1、锂电板块整体业绩表现

营收增长情况：2026年一季度行业营收增速进一步加快，同比增长52%，主要驱动因素为2025年上半年行业处于较低基数状态。

利润增长情况：行业整体归母净利润增速远超营收增速：2025年第四季度归母净利润同比增长近200%，环比增长13%；2026年一季度归母净利润同比翻倍，在2025年四季度高基数基础上环比增长20%以上，行业板块已连续五个季度实现利润同比正增长。利润高增长由多因素共振驱动，包括低基数效应、行业涨价叠加加东加东率提升带来的盈利修复、涨价通胀方向的库存收益。

后续业绩趋势判断：由于2025年二季度及三季度前半段为行业低基数期，锂电板块类似2026年一季度的高增长季报表现在二三季度仍可持续演绎。

2、锂电行业运营与供需态势

行业库存周转情况：磷酸铁锂、隔膜、结构件、铜箔、铝箔环节2025年Q3、Q4库存周转率随下游需求旺盛、产能利用率提升大幅提升，带动相关环节盈利明显增长。2026年一季度受春节影响，上述环节库存周转率环比下滑，但仍处于历史高分位，印证材料环节景气度。各材料环节存货已实现连续四个季度以上环比增长，2026年一季度环比增速进一步加速，行业主动补库仍在持续，磷酸铁锂电池、电解液、铜箔、铝箔为二季度向上结构。2025年下半年存货结构健康度较上半年有所提升，原材料、发出商品占比提升，库存商品占比下降，进一步支撑后续景气度上行。

产能利用率与周期判断：高周转叠加低库存基础上的补库，通常指向更具持续性的周期复苏，本轮锂电周期的景气持续时间、修复高度均有进一步上行空间。当前行业下游需求旺盛、降本增效持续推进、库存连续回升，头部厂商产能利用率维持在80%以上，龙头逼近满产，供需关系维持紧张态势，支撑行业景气度进一步上行。

动储库销比分化情况：2026年一季度动力电池与储能电池库销比存在分化：储能电池库销比自2025年年中以来持续下降，2026年3月达历史低点；动力电池受一季度国内销售乏力影响，库存有所增加。后续随着海外车销回暖、国内车展后车销修复，若动力电池需求进一步改善，将为锂电行业带来较大弹性空间。

3、锂电行业资本开支与业绩前瞻

周期与资本开支整体情况：复盘2008年以来锂电行业几轮周期，当前行业整体周期指标处于摸底回升阶段，尚未进入高位。从资本开支与折旧摊销的比值来看，25年上半年该比值为1.9，处于历史低点，下半年回升至2.1，但相较于历史各轮高点及小高点仍处于较低位置。

各环节资本开支分化情况：锂电行业各环节资本开支冷热不均，内部分化明显，电池环节是带动整体行业资本开支回升的核心驱动力。宁德24年底率先感知下游需求修复，启动资本开支扩张，其他电池企业自25年尤其是25年底起开启新一轮资本扩张，25年Q4、26年Q1单季度资本开支均达200亿元以上，同比增长20%-30%，目前电池环节资本开支在宁德带动下已连续六个季度实现正增长。材料环节资本开支当前仍处于历史极低分位数，供给扩张远未跟上需求稳步增长节奏，仅铁锂、三元正极、结构件、铜箔、铝箔等个别环节资本开支同比增速转正，但仍处于极低位置。

合同负债与业绩确定性：可通过合同负债指标观测未来业绩增长确定性，25年Q4及26年Q1锂电行业各环节合同负债整体呈大幅增长态势。其中碳酸锂、铜箔、铝箔、铁锂、电解液26年Q1合同负债同比增速超100%，环比增速20%-30%；锂电设备合同负债同比增速25%以上，部分企业合同负债同环比均大幅增长，可印证行业需求高景气度，未来业绩增长确定性较强。

4、锂电行业需求端跟踪与展望

行业排产情况跟踪：锂电行业5月整体排产环比增速约6%，6月前瞻环比增长2%以上，动力与储能排产5-6月均保持增长，核心驱动为国内抢630节点、出口退坡后需求延续。其中5月动力排产较上月初预测上修7GWh至226GWh，环比增长8%，上修主要来自储能贡献，5月储能排产环比增长13%、同比增长120%，表现超预期。铁锂动力环节呈现分化，头部厂商5-6月需求保持环比增长，比亚迪6月铁锂动力电池需求修复，已可捕捉到动力环节需求修复的前置信号。

动力电池需求展望：4月国内新能源车批发销量同比增长7%、环比增长7%，呈现初步回暖，主要源于车展后车型供给增加、五一出行带动4月末销量小幅上扬。出口端保持高增，2026年一季度新能源车出口同比增长超110%。海外需求韧性突出，欧洲市场4月车销同比增长30%，渗透率达29%，进一步强化全年增长超30%的预期。后续若国内内销乏力状况改善，高油价环境下动力电池需求具备较大弹性。

储能需求展望：4月国内储能采招延续高景气度，总规模达36GWh，储能系统报价在去年下半年连续上涨后小幅回落，2小时品类价格相对稳定，储能电芯中标均价约0.4元/Wh，已较好传导上游碳酸锂成本压力。1季度至半年维度内，由系统招标带动的储能电池需求确定性较强，长期需跟踪峰谷电价差这一前置指标。

5、锂电各环节盈利与投资观点

各环节盈利水平梳理：锂电各细分环节盈利、成本及供需情况梳理如下：
a. 铁锂正极：头部企业单吨净利3000多元，二线企业单吨净利2000多元，当前无进一步涨价预期；
b. 负极：此前受胶类涨价、石墨化产能不足需外协影响，成本压力有所回升，2026年单位净利约2000多元；
c. 隔膜：单位净利0.3元左右，从一季度盈利先行外推，叠加5微米湿法结构升级、供需偏紧，存在一定涨价预期；
d. 六氟磷酸锂及电解液：散单已出现六氟报价上涨，经过前期小规模去库，若后续单月六氟消耗量回升至3万吨以上，价格信号有望重启；
e. 结构件：受铝价上涨带来的成本压力，通过加度率提升、降本增效，盈利保持稳定；
f. 铜箔、铝箔：一方面扩产周期长、供给存在刚性缺口，供需关系偏紧；另一方面铜、铝价格通胀带来库存收益，同时AI PCB带来估值提升、钠电为铝箔带来量利增长弹性。

行业投资观点梳理：投资层面，看好铜铝箔、铁锂、电解液、结构件等存货和合同负债大幅增长的环节，后续具备量价齐升空间。当前锂电行业周期仍处于上行早期阶段，持续看好各环节龙头标的，包括宁德、亿纬中航、科达利、豫能、鼎盛。

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