1、药品板块整体业绩概况

整体业绩核心结论：药品板块2025年及2026年一季度业绩表现稳健，2025年营业收入增速持平，利润增速为8%；2026年一季度营业收入增速为2%，利润增速大幅提升至29%，利润端增速显著高于收入端。利润端高增主要得益于创新药出海授权的首付款与里程碑款项确认、企业降本增效。创新药出海趋势持续提速，2025年国内创新药出海对外授权总交易金额超过600亿美元，2026年一季度授权总金额已接近2025年全年的一半。板块内部分化较为明显，17家样本pharma企业2025年收入同比增1%、利润同比增5%，增长稳健；22家样本Biotech企业是增长最快的板块，2025年营收增速达36%，剔除BD里程碑收入后产品收入仍有34%的增长，驱动因素包括核心大单品独家竞争放量、出海里程碑贡献、疗效优势、医保支付端支持等，未来将有更多创新药企业进入业绩收获期与持续扭亏阶段。生物制品板块受客观环境及减持影响，收入和利润仍承压，当前创新药板块处于业绩、估值、事件三重叠加的黄金布局阶段，短期可关注企业扭亏及ASCO学术会议催化。

利润高增驱动因素：药品板块利润端增速高于收入端的核心驱动因素共三点，且均具备可持续性：a. 创新药出海进程加速，行业整体创新药出海授权交易规模快速增长；b. 传统仿制药企业“仿转创”进入密集收获期，仿制药存量管线已基本应采尽采，集采对头部企业的影响基本出清，同时创新管线进入高速放量阶段，快速抢占市场；c. 新生代Biotech逐步走出研发投入期，核心产品进入商业化收获期高速放量，开始批量转向盈利或扭亏，预计2026-2027年港股、A股创新药上市公司将迎来扭亏高峰期。

费用及盈利指标情况：药品板块各项费用整体表现平稳，研发投入力度持续保持高位。2025年板块销售费用同比下降1%，管理费用同比增长2%，研发费用同比增长5%；2026年一季度销售费用同比增长1%，管理费用基本持平，研发费用与上年同期基本持平。从盈利指标来看，板块整体毛利率保持稳定，利润率改善幅度较大，费用率整体相对稳定，2026年一季度利润水平处于近年高位区间，过往多个季度营业收入均保持稳健增长态势。

2、Pharma板块业绩拆解

2025年业绩及规模拆分：选取17家代表性Pharma企业为样本统计，2025年样本企业整体营业收入同比增速1.1%，归母净利润同比增速4.5%，平均利润率12%，同比提升0.4个百分点。按营收规模拆分梯队，营收百亿以上的7家企业，整体收入同比增速0.5%，利润同比增速5.3%，平均利润率11%，同比提升0.5个百分点，业绩稳健增长；营收不足百亿的10家企业，整体收入同比增速4.6%，利润同比增速0.8%，平均利润率15%，高于百亿以上梯队，但同比下滑0.6个百分点，收入利润整体相对稳定，收入波动率高于百亿以上梯队，其中海思科、科伦药业、太阳风等部分企业短期利润承压，拖累整体利润率下滑，整体来看创新型及产品具备高技术属性的头部Pharma企业业绩表现更优。

2025年费用端情况：2025年Pharma板块降本增效效果显著，研发投入在三费中保持增长。样本企业整体费用率同比上升2个百分点，其中百亿收入规模以上企业费用率同比上升1个百分点，百亿以下规模企业费用率同比上升11个百分点。从三费结构来看，整体管理费用率保持相对稳定或略有下滑，研发费用率和销售费用率均有不同程度上涨，体现企业在研发及销售端投入强劲，为长期增长储备动力。

