路演时代

CoreWeave (CRWV.US)2026年第一季度业绩电话会

一、业绩概览与需求环境

CoreWeave 2026 年第一季度业绩表现显著，客户订单与收入实现强劲增长，AI 需求环境持续升温。

订单与收入增长：Q1 新增客户订单超 400 亿美元，合同收入积压（backlog）接近 1000 亿美元，环比增长近 50%，同比增长近 4 倍。季度收入约 21 亿美元，环比增长 32%，同比增长 112%，主要得益于产能部署的高效执行。
需求驱动因素：AI 应用从训练向推理、Agentic 工作负载及企业生产场景扩散，推动现有客户（如超大规模企业和基础实验室）深化合作，同时吸引金融服务、物理 AI 等新垂直领域客户。例如，金融服务领域收入积压接近 100 亿美元，Jane Street 新增 60 亿美元容量订单，Hudson River Trading 等新客户加入；物理 AI 与空间计算领域收入积压超 10 亿美元，World LABS、Physics X 等企业因性能与基础设施优势选择 CoreWeave。
客户与定价：全球四大 AI 模型开发商及中国以外九家 AI 领导者依赖其云服务，Q1 新增 Anthropic（支持 QUAD 系列模型）及 Meta（210 亿美元协议）等客户。目前 10 家客户承诺支出至少 10 亿美元。GPU（A100S、H100S、H200S、L40S）平均价格环比上涨，term 产能基本售罄，验证推理计算需求的复合增长趋势。

二、云平台能力与产品发展

公司持续强化云平台整合能力，拓展产品矩阵以满足多样化 AI 工作负载需求，提升客户粘性与收入多元化。

平台功能升级：推出 Coreweave Trust Center，帮助企业快速实现 AI 产品化并满足安全合规要求；新增 Flex Reservation 和 Spot Pricing 服务，优化客户峰值需求管理与预算效率，上线即超额认购。
产品矩阵扩张：存储、软件、CPU 及网络业务快速增长，预计 2026 年底各自年度经常性收入（ARR）均达 1 亿美元。超过 90% 的预留实例客户使用至少两类产品，75% 使用三类及以上，客户交叉购买率显著。
跨云与本地化部署：与 Google Cloud 合作推出 Coreweave Interconnect，结合 AI 对象存储与 Zero-Egress 方案，降低多云管理复杂度；试点 Coreweave Omni，支持在客户自有数据中心部署完整云栈，初期在云服务商、企业及主权客户中需求强劲。

三、产能扩张与执行进展

公司产能规模与执行效率持续领先，通过租赁与自建结合策略支撑长期增长。

产能规模：Q1 活跃电力突破 1 吉瓦，目标 2026 年底达 1.7 吉瓦以上；合同电力新增 400 兆瓦，总量超 3.5 吉瓦，预计 2027 年底大部分上线。
扩张模式：以长期租赁为主（Q1 新增产能全部通过租赁），并加速自建数据中心以提升运营控制与长期收益，首个自建站点预计 2026 年底上线。与 Nvidia 合作探索产能扩张机会，进一步巩固供应链优势。
执行效率：在全球近 50 个数据中心实现 “从 dock 到上线”（Dock-To-Live）的行业领先时效，电力、冷却、网络等五阶段建设流程经验丰富。

四、融资策略与资本结构

公司融资能力显著提升，加权平均资本成本下降，为产能扩张提供充足资金支持。

关键融资成果：Q1 完成 85 亿美元延迟提取定期贷款（Ddtl 4.0），为首个 HPC 基础设施支持的投资级债务（Moody's、Fitch、Dvrs 评级 A-），利率低于 6%，且为非追索权结构。2023-2025 年债务加权平均成本下降 600 个基点，2026 年至今进一步下降 80 个基点。
融资规模与渠道：2026 年初至今已通过债务与股权融资超 200 亿美元，包括与 Nvidia 相关的 20 亿美元股权融资、10 亿美元战略投资（如 Jane Street）及高收益债发行，投资者需求旺盛（交易均超额认购）。后续发行 Ddtl 5.0（公开市场 syndicated），利率较初始指导区间低 50 个基点，为 OpenAI 等客户合同提供资金。
资本结构优势：债务期限拉长，除合同支持债务与 OEM 供应商融资外，无 2029 年前到期债务，流动性充裕（截至 3 月底现金及等价物超 33 亿美元）。

五、Q1 财务业绩与指引

Q1 财务表现符合预期，全年及中长期收入与利润指引明确，边际改善路径清晰。

Q1 核心财务数据：

收入 21 亿美元，同比 + 112%，环比 + 32%；
调整后 EBITDA 12 亿美元，同比 + 91%，利润率 56%；
调整后营业利润 2100 万美元（利润率 1%），为全年低点；
净亏损 7.4 亿美元，主要因债务增加导致利息支出上升（Q1 利息费用 5.36 亿美元）；
资本支出 68 亿美元，全年预计 310-350 亿美元（低端上调因组件价格上涨）。

指引与展望：

2026 年全年收入 120-130 亿美元，调整后营业利润 9-11 亿美元，维持不变；
Q2 收入预计 24.5-26 亿美元，调整后营业利润 3000-9000 万美元，利润率从 Q1 低点逐步回升；
2026 年底年化收入预计 180-190 亿美元（低端上调 10 亿美元），2027 年底超 300 亿美元（75% 已签约，不含客户续期）；
调整后营业利润率预计 Q4 回升至低双位数，全年呈季度环比扩张趋势。

