1、核心影响因素与整体配置思路

核心扰动因素研判：当前市场核心扰动因素主要为美伊冲突与美联储新任主席政策走向：a.美伊冲突近期波动较大，周初特朗普表态积极，拟推动双方先签备忘录再达成全面停战协议，但昨日晚间又现军事冲突，特朗普称停火期间对船只的打击不属于停火范畴。当前权益市场对美伊冲突的边际影响正逐步脱敏，双方已使用2026年生产的导弹，库存明显不足，不足以支撑长期高烈度军事对抗，大规模冲突概率较低，大概率呈现边打边谈、趋近停火但保留小规模冲突的态势，若无新增冲突增量或明确拐点，其影响将持续钝化。b.五月中旬新一任美联储主席沃什将上台，其上月听证会表现偏鹰派，但隐含表态显示上任后大概率走偏鸽路径，市场对全球经济中长期陷入滞胀的担忧明显缓解，此前对沃什快速缩表抬升无风险利率、抑制估值的担忧已解除，整体对风险资产偏利好。

国内基本面与外部变量：国内四月尤其是清明节后高频数据有所下滑，2023-2026年均呈现二季度经济动能环比下降的趋势，当前基本面难形成强支撑，唯一确定的亮点为PPI同比回升，其余层面暂无明显亮点，需依靠产业性因素带来改善。此外，下周特朗普能否顺利访华是潜在变量，目前官方未给出明确消息，若顺利访华通常会有相关成果落地，或带来小幅利好。

2、权益资产配置逻辑与建议

A股看多核心逻辑：当前A股看多具备三大核心支撑：一是一季度GDP增速处于上沿，基本面支撑扎实；二是四月政治局会议释放相对偏积极的政策信号，政策端对市场友好；三是当前无特别明显的利空因素，整体运行环境较为有利，因此明确继续看多A股。

A股配置主线方向：看多背景下重点推荐两大配置主线：
a. AI产业链方向：当前国内AI大模型本体、下游市场竞争度较高，行业生态仍待完善，上游算力及配套环节确定性最强。AI发展带来的算力需求呈明确的指数级增长，同时大模型运行及AI推理环节需反复读写数据，对存储及相关配套的需求十分确定，沿AI上游方向布局的胜率和赔率相对占优。
b. 具备涨价效应、中观景气度较高的行业，涵盖储能、机械设备、存储、军工领域：储能受益于全球能源转型，对绿电、电网设备、电池锂电、工业金属均有较强拉动作用；机械设备领域有机器人、商业航天、半导体制造等概念催化；存储同时叠加AI需求驱动，各细分赛道均有明确的景气支撑。

美股配置价值分析：美股自四月底以来持续创新高，配置价值突出，核心支撑来自两方面：一是上市公司业绩表现超预期；二是沃什的政策框架明确，缩表是必选政策项，若缩表产生明确紧缩效应，将通过降息对冲以保障居民和企业融资成本处于低位，打消了市场此前对滞胀、流动性快速收紧的担忧，为对利率敏感的AI等前沿产业提供融资成本支撑。此外，若美伊仅存在经济对抗或海岸封锁、未爆发军事冲突，对美股上市公司冲击极小，因此继续看多美股。

3、债券资产配置逻辑与建议

国内债券配置建议：当前无进一步降息必要，降准需视国债发行情况而定，整体利率维持中性偏低水平，配置层面看好期限利差走扩。国内通胀逐步回暖，一季度GDP平减指数为-0.06%，较去年-1%左右的水平明显收窄，将带动长端利率回升。央行维持流动性合理充裕，以把控短端利率为主，叠加沃什缩表后中美利差与保汇率诉求，长端利率稳中有升，因此推荐超配短债。

美债配置价值判断：美债配置方面，年底利率变化概率较小，核心影响因素为期限利差与通胀预期。沃什缩表启动时间尚未确定，但将推升长端利率，尤其是30年期及更长期限品种，10年期美债也面临上行推力。美国基本面表现积极，消费、PMI等经济数据向好。叠加美伊军事冲突或长期化，油价中枢上行抬升通胀预期，长端美债压力较大，因此对美债尤其是长债维持低配。

