1、黄金珠宝板块财务表现分析

25年板块业绩概况：2025年黄金珠宝板块业绩分化明显，批发端整体承压。当年金价快速上行，加盟商补库意愿与能力显著下降，拖累批发收入，渠道规模大、批发占比高的公司压力尤为突出。个股表现差异显著：a. 产品有优势、加盟商周转率高的标的增速领先，如潮宏基收入快速增长；b. 战略增加投资布局的公司增势亮眼，如菜百股份2025年四季度收入与业绩高速增长；c. 部分收入端受补库拖累的公司通过回归直营提升同店表现，如大生2025年下半年以来自营门店同店收入、毛利恢复高增。

26Q1板块业绩表现：2026年一季度黄金珠宝板块收入与业绩进一步回暖，横向对比所有消费品板块表现亮眼，核心数据：收入同比增10%以上，归母净利润同比增15%，扣非净利润同比增20%。收入增长主要来自两大驱动因素：a. 延续2025年四季度以来投资性产品快速增长态势，菜百股份2026年一季度收入增速仍达70%以上；b. 2025年同期一二月份低基数叠加渠道深度调整，春节档及3月同店销售整体复苏。

利润率提升原因分析：2025年四季度以来，黄金珠宝板块利润率先于收入恢复，高增态势大概率延续至2026年二、三季度，核心驱动有三点：a. 金价快速上涨带来库存收益，当前板块平均库存周转周期为8-10个月，金价上行对毛利率拉动明显；b. 产品结构优化，2023年以来行业供需共同推动高工费、高毛利产品占比提升，改善板块毛利率；c. 2025年四季度黄金珠宝增值税新政带来短期影响，新政后黄金首饰成本端有7%的加成，多数产品两周内完成成本传导，企业多采用平均成本加成法，成本端表现滞后于销售端，推高短期利润率。

2、黄金珠宝行业趋势与投资建议

25年行业运行特征：黄金珠宝整体消费量同比个位数下滑，其中金条消费量同比增长30%，金饰消费量下滑超20%。月度销售层面，2025年下半年金银珠宝销售额表现较好，九月冲高后回落，2025年12月至2026年一二月逐步改善，但加盟商反馈普遍悲观，除北京外江苏、重庆、上海等地社零增速与金价走势差异较大。消费结构方面，国内实物黄金消费过去以首饰为主（占比超70%），2024年起金条占比逐步向50%靠拢，2026年一季度金条消费占比已超70%。由于多数门店以首饰类产品为主，2025年以来加盟商为在收缩的存量市场中竞争，普遍采取低价策略，低线城市尤为明显，毛利受损导致大量从业者退出，2025年老凤祥、周大生关店明显，周大福关店规模达大几百到1000家左右。2026年一二月金价急涨，部分加盟商三月高位补库或进一步加剧关店压力。

行业前景与景气跟踪：未来渠道收缩仍将是常态化过程，预计2026年底或2027年有望完成渠道收缩与优化。金价长期成长性较为确定，短期因地缘政治影响波动较大，长期上涨趋势将进一步拉大投资金与首饰金的价差：2021年两者价差约120元，考虑工费可达150元以上；2026年价差约350元，若考虑工费或一口价产品，价差可达500-800元/克。价差扩大使得首饰消费受预算限制年降20%左右，而金条因居民黄金资产配置需求提升进入量价齐升阶段，为确定性较强的高贝塔子赛道；存量首饰市场中，一口价或高工费差异化产品增速将显著高于行业平均。近期景气度层面，三月金价回调至国内基础金价1000元左右震荡，为2025年12月以来短期低点，带动观望需求释放，叠加五一婚庆需求旺盛，3月以来门店同店增速环比上行，一口价产品同步复苏。后续母亲节、520等节假日将进一步催化消费，看好5月同店销售持续改善，六七月份增长动能主要来自高工费、精品金饰表现。

板块投资推荐：行业自2025年上半年开始整体回暖，四季度利润先于收入大幅改善，2026年一季度延续该趋势，但春节金价急涨导致终端景气度承压，3-4月已逐步恢复。下半年同店销售因2025年高基数存在一定不确定性，但当前市场承压下个股阿尔法属性较为显著。推荐标的：a. 老铺黄金，核心逻辑为品牌优势较强；b. 潮宏基，核心逻辑为加盟商开店意愿强，拥有独立拓店逻辑；c. 菜百股份，核心逻辑为长期受益于黄金金条赛道量价齐升红利。

3、美护板块与化妆品行业分析

美护板块整体业绩概况：申万二级行业分类下，美护板块分为生活用纸、生活用品、化妆品制造、品牌化妆品、互联网电商、医美耗材六大子板块。行业平均业绩表现显示板块内部分化显著：医美板块营收、利润平均下滑，盈利能力持续下降，毛利率、净利率均出现回落；其余子板块利润表现普遍强于营收，毛利率、净利率整体稳中有升，互联网电商板块毛利率提升尤为明显。

化妆品板块运行特征：化妆品板块呈现头部公司持续洗牌的竞争格局，行业排名不断变动。2025年板块毛销差结束此前持续收缩的态势，实现回升，核心驱动来自两方面：一是品牌端采取控费、提升运营效率的措施；二是多家品牌出现底部反转，共同带动净利率回暖，其中贝泰妮、上海家化、华熙生物2025年净利率回升尤为显著，成为当年板块底部反转的核心主线。现金流层面，上海家化、上美股份、珀莱雅、贝泰妮经营现金流明显回暖；多数公司ROE出现显著下降，主因整体三费支出仍处于较高水平，对利润端形成一定挤压。

化妆品板块投资思路：化妆品行业处于贝塔增速放缓、无新增渠道红利的阶段，整体呈现存量竞争格局，2026年板块核心投资逻辑为在存量竞争中挖掘具备阿尔法能力的标的，两大选股方向为：a. 具备较强运营能力与品牌复制能力、走品牌集团化路线的公司；b. 底部反转标的。该投资逻辑在2025年的基础上无颠覆性改变，仅底部反转标的的关注度有所调整。

4、医美行业分析与展望

25年医美板块疲软原因：2025年医美板块整体业绩表现疲软，仅景博生物营收实现同比正增长，爱美客、昊凯医美部、华东医美等头部标的营收均为双位数以上负增长。业绩疲软核心源于两大因素：一是供给端竞争加剧，上游不断有新产品推出，竞争格局快速恶化，对行业生态造成负面影响；二是产品结构迭代持续推进，企业若未布局强势新材料产品，旧材料会被新材料显著挤压，且当前暂未看到挤压态势的明显拐点。盈利端受终端机构破价、下游机构跨域权波动提升影响，上游厂商利润被严重挤压，板块毛销差全面下降，价值链整体呈现向下游、消费者端传递的趋势，净利率全面下行，2025年头部公司归母净利润普遍出现负增长。

行业趋势与26年展望：当前医美行业已出现边际回暖信号，2025年Q3起头部机构端已出现明显回暖且态势延续，尽管2026年春节后行业表现相对疲软，但整体至暗时刻已经过去，终端价格下降带动渗透率快速提升的逻辑值得期待。为应对行业变化，上下游企业采取差异化打法：上游厂商中，四环医药依托充足的产品组合，向机构端适当让利以实现增长；下游机构中，新氧采用低价路线，从一线城市逐步下沉。低价带来的渗透率快速提升是当前较为确定的行业趋势，2026年需重点关注渗透率提升带来的行业贝塔性复苏机会，该趋势有望带动上游产品端出现明显回暖。若投资者对板块有相关研究需求，可与相关研究团队深入交流。

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