1、调味品板块业绩分析及推荐

餐饮行业运行情况：2025年与餐供关联紧密的调味品、速冻板块对应的餐饮行业受政策压制短期承压，年终禁酒令叠加消费券刺激政策减少，全年餐饮社零收入跑输社零大盘，整体呈现前高后低走势。步入2026年，受益于超长春节带动需求回暖，叠加五一假期春假政策带来的超长消费窗口，餐饮热度提升，全社会跨区域人口流动量达15.17亿人次，创历史同期新高，重点监测商圈客流量、营业额均同比增长5%左右，餐饮行业延续企稳向好态势。食品CPI自2025年11月回正后，2026年2-3月同比连续稳定在1%以上，后续在消费政策拉动、居民购物娱乐需求增加的支撑下，餐饮客单价有望得到提振。

25年企业业绩表现：2025年调味品企业业绩表现分化，新渠道贡献亮眼。核心企业经营亮点突出：海天全品类保持稳健增长，小品类、线上渠道持续放量；颐海B端、海外业务延续高增，直营商超拓展推进速度亮眼；天味持续渗透东部、南部次优势市场，线上实现高增；中炬2025年完成换届，推进渠道、产品、组织多维度变革梳理。利润端来看，多数企业受成本红利及内部提效带动，利润增速快于收入增速。

26Q1业绩及量价拆分：2026年一季度餐饮竞争格局略有改善，除2025年因舆论导致线上受损严重的千禾外，其余调味品企业均实现收入正增长。从量、价、成本三个维度拆解业绩：a. 销量端，除处于变革调整中的中炬外，海天、天味、颐海的销量均实现正增；b. 均价端，受餐饮客单价下行影响，2025年调味品企业均价承压；c. 成本端，除天味因产品结构提升外，海天、颐海的生产成本均处于下行通道，对利润形成增益。

板块投资推荐：站在2026年时点，调味品板块核心投资逻辑为下游餐饮恢复带动需求，叠加成本端有望持平或微降。基础调味品龙头海天、B端占比较高的复合调味品公司颐海，兼具产品结构提升和出海增量双重逻辑，为重点推荐标的；建议关注一季报表现亮眼的天味食品的后续业绩延续性。

2、速冻及连锁板块业绩分析及推荐

行业发展背景：当前餐饮消费主打性价比，2025年近70%的餐饮订单集中在30元及以下，消费者对质价比需求愈发强烈。在此背景下，能保持出品稳定、具备柔性定制研发优势的优质餐供企业迎来新机遇，龙头安井率先实现提速增长。

板块业绩表现：收入端来看，2025年速冻板块整体呈前低后高节奏：一季度受春节错季、暖冬影响动销低迷，二季度在低基数及新品带动下回暖，三季度受中秋国庆拉动、餐饮边际复苏，四季度步入传统旺季动销加速，多数企业业绩逐季提速。2026年一季度，安井、千味、三全等速冻企业收入均实现双位数正增长。连锁板块由新店型催化：巴比已开160多家小笼包新店，锅圈调改700多家大店，味之香推出净哥哥现炒新模型，预计2026年下半年进入开店加速阶段。

利润成本拆分：利润端来看，2025年外部环境疲弱，企业费投处于高位，三季度起价格战趋缓；2026年下游餐饮边际复苏，行业竞争更趋理性，2026年一季度利润增速已高于收入增速，全年展望乐观。成本端2025年冻品企业原料成本压力上升，多数企业毛利率下降0-2个百分点，企业通过加快上新节奏、控费稳效对冲压力，毛销差降幅小于毛利率降幅，2026年一季度安井、三全利润率提升。

板块投资推荐：结合行业趋势及企业表现，板块投资逻辑清晰：重点推荐安井食品，其2026年二季度预计淡季不淡，有望实现接近高单位数增长；建议关注锅圈、巴比食品，二者店型调改已进入高速复制阶段，将带动业绩持续增长。

3、乳制品板块业绩分析及推荐

行业运行情况：2025年乳制品需求疲软，全渠道销售额下滑8.6%，较2022-2024年年均4.2%的下滑幅度扩大；受消费疲软、供给过剩影响，2025年生鲜乳价格持续处于下行通道。2026年原奶供给端产能优化效果逐步显现，叠加口蹄疫因素有望带动原奶周期加速反转，全年供需形势预计好于2025年。