4、大宗商品配置逻辑与建议

国际大宗整体研判：当前经济基本面处于可控状态，"卧实"主张核心为通过降息对冲缩表。缩表对应长端利率上升、短端利率持平甚至不变，需实现期限利差扩大才具备降息前置条件，目前这两个条件短期满足概率极低，叠加鲍威尔、沃什表态确认，年内降息预期已基本落空，流动性紧缩担忧下，对黄金、铜等国际大宗商品价格形成整体抑制。

国际重点品种分析：各国际重点品种的供需格局与走势判断如下：a. 原油：美伊局势不确定性较强，美方自4月7日以来未对伊方开展军事打击，原定5月1日到期的60天军事行动授权自4月7日军事行动暂停后重新计算，不受原到期日约束，后续仍存在局部军事冲突可能；叠加阿联酋退出OPEC+并拟增产，闲置产能压力集中于沙特，多重变量导致油价波动较大，但在霍尔木兹海峡未完全放开前，油价中枢抬升，价格回落时具备配置价值。b. 铜：基本面支撑较强，新能源、电网升级、数据中心等领域需求长期向好，但受美联储政策约束，沃什上任后核心目标为控制通胀，若释放鹰派言论将对铜价形成抑制。c. 黄金：3月以来黄金ETF持仓量下降，市场对降息预期落空后的金价中长期上行缺乏信心，若缩表进程加快金价或进一步回落，若最终以鸽派路径收尾，金价将在4500-4800区间震荡。

国内大宗核心逻辑：国内大宗商品核心矛盾聚焦于上游成本上涨后的向下传导效率。上游涨价向下传导的核心变量为需求弹性与中游反内卷程度，当前两者均存在不确定性，若下游需求不足以支撑涨价，将倒逼中游反内卷与产能调整，过程存在较大不确定性。4月政治局会议将稳定生猪价格置于民生领域相关表述中，对生猪等农产品价格形成一定支撑，但暂不能判定为反内卷政策提速或扩围的信号。配置方向上，推荐高配投资端发力确定性强的螺纹钢，低配低产量的玻璃、需求回落的农产品。

国内重点品种走势：国内重点品种的基本面与走势逻辑如下：a. 螺纹钢：4月出口景气度边际回落，同比增速下降、环比仍保持增长，工业典型工业品开工率有所回落，成本端上涨已持续两三个月，部分上游、中游产品开始提价，但下游需求消化能力存疑；今年固定资产投资中基建增速较高，对螺纹钢需求形成较强支撑。b. 农产品：整体供应充足，春节后需求有所回落，仅被政策点名的生猪品种存在反弹可能，整体趋势偏下行，若5月厄尔尼诺现象对供给产生扰动，或出现新变数。c. 玻璃：地产基本面分化，一线城市房价春节前下跌、当前环比转涨，但二三线房价仍处于下跌通道，历史上一线景气向二三线传导需至少半年左右，当前地产链需求拉动尚未明确，玻璃价格虽处于低位，仅存在产能出清后的成本修复机会，且需要较长时间兑现。

5、汇率走势分析与判断

美元走势研判：若出台明确缩表计划，将对美元形成新支撑。美伊军事冲突转向经济制裁与海峡封锁后，市场对美元信心有所回升。沃什上台后已考虑到缩表的紧缩效应，或通过降息对冲保证融资成本处于合理水平，打消市场此前担忧。沃什回收流动性将提升美元稀缺性，对美元中长期形成较强支撑，当前继续看多美元。

人民币汇率研判：在美元上行的大背景下，人民币升值趋缓，多次触及6.8附近关键关口，目前该关口暂未突破。后续人民币汇率的潜在波动变量主要关注特朗普访华相关进展，若访问期间释放积极信号，尤其是关税相关问题谈判取得较好成果，人民币汇率可能出现波动，不排除突破6.8关口的可能性，具体走势需结合届时实际情况进一步研判。

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