2026Q1业绩及费用表现：2026年一季度Pharma板块业绩分化持续加剧，创新药、特色专科药表现分化，具备产品放量优势的海瑞、海思科等企业实现量价齐升，部分仿制药企业则面临营收和毛利率压力。费用端来看，销售费用分化明显，海思科销售费用率同比下降14%，控费效果突出，为利润释放空间。研发端梯队分明，上海谊众研发费用率同比增长22%，以35%的研发费用率领先行业；龙头恒瑞医药研发费用率稳定在20%左右，规模与占比均处于行业领先水平；华东医药、海思科、恩华药业等企业研发费用率虽有小幅回落，但整体投入节奏保持稳定。管理费用率延续2025年平稳趋势，仅少数企业出现波动。

3、Biotech板块业绩拆解

业绩及营收质量分析：2025年多数Biotech企业实现收入、利润双增长，部分仍处亏损阶段的企业收入端也表现向好，不少企业收入增速超40%-50%；仅神州细胞、亚盛等个别企业收入小幅下降，主要受部分产品价格下滑、2024年同期有BD交易款这类一次性收益而2025年无相关收入所致。22家代表性Biotech企业2025年含BD交易金额的总营收达943亿元，在2024年已实现较高增长的基础上同比增速达36%，2019-2025年总营收CAGR超50%；若剔除BD授权收入，2025年产品收入同比增长34%，2019-2025年产品收入CAGR达60%，两类口径均维持快速放量态势。2026年一季度收入端延续上述快速增长态势。费用端来看，22家样本企业综合费用率明显下滑，其中销售费用大幅下降，研发费用维持相对稳定，费用率下滑一方面来自收入绝对值增长的摊薄效应，另一方面来自规模效应下的费用管控。

运营效率及扭亏进展：Biotech企业商业化进程逐步推进，产品收入持续增加，虽然销售人员规模有所扩张，但2025年多数企业人均单产较2024年小幅提升，侧面反映企业商业化逐步步入正轨，研发团队也已逐步搭建完成。盈利端表现持续改善：百济神州、信达生物等企业2025年首次实现扭亏为盈；尚未实现盈利的企业中，包括科技泽景等在内的多数企业亏损幅度持续收窄，整体板块业绩、产品端均呈向好态势。

政策红利及投资建议：当前创新药板块多重利好因素共振：a.政策端，国务院办公厅出台《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，重点完善药品价格政策核心环节，锚定高质量创新药，利好高临床价值创新药支付端；北京市出台2026年支持创新药高质量发展的32条举措，在前沿技术突破、进院考核松绑、审批时效压缩等方面支持力度更大。b.支付端，2026年1月1日首批商保目录正式执行，补充医保支付体系，缓解医保基金压力，有望提升高价值创新药市场渗透率，为Biotech企业从研发走向盈利提供更明确路径。c.交易端，2026年一季度国内药企BD交易规模超600亿美元，海外大药企对国内创新管线认可度高，首付款及里程碑付款成为Biotech企业利润重要补充。后续建议关注具备差异化竞争优势、有突破性临床数据的真创新Biotech公司。

4、生物制品板块业绩拆解

整体业绩及影响因素：选取14家代表性生物制品企业统计，2025年板块整体营业收入增速-22%，归母净利润增速-174%；2026年一季度营业收入增速-8%，归母净利润增速-45%，业绩整体承压。分板块看，疫苗板块受客观环境、计提减值等因素影响，多家企业业绩转亏；血制品板块剔除并购、子公司并表等因素后，受白蛋白、静丙等核心产品价格持续低位影响，毛利率下滑导致盈利能力下降。分季度看，2025年四季度板块营业收入增速-9%，归母净利润转亏，2025Q4至2026Q1收入端下滑趋势有所减缓。其中2025年四季度利润端转亏主要系个别公司大额计提减值所致，2026年一季度利润持续下行主要受增值税率从3%上调至13%的政策性因素影响。从行业基本面来看，竞争格局佳、壁垒高的细分赛道龙头仍可延续此前良好增长态势。