核心企业业绩表现：龙头伊利2025年表现稳健，收入微增，归母净利润同比增长37%；低温液奶多款新品高增，带动低温酸奶、低温白奶线下零售额份额提升，奶粉及奶制品、营养品营收均实现双位数增长。2026年公司目标营收1215亿元（同比中个位数增长）、利润总额136亿元，将在主业纵向升级基础上，拓展精深加工营养品、水饮等新业务。区域乳企新乳业2023年提出五年净利率翻倍目标，2025年净利率达6.5%，略超预期，有望提前完成目标；2026年将聚焦低温奶场景布局，5月底协办乳制品行业协会活动，设置800平展台推广核心单品。三元股份2025年深度调整后，2026年一季度收入利润双增，全年值得重点关注。

板块投资推荐：当前产业扶持政策持续将奶业振兴置于重要战略位置，叠加原奶供需形势改善，低温奶、深加工奶酪等产品表现将好于大盘，重点推荐伊利、新乳业，建议关注三元股份。

4、白酒及软饮料板块业绩分析及推荐

白酒板块分析及推荐：2025年白酒板块受消费环境和政策压力影响，行业需求明显回落，全年收入同比下滑18%、利润同比下滑24%，调整幅度超2013-2014年；第四季度降幅最深，收入同比下滑30%、利润同比下滑46%，报表端出清力度空前。2026年一季度板块降幅明显收窄，收入同比下滑0.69%，归母净利润同比下滑1.73%，报表端显现从深度出清转向边际修复的信号。经现金流与蓄水池交叉验证，2026年一季度白酒板块销售收入同比下滑18.88%，弱于收入加合同负债变动带来的4.02%同比增长，剔除五粮液财政调整影响后，二者降幅基本同步，更贴近实际动销表现。
分价格带看，2026年一季度高端酒率先恢复，营收同比增长9.87%，净利润同比增长8.8%，主要由茅台直销放货、五粮液低基数高增、老窖控货挺价共同驱动，依托社交、礼品属性在稳价动销上领先行业；次高端酒一季度营收同比下滑9.61%，归母净利润同比下滑19.71%，主因商务场景恢复节奏慢于高端，叠加结构下移、低毛利产品放量拖累，2025年次高端板块在汾酒支撑下跌幅相对可控；区域酒2026年一季度表现承压且分化加剧，其中迎驾贡酒一季度营收、净利润分别同比增长0.91%、0.73%，老白干实现恢复正增长。
行业当前处于L型筑底、结构性分化的深度调整期，已从红利阶段转向动销为王，政商务场景环比同比收缩，但小聚微醺等C端场景实现重构；供给端处于主动去库阶段，现金流表现从略低于收入及利润转为略高于收入及利润，库存增速明显收窄，现金流表现更优是判断行业触底企稳的关键信号。整体来看行业还需2-3个季度迎来板块拐点，当前价格回调是真实消费力回归的表现，为未来健康升级奠定基础。看好行业底部反弹趋势，重点推荐贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘。

软饮料板块分析及推荐：2025年软饮料板块表现分化，头部企业东鹏全年营收同比增长31.8%，领跑板块；泉阳泉2025年矿泉水销量同比增长33.84%，带动矿泉水业务实现22.05%的高增；传统植物蛋白饮料品类承压，龙头企业通过渠道优化、产品推新，在低基数下迎来业绩拐点。
2026年一季度各企业表现分化：养元、承德露露受春节错期低基数影响实现快速增长，增速分别为37.5%、13.73%；香飘飘2025年渠道去库后价盘、库存回归健康，冲泡主业在春节礼盒季明显放量，叠加费用下行、规模效应，2026年一季度收入同比增长51.41%、利润同比增长597.41%；欢乐家所处椰子汁赛道仍处调整阶段，行业竞争激烈，一季度营收同比下滑3.75%；李子园一季度营收同比下滑6.39%、净利润同比下滑39.13%，所处品类下滑压力较大，经销商调整仍在持续。
成本端来看，2025年以来饮料主要原材料（包材、白砂糖、PET等）价格延续下行趋势但降幅收窄，2026年一季度受地缘冲突影响，石油价格上涨带动PET价格大幅上行，但多数企业2025年底已对2026年全年PET用量提前锁价，因此2026年一季度软饮料行业毛利率表现相对稳定：东鹏销售毛利率同比增长2.42个百分点；泉阳泉销售毛利率同比增长3.47个百分点，主要源于矿泉水销量增长、收入占比提升叠加成本提前锁价；香飘飘销售毛利率同比增长9.65个百分点，主要源于礼盒装产品放量的规模效应，叠加原材料提前锁价、成本端处于低位。建议关注细分赛道高成长性标的，重点推荐泉阳泉、东鹏饮料。

