两单规模超3亿美金，且订单价格较前期上涨10%至20%，体现顺价能力与盈利韧性。订单总量已超年初指引，预计年终将上修，今明两年交付有充分订单覆盖。机头资源通过外购保障，来源包括西门子、川崎、GEV、贝克休斯及FTAI；与FTAI合作将新增年产100台25兆瓦航改燃机头产能，由FTAI负责机头生产、杰瑞负责成套与交付，显著拓宽资源天花板并强化供应链稳定性。

Q：杰瑞股份与FTAI的战略合作具体内容及业务影响是什么？

A：双方签署战略合作协议并成立合资公司，共同推进航改燃燃气轮发电机组业务。FTAI拥有1000余台25兆瓦航发资源储备，计划明年将航改燃机头产能提升至年产100台。合作模式为FTAI专注机头生产，杰瑞负责系统成套与终端交付。此举不仅实现上游核心资源深度绑定，大幅扩充机头供应能力，更印证杰瑞在北美市场的品牌认可度与资源整合能力，为持续获取订单与提升行业地位提供关键支撑。

Q：杰瑞股份的估值逻辑与目标市值区间如何测算？

A：燃机业务按2028年2GW交付测算，涨价后单价对应收入约160亿元，30%净利率贡献约48亿元利润，叠加租赁业务后燃机板块利润约50亿元，给予30倍估值对应1500亿元；主业提供约600亿元支撑，燃机业务合计贡献2100亿至2300亿元市值。若储能与SST业务取得实质性进展， each可增厚300亿至500亿元市值，长期目标市值有望达2500亿至3000亿元。当前市场对杰瑞订单定价模式及成撬商整合价值存在低估。

Q：工程机械行业四月内销与出口数据表现及需求结构有何变化？

A：四月挖掘机内销增速超30%，中大挖需求明显回升，反映基建与矿山 activity 恢复；出口保持20%以上增长，除俄罗斯受报废税、中东受地缘因素短期扰动外，欧洲、北美等发达市场及东南亚、拉美、南亚、非洲等传统优势区域均维持稳健增长，其中欧洲成为国产主机厂市占率提升的亮点区域，印证海外大周期向上趋势。

Q：工程机械行业近期价格策略、汇兑影响管理及二季度业绩展望如何？

A：三一、徐工、柳工等头部主机厂同步提价3%至5%，行业竞争逻辑转向高质量发展，涨价叠加规模效应有望改善盈利水平。一季度表观利润受汇兑损失拖累，但剔除后经营利润增速显著；企业正通过压降敞口、提升结汇效率、套保等措施强化汇兑管理，柳工四月已实现汇兑收益，预计二季度扰动将明显减弱。结合国内更新周期释放、海外需求共振及卡特彼勒全球各区域业务环比改善，二季度主机厂收入与利润增速大概率高于一季度，业绩兑现有望超预期。

Q：当前工程机械板块估值水平与投资建议是什么？

A：板块整体处于估值洼地，如三一重工当前估值约17倍，显著低于万得全A近20倍的水平，主因一季度汇兑扰动导致表观业绩承压。随着二季度汇兑影响减弱、内销超预期、出口持续高增及行业提价落地，业绩修复趋势明确。在低估值、长周期向上与短期催化共振下，建议进行板块性配置，关注业绩连续两个季度改善带来的估值修复机会。

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