重点个股投资价值：建议持续关注2025年业绩同比高增长的生物制品优质标的甘李药业、特宝生物，两家2026年一季度均受增值税率调整影响业绩阶段性承压。甘李药业甘精胰岛素及门冬胰岛素已在欧洲获批，年内有望启动欧洲商业化；前瞻布局下一代创新胰岛素及GLPY产品，年内有望迎来GDR-4第三个三期数据、GDR-18美国二期减重临床数据读出及相关产品上市申报，自体出海及长效延药领域亮点突出。特宝生物2026年一季度在税率调整不利影响下仍实现营业收入同比增速近20%，近期市值明显回调，当前估值约20倍，性价比突出；下半年生长激素商业化有望持续推进，小核酸、胰小损伤调节剂等创新管线研发进展顺利，建议持续关注。

5、CXO板块业绩拆解

细分板块业绩指标梳理：CXO各细分板块2024-2026年一季度的业绩表现及复苏节奏存在明显差异，具体指标梳理如下：
a. CDMO板块：2024年受地缘政治扰动，营收与2023年基本持平；2025年板块增速大幅提升至17%，率先迎来复苏拐点；2026年一季度在人民币升值、业绩承压的不利背景下，收入增速进一步升至20%，增长韧性强劲。盈利端，CDMO板块毛利率2024年触底承压后，2025年逐步修复回升至39%，回到2023年同期水平，2026年一季度毛利率维持39%，处于行业合理区间；净利率方面，2025年板块净利率提升至20%，较此前提升5个百分点，2026年一季度受汇兑压力导致外需型公司产生汇兑损失，净利率回落至16%。
b. 临床CRO板块：2024年营收同比下滑8%，2025年下滑幅度收窄至3%，行业筑底信号明确；2026年一季度收入恢复正增长，同比增14%，复苏势头逐步显现。盈利端，临床CRO毛利率持续承压，2025年为29%，2026年一季度降至24%；净利率2025年为14%，2026年一季度为12%，下滑幅度低于毛利率，体现行业通过控费措施抵消了部分毛利率下行带来的盈利压力。
c. 临床前CRO板块：毛利率已现小幅提升，2025年为23%，2026年一季度升至26%；净利率受部分公司公允资产变动影响波动较大，暂不做过多拆分。

外需型CDMO复苏逻辑：2025年年报发布后，多家CXO头部公司给出2026年全年业绩经营指引，2026年一季报窗口期，行业整体经营节奏、订单兑现及海外需求景气度均符合此前预期，各家公司均未调整原有2026年收入指引，全年业绩增长保持稳健。外需型CDMO板块率先领跑行业复苏，核心驱动因素来自全球医药投融资回暖及新兴赛道需求放量。全球医药投融资回暖是CDMO板块景气度上行的核心动力，2025年全球医药投融资总额接近2000亿美元，较2024年的1260亿美元同比大幅增长57%，海外投融资恢复势头显著，叠加创新药研发热情回升，新分子、新方向研发需求集中释放，为国内CDMO企业带来充足海外订单增量。综合型CDMO企业凭借较高的海外业务敞口，与全球医药投融资及景气度高度绑定，复苏节奏领先行业。重点龙头企业的业务表现进一步验证行业高景气：药明康德新分子业务2024年后进入高速增长通道，2026年一季度虽受订单交付节奏影响增速有所回落，但管理层对全年该业务高增长信心充足，确定性较强，同时公司大幅扩张多肽固相合成反应釜产能以匹配旺盛需求；凯莱英持续加码新兴业务及高景气赛道，2025年新兴业务实现营收19.3亿元，同比大幅增长57%，受益于GLP-1多肽、ADC等新兴药物研发与产业化需求放量，新兴业务订单充足，成为拉动公司高增长的核心驱动力之一；大分子领域龙头药明生物承接的双抗、多抗、ADC项目分子数量快速扩容，佐证大分子创新药赛道研发需求旺盛、高景气趋势明确。订单层面，2025年年报显示CDMO板块整体订单充裕，中长期能见度清晰，GLP-1、ADC、双抗、多肽等高景气新兴赛道订单充沛，优质的在手订单结构可有效支撑后续各季度业绩逐步释放，为全年收入及利润维持高增长提供坚实的基本面保障。