5、啤酒板块业绩分析及推荐

板块业绩及量价拆分：25年餐饮需求相对疲软，部分啤酒企业吨价承压，但行业结构升级趋势仍在延续，燕京啤酒、珠江啤酒依托中高档大单品放量，实现吨价1-2个点左右增长。26Q1以来结构升级进程持续，青啤、燕京、珠江吨价同比增长1-5个点不等。销量层面，啤酒行业已进入存量时代，头部企业销量多数处于低个位数窄幅波动区间。

盈利端及成本拆分：25年结构升级是啤酒行业利润率催化因素之一，叠加原材料成本红利释放，行业整体毛利率上涨，该趋势延续至26Q1，当期仍有成本红利贡献，结构升级持续推进。其中燕京、珠江毛利率同比提升3.5-5个点，表现突出，源于核心单品高增带动结构升级提速。销售费用率方面，25年酒企表现分化，华润销售费率同比下降1.4个点，源于三精策略持续推进，青啤费率小幅下降，其余酒企提升幅度均在1个百分点以内；26Q1青啤费率延续下行，控本提效效果较好，重啤、珠江等费率小幅提升，与阶段性营销、费用投放节奏差异有关。利润端，25年啤酒行业上市公司合计规模净利率约4个点，燕京23-25年规模净利率增长近60%，源于U8放量及改革红利推进；26Q1燕京、珠江、惠泉规模净利率同比双位数增长，燕京单季度规模净利率同比提升2个百分点左右，利润表现大幅超市场预期，核心驱动为燕京、珠江吨成本下降4个点、燕京U8实现双位数增长。

行业展望及催化因素：26年来看，即便后续存在铝罐等原材料价格上涨因素，行业利润端韧性仍较强。全年成本红利较25年略有收敛，除铝罐价格走高较为明显外，玻璃、大麦、瓦楞纸等其余原材料价格波动较小，龙头酒企通过锁价、效率优化可将全年吨成本波动控制在合理区间。需求端，餐饮场景边际修复、CPI回升利好结构升级与吨价提升，同时龙头酒企持续推进结构升级，布局即时零售、O2O等渠道，提升高毛利产品覆盖、拉长消费场景，也将带来增量贡献，行业盈利韧性有望延续。当前已进入啤酒销售旺季，华润4月整体实现中低个位数增长，重啤受益于重庆五一旅游客流高增，库存低于安全库存。目前啤酒板块经历前期回撤后估值处于较低水平，向下探空间有限，后续可重点关注旺季边际催化因素。

6、零食板块业绩分析及推荐

板块整体业绩表现：受25Q4春节错期扰动影响，拉平25Q4与26Q1两个季度来看，零食板块整体收入同比增长20%出头，开门红兑现情况较好。板块内部呈明显结构性分化：主流上游品牌商传统渠道表现偏冷，增长主要依靠量贩、高景气会员制商超等新兴渠道带动产品放量，叠加魔芋等高势能品类生命周期持续延伸。同时具备绑定量贩头部渠道、深耕会员店布局、拥有大单品逻辑、持续推进电商渠道提效转型特征的企业，收入和利润确定性的延续性或弹性更高。

成本及盈利表现拆分：25年零食板块多数品牌商面临较大成本压力，葵花籽、魔芋精粉、坚果等核心原材料价格处于偏高水平，叠加量贩、电商等低毛利渠道占比提升（此类渠道毛利水平低于传统渠道），25年多数企业净利率同比承压，仅下游渠道商万辰受益于开店逻辑、供应链提效及规模效应释放，25年毛利率和净利率表现亮眼。26Q1以来上游主要原材料价格有所缓解，叠加结构性传导、Q1错期带来规模效应充分释放，多数企业边际净利率同比改善。其中洽洽一季度毛利率同比增长近5.6个百分点，规模净利率同比提升近2.7个百分点，主要受益于新采购季葵花籽价格回落、春节旺季带动及规模效应释放。