Q&A

Q1：组件价格上涨如何通过合同影响公司盈利能力？与 Nvidia 的合作关系在 2026 年第一季度有何根本变化？如何看待 5 吉瓦在 2030 年 8 吉瓦活跃电力目标中的作用？

A1：关于组件价格上涨，CoreWeave 的合同设计已纳入交付基础设施所需的所有组件成本，因此公司在很大程度上能够通过定价将组件价格通胀传递给客户，以维持目标边际利润（单位基础上的中高二十几水平）。公司具备强大的供应链导航能力和合作伙伴关系，确保在成本上升环境下仍能实现预期经济效益。与 Nvidia 的合作方面，本季度核心变化包括：Nvidia 将 CoreWeave 的软件解决方案认证为其参考架构，这是对公司软件质量的重要验证；双方合作的 5 吉瓦基础设施计划为公司提供了 opportunistic 加速获取额外大规模基础设施的能力，以满足客户对计算基础设施的需求。CoreWeave 自身已具备独立获取大规模基础设施的能力（过去 12 个月已获取 2 吉瓦，本季度新增 400 兆瓦），5 吉瓦计划进一步增强了其加速扩张的潜力。

Q2：公司对 2026 年下半年调整后运营收入增长至 9.19 亿美元的信心来源是什么？

A2：公司对下半年调整后运营收入增长的信心主要基于以下因素：一是业务的收入增长和利润率轨迹完全符合此前在 2025 年第四季度财报中阐述的预期，Q1 是利润率的低谷，Q2 至 Q3 期间收入和利润率增长将出现拐点；二是供应链具备弹性，公司在全球约 50 个数据中心运营，无单一数据中心提供商占比超过 17% 的活跃基础设施，并与多家 OEM、ODM 合作，确保能够获取交付收入所需的组件；三是公司正接近 “逃逸速度”，活跃电力规模已超过 1 吉瓦，随着规模扩大，新增容量对利润率的短期负面影响将减弱，调整后运营利润率预计在年底回升至低双位数。

Q3：组件和能源成本上升对先前签订合同的利润率有何影响？是否有调整定价或合同的途径？为何不将收入上行转化为 2026 年全年收入指引？

A3：对于先前签订的合同，CoreWeave 在定价时已持有基础设施采购订单，并通过合同锁定了当前及未来多年的电力成本，确保成本能够有效传递，因此组件和能源成本上升不会对已签订合同的利润率产生重大影响。关于收入指引，公司 2026 年容量已基本售罄，当前收入上行主要体现在 2026 年退出年化运行率收入下限上调 10 亿美元，以及 2027 年超过 300 亿美元年化运行率收入中 75% 以上已签订合同（不含未行使的客户续约），而非 2026 年全年收入指引的调整。2026 年全年收入指引维持在 120-130 亿美元，主要受限于已售罄的容量规模。

Q4：收入确认的依据是什么？是否会因数据中心建成而出现收入阶梯式增长？未来两年毛利率改善的驱动因素是什么？

A4：收入确认的依据是当数据中心容量部署、GPU 测试完成并交付给终端客户后，公司开始按合同生命周期直线确认收入。因此，随着数据中心建成并交付容量，收入会逐步增长，但并非阶梯式突变。毛利率改善的核心驱动因素是规模效应和时间因素。当前毛利率下降主要是 “时间性而非经济性” 的：公司在收到数据中心外壳后，需 1-2 个月的装修期，期间产生租赁、电力成本及设备折旧但无收入，导致新部署在短期内贡献边际为负；而部署后第三个月通常开始产生收入，贡献边际恢复至中高二十几水平。随着活跃电力规模扩大（已超过 1 吉瓦），新增容量占比相对下降，其对毛利率的短期负面影响减弱，毛利率将随规模增长逐步回升。

Q5：推理在已安装容量中占比的增长速度如何？这对 H100S、A100S 未来 12-18 个月的利用率和合同经济性有何影响？2026 年 120-130 亿美元收入所需的组件采购已锁定多少？

A5：推理在已安装容量中的占比增长迅速，目前已超过 50%，这反映出客户正通过推理实现 AI monetization，对公司而言是积极信号。H100S、A100S 等 GPU 的需求持续强劲，目前均已售罄，且随着推理需求增加，其价格呈上涨趋势。这些 GPU 将通过 “训练 - 推理” 的生命周期循环使用（客户用新一代 GPU 训练，将旧一代转用于推理），支撑长期利用率和合同经济性。对于 2026 年 120-130 亿美元收入所需的组件，绝大多数已通过采购订单锁定，公司已确保基础设施、电力等必要资源，对实现全年指引有充分信心。

Q6：长期来看，季度新增电力的合理预期是多少？“分配” 容量而非 “销售” 的表述是否准确？分配或销售量较上一季度是增加还是减少？

A6：长期季度新增电力无固定数字，但公司具备强大的基础设施 pipeline，包括与第三方数据中心提供商的长期租赁以及自建数据中心（首个自建数据中心预计 2026 年上线），能够根据客户需求协调供应。过去 12 个月新增 2 吉瓦，2026 年第一季度新增 400 兆瓦，未来将继续根据需求灵活扩张。“分配” 容量的表述准确，因需求极高，公司需战略性选择客户以构建生态系统，优先支持生命科学、基础实验室、推理产品等领域的领先企业。分配量随需求增长而增加，公司正协调电力、劳动力、内存、存储等多方面资源，确保向客户交付高质量、规模化的基础设施。

温馨提示：内容源于第三方以及公开平台，仅供用户参考，恕本平台对内容合法性、真实性、准确性不承担责任。如有异议/反馈可与平台客服联系处理（微信：_LYSD_）。