内需型CRO复苏逻辑：内需型CRO板块复苏核心由国内医药BD交易热度攀升及一级市场投融资回暖共同拉动。2025年二、三季度国内医药BD交易持续释放，直接带动创新药产业链高景气，2025年国内医药BD交易活跃度显著提升，全年首付款总额达76亿美元，交易总规模近1400亿美元，交易数量达378件，BD持续升温不仅提振行业研发信心，也为内需型CRO产业链带来持续订单增量。BD交易火热同步带动国内一级市场医药投融资景气度修复，2025年国内医药行业投融资总额达154亿美元，较2024年的102亿美元同比增51%，充分体现资本市场对创新赛道的信心持续修复，叠加产业BD交易热度攀升，优质研发资产迎来价格重估，药企研发意愿显著回升，需求向上传导至国内CRO产业链。从CRO公司披露的2025年订单数据来看，内需订单已明显改善，行业复苏逻辑持续兑现。

6、原料药板块业绩拆解

业绩表现及展望：原料药板块在营收和扣非净利润层面仍存在阶段性承压：2025年板块营收同比下滑5%，2026年一季度营收同比仍有3%左右的下滑，收入端承压；利润端叠加汇率波动带来的汇兑损失压力，进一步拖累盈利表现，扣非利润增速持续走弱，目前行业经营处于底部调整阶段。
盈利层面，板块毛利率整体趋于稳健，常年维持在37%左右的中枢水平，波动幅度相对有限；净利率方面，行业内公司持续优化内部管控、压低管理费用，同时保持销售费用平稳可控，净利率水平稳步抬升，2025年板块净利率为7%，2026年一季度进一步上行至11%，盈利结构持续优化，盈利质量逐步改善。
2026年受地缘政治影响，国际油价及上游原材料价格均有不同幅度提升，下游原料药有提价意愿，但受供给端压力影响，提价仍在缓慢推进中。若板块后续顺利完成价格传导，将带来可观的利润弹性，建议关注2026年下半年原料药板块的价格变化。

7、生命科学上游板块业绩拆解

业绩表现及趋势：生命科学上游板块利润修复幅度显著，业绩增速稳步提升。2025年板块营收同比增长13%，2026年一季度营收增速进一步升至17%；2025年板块扣非净利润同比增长13%，2026年一季度扣非净利润增速大幅提升至37%。盈利能力方面，受近年行业优质产能逐步出清、并购持续深化驱动，板块毛利率有所修复：2024、2025年板块毛利率基本维持在56%，2026年一季度提升至58%；费用端销售、管理费用率基本保持稳定，净利率浮动与毛利波动走势一致，2025年板块净利率为13%，2026年一季度提升至16%。
行业层面，当前国内基础科研、生物医药产业研发投入持续加码，下游创新研发需求依旧旺盛，叠加政策支持下国产替代进程持续提速，科研仪器、生物试剂、实验耗材等上游核心产品渗透率仍有逐步提升空间，将驱动板块内企业营收与盈利水平逐渐改善。当前行业格局仍相对分散，中小厂商数量较多，同质化竞争较为严重，后续随着企业研发持续深化，技术、渠道服务壁垒共同提升，行业龙头整合趋势有望持续深化。

Q&A

Q：制药板块2025年及2026年一季度的整体业绩表现如何？

A：药品板块2025年业绩稳健，收入增速持平，利润增速8%；2026年一季度利润增速加快，主要得益于创新药出海授权的首付款与里程碑款项确认及企业降本增效。板块内部显著分化：Pharma端2025年收入增速1.1%、利润增速4.5%；Biotech2025年营收增速36%，剔除BD授权收入后产品收入增速仍达34%；生物制品板块受客观环境及资产减值影响，收入与利润持续承压。

Q：Biotech板块2025年的核心增长驱动因素有哪些？

A：Biotech板块增长由多重因素驱动：核心大单品凭借独家竞争格局快速放量、创新药出海带来的里程碑付款贡献、产品临床疗效优势及医保支付端支持。剔除BD交易收入后，产品收入仍实现34%的高增长，2019至2025年产品收入CAGR达60%，验证增长的持续性与内生动力。