核心企业经营情况：板块内企业业绩表现分化主要源于三方面差异：一是不同企业原材料品类不同，成本压力缓解节奏存在差异；二是各家费用投放策略不同，25年行业竞争激烈下上游品牌商投放普遍充分，2026年各家更侧重费效比提升，将费用投向更具价值的渠道和产品；三是各家渠道调整进度不同，核心企业具体经营情况如下：
a. 盐津铺子26Q1收入略低于市场预期，主要受电商渠道阵痛期拖累，线下渠道增长符合公司预期，线上拖累预计将在26Q2末结束，下半年叠加渠道调整结束催化、魔芋精粉价格下行，利润弹性将充分释放，全年业绩节奏呈前低后高态势；
b. 洽洽食品26Q1已体现出明显的成本红利，全年净利率提升确定性较高；
c. 万辰集团26Q1收入超预期，利润端符合预期，印证此前市场担忧的开店加速与单店修复可同步实现，全年收入确定性很高；剔除政府补助影响，26Q1净利率约为5.3%，接近去年单季度最高的5.6%-5.7%水平，公司全年无明显收缩费用计划，将正常投放费用提升品牌势能，中性预期全年利润规模约为25亿元；
d. 西麦食品26Q1业绩超预期，原有主业支撑稳固，粉类、药食同源等产品在量贩等渠道表现较好，将成为第二增长曲线的核心抓手，目前处于品牌及产品培育期，基本面扎实、具备新产品放量逻辑。

板块投资推荐：结合零食板块的业绩表现、成本盈利趋势及核心企业的经营逻辑，当前投资主线优先选择具备上下游议价权、增长逻辑确定性高的标的。首推渠道端龙头万辰，其兼具年内开店加速与单店修复逻辑，性价比突出；其次推荐品牌商洽洽食品、西麦食品，洽洽全年成本红利明确、净利率提升确定性高，西麦属于细分赛道阿尔法属性明确的标的，第二增长曲线可期；建议关注盐津铺子，其下半年渠道调整落地后利润弹性充足。若需相关数据底稿、纪要及公开交流整理数据，可联系团队及相关人员沟通。

Q&A

Q：调味品板块2025年的业绩表现及企业分化情况如何？

A：2025年调味品板块业绩呈现分化：海天全品类保持稳健增长，小品类与线上渠道持续放量；颐海B端与海外业务延续高增，直营商超拓展推进速度亮眼；天味持续渗透东部与南部次优势市场，线上实现高增；中炬完成管理层换届，推进渠道、产品与组织多维度变革梳理。多数企业受益于成本红利与内部提效，利润增速快于收入增速。

Q：2026年一季度调味品板块恢复情况及后续重点推荐逻辑是什么？

A：2026年一季度，在餐饮竞争格局略有改善背景下，除受舆论影响线上受损的千禾外，其余企业均实现正增长。量价维度上，海天、天味、颐海销量正增；受餐饮客单价下行影响，企业均价承压；成本端海天、颐海生产成本下行，天味因产品结构优化。展望后续，受益下游餐饮恢复，基础调味品龙头海天与B端占比较高的颐海兼具产品结构提升与出海增量逻辑，成本端预计持平或微降，为重点推荐标的；同时关注天味食品一季报高增表现的延续性。

Q：速冻食品板块2025年经营节奏、2026年一季度亮点及连锁业态新模型进展如何？

A：2025年速冻板块收入呈前低后高节奏：一季度受春节错季与暖冬影响动销低迷，二季度低基数与新品带动略回暖，三季度中秋国庆叠加餐饮边际复苏，四季度传统旺季动销加速。2026年一季度受益春节备货周期拉长与低基数，安井、千味、三全等传统企业收入均实现双位数正增。连锁业态方面，巴比食品小笼包新店型截至2026年4月开出160余家，锅圈调改大店模型已落地700余家，味之香推出净哥哥现炒新模型，新店型催化同店提升与加盟商热度回升，预计下半年进入开店加速阶段。

Q：乳制品板块2025年行业数据、重点企业表现及2026年展望如何？

A：2025年乳制品需求疲软，尼尔森数据显示全渠道销售额同比下滑8.6%，降幅较2022–2024年均值4.2%扩大；消费疲软叠加供给过剩致生鲜乳价格持续下行。企业端，伊利2025年收入微增，归母净利润同比增长37%，低温液奶新品高增带动市场份额提升，奶粉及营养品营收双位数增长，2026年目标营收1215亿元、利润总额136亿元；新乳业2025年净利率达6.5%，接近五年翻倍目标，2026年聚焦低温场景迭代与细分产品布设；三元股份经2025年深度调整后，2026年一季度实现收入利润双增。行业层面，原奶供给优化与口蹄疫因素有望加速周期反转，供需形势2026年改善，维持推荐伊利股份与新乳业。

Q：白酒板块2025年整体表现、2026年一季度修复特征及分价格带情况如何？

A：2025年白酒板块受消费环境与政策压力影响，全年收入与利润分别下滑18%与24%，调整幅度超2013–2014年，四季度降幅最深。2026年一季度降幅收窄，收入同比下滑0.69%，归母净利润下滑1.73%，报表端由深度出清转向边际修复。分价格带看，高端酒一季度营收同比增长9.87%、净利润增8.8%，受益茅台直销放量、五粮液低基数高增及泸州老窖控货挺价；次高端酒营收下滑9.61%、净利润下滑19.71%，主因商务场景恢复滞后与低毛利产品放量拖累；区域酒分化加剧，银价、老白干实现正增长。行业处于L型筑底与结构性分化阶段，供给端主动去库，现金流表现优于收入利润，库存增速收窄，判断触底企稳需两至三个季度，价格回调为健康升级奠定基础。

Q：软饮料板块2025–2026年一季度企业分化表现、成本应对策略及毛利率变化如何？

A：2025年软饮料板块表现分化：东鹏饮料营收同比增长31.8%领跑，泉阳泉矿泉水销量增33.84%带动业务高增22.05%；植物蛋白品类承压，养元、承德露露在春节错期低基数下2026年一季度分别增长37.5%与13.73%；香飘飘2025年渠道去库后价盘回归健康，2026年一季度礼盒季放量推动收入与利润同比增51.41%与597.41%；欢乐家椰子汁赛道竞争激烈致一季度营收下滑3.75%，李子园营收与净利润分别下滑6.39%与39.13%。成本端，2025年原材料及包材价格下行但降幅收窄，2026年一季度地缘冲突推升PET价格，但多数企业已于2025年底完成全年PET锁价，毛利率保持稳定：东鹏销售毛利率同比增2.42%，泉阳泉增3.47%，香飘飘增9.65%，主因产品结构优化、规模效应及成本锁价策略。

Q：啤酒板块2025–2026年一季度量价利表现、成本红利延续性及旺季动销情况如何？

A：2025年啤酒板块收入基本持平，2026年一季度微增0.9%，结构性差异显著：燕京、珠江、汇泉同比增长中高个位数。量价方面，行业进入存量时代，龙头销量低个位数波动；结构升级延续，燕京、珠江因中高档大单品放量吨价增1–2个百分点，2026年Q1青啤、燕京、珠江吨价同比增1–5个百分点。利润端，2025年结构升级叠加原材料成本红利推动毛利率普涨，延续至2026年Q1；燕京、珠江毛利率同比提升3.5–5个百分点，销售费用率分化。2026年Q1燕京、珠江、惠泉规模净利率同比双位数增长，主因吨酒成本降约4个百分点及单品放量。成本端除铝罐外波动可控，龙头通过锁价与效率优化维持韧性；旺季动销方面，华润4月增长中低个位数，重啤受益重庆五一旅游客流库存消化明显、处于安全库存以下。推荐燕京啤酒、华润、重庆啤酒。

Q：零食板块拉平2025年Q4与2026年Q1的整体表现、成本变化及重点公司逻辑如何？

A：拉平2025年Q4与2026年Q1，零食板块收入同比增长约20%，Q1受益春节错期表现更佳。渠道分化显著，传统渠道偏冷，量贩零食与会员制商超等新兴渠道驱动放量，叠加魔芋等高势能品类生命周期延续。2025年多数品牌商受葵花籽、魔芋精粉、坚果等原材料高价及低毛利渠道占比提升影响，净利率承压；渠道商万辰凭借开店加速、供应链提效与规模效应，毛利率与净利率表现亮眼。2026年Q1原材料价格缓解，恰恰毛利率同比提升5.6个百分点，净利率提升2.7个百分点；万辰收入超预期，验证开店加速与单店修复可同步实现；元气森林电商渠道处于阵痛期，预计二季度末改善，下半年魔芋精粉价格下行将释放利润弹性；西麦食品一季度业绩超预期，主业稳健叠加粉类、药食同源产品在量贩渠道表现良好。推荐万辰生物、恰恰食品、西麦食品，关注盐津铺子。

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