Q：药品板块2025年及2026年一季度利润增速高于收入增速的主要原因是什么？

A：利润增速显著高于收入端主要源于三方面：一是创新药出海加速，2025年前三季度国内创新药对外授权交易总额超600亿美元，2026年一季度交易额已接近2025年全年一半；二是传统仿制药企业创新转型进入收获期，集采影响基本出清，创新药管线快速放量；三是新生代Biotech企业产品商业化推进，批量转向盈利或亏损收窄。费用端整体平稳，研发费用维持高位，销售与管理费用有效管控，推动利润率改善。

Q：Pharma板块2025年业绩表现及内部结构分化情况如何？

A：选取的17家Pharma企业2025年收入增速1.1%、归母净利润增速4.5%，平均利润率12%。按规模拆分：百亿以上企业收入增速0.5%、利润增速5.3%，利润率11%；百亿以下企业收入增速4.6%、利润增速0.8%，利润率15%，海思科、科伦药业等短期承压。费用端整体费用率同比上升2%，研发与销售费用增长显著，管理费用稳定。2026年一季度，海思科销售费用率同比下降14%，上海谊众研发费用率达35%，恒瑞医药研发费用率稳定在20%左右，板块结构分化持续加剧。

Q：Biotech板块2025年及2026年一季度的业绩增长与商业化进展如何？

A：22家代表性Biotech企业2025年总营收943亿元，同比增长36%，剔除BD授权收入后产品收入增速34%，2019至2025年产品收入CAGR达60%；2026年一季度收入保持快速增长，综合费用率因规模效应显著下降。商业化方面，人均单产普遍提升，百济神州、信达生物等企业于2025年首次实现扭亏为盈，其余企业亏损持续收窄，板块整体步入业绩收获与盈利改善通道。

Q：近期出台哪些关键政策支持创新药发展？

A：2026年4月国务院办公厅发布《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，完善药品价格政策，确立以临床价值为核心的分层定价机制，重点支持高质量创新药。北京市同步出台2026年支持创新药高质量发展措施，涵盖前沿技术突破、进院考核松绑、审批流程压缩等七个板块三十二条举措，为2024年以来第三轮专项政策。此外，2026年1月1日首批商业健康保险目录正式执行，形成对基本医保的有效补充，缓解医保基金压力，提升高价值创新药市场渗透率与支付可及性。

Q：生物制品板块2025年及2026年一季度的业绩表现及承压原因是什么？

A：选取的14家生物制品企业2025年收入增速-22%、归母净利润增速-174%；2026年一季度收入增速-8%、利润增速-45%。业绩承压主因：疫苗板块受客观环境及大额资产减值影响转亏；血制品板块因白蛋白、静丙等主要产品价格持续低位导致毛利率下滑。2026年一季度利润进一步下行主要受增值税率由3%上调至13%的政策性因素影响。板块内甘李药业与特宝生物展现较强韧性与成长潜力。

Q：制药供应链板块2025年及2026年一季度的业绩趋势与行业动向如何？

A：CGO产业链景气度明确上行：2025年全球医药投融资总额近2000亿美元，带动CDMO板块收入增速由2025年17%提升至2026年一季度20%，内需型CRO板块2026年一季度收入恢复正增长；CDMO毛利率稳定在39%，净利率2025年提升至20%。原料药板块收入短期承压，但净利率由7%升至11%，上游原材料涨价推动下游提价预期，关注价格传导带来的利润弹性。生命科学上游板块2026年一季度收入增速17%、扣非净利润增速37%，毛利率提升至58%，行业在产能出清与并购整合下集中度提升趋势显著。建议关注CDMO、原料药及生命科学上游龙头企业。

 温馨提示：内容源于第三方以及公开平台，仅供用户参考，恕本平台对内容合法性、真实性、准确性不承担责任。如有异议/反馈可与平台客服联系处理（微信：_LYSD_）。