从海外CSP厂商的财报里看到了些什么?

一、CSP 厂商 CAPEX 情况分析

2026 年第一季度，北美主要 CSP 厂商 CAPEX 整体符合预期，微软、META、谷歌、亚马逊当季 CAPEX 分别为 319 亿、198 亿、357 亿和 400 多亿，其中微软和 META 环比下降主要受季节性因素、基础设施建设周期及会计确认方式影响，与需求及投入意愿无关。核心趋势体现在以下三方面：

（1）全年 CAPEX 上修，硬件涨价为主要驱动：多家厂商上修 2026 年全年 CAPEX 指引，META 上修 100 亿，谷歌上修 50 亿，微软将全年指引上调至 1900 亿，其中 250 亿源于硬件涨价。上修主因是 2026 年三四月份 CSP 与存储厂商签订新长协，新价格对 Q2-Q4 采购成本产生显著影响，导致全年预算提升。

（2）微软上修兼具 “补短板” 属性：微软此次激进上修部分源于 2024 年底至 2025 年初投入意愿下降，导致 2025 年 Q3-Q4 Azure 增长因算力供给受限而放缓，当前 CAPEX 提升旨在解决算力瓶颈，属于 “还债” 性质。

（3）CAPEX 投入基于真实需求，非 “军备竞赛”：CSP 强调当前投入并非因竞争压力，而是需求驱动。例如谷歌提到 2022-2023 年 “为避免 AI 落后” 的投入逻辑已改变，当前因订单及 backlog 快速增长（数千亿待交付）而扩大 CAPEX，微软亦因 Azure 供给不足而加速投入。

二、云业务需求及主要 CSP 表现分析

当前市场对 CSP 财报的评估高度依赖云业务增速，其超预期与否直接影响股价表现。2026 年第一季度主要 CSP 云业务表现分化，核心驱动因素从模型厂训练需求转向企业端推理需求：

（一）谷歌云：企业 AI 解决方案成最大增长引擎

谷歌云 Q1 收入首次突破 200 亿，同比增长 63%，显著超预期（外资 4 月预期已上修至 60%+）。增长主因包括：

企业 AI 解决方案爆发：企业 AI 解决方案同比增长近 800%，成为最大增长来源，主要通过 API 向 B 端提供自研 Gemin 模型服务，token 处理量达 160 亿 / 分钟，环比增长 60%。

供给侧优势：TPU 自研芯片性能领先，且 CAPEX 投入持续积极（2024 年 500 亿、2025 年近 1000 亿、2026 年近 2000 亿），无明显产能瓶颈。

（二）微软 Azure：算力供给限制增速，下半年有望提速

Azure Q1 增长 40%（固定汇率 39%），小幅超市场预期（38%-39%）。核心矛盾在于：

供给侧制约：增速主要依赖新增算力产能释放，需求端持续旺盛，过去两三个季度均受此限制。

未来展望：算力规模加速增长，计划未来两年翻倍，下半年增速或提升至 40% 以上。

（三）亚马逊 AWS：Anthropic 驱动增长，利润率受关注

AWS Q1 增长 28%，连续七八个季度加速，但低于最乐观预期（28%-30%）。关键特征包括：

增长依赖模型厂：Bedrock 平台客户支出环比增长 170%，token 处理量超此前总和，主要来自 Anthropic 的爆发式增长。

利润率稳定性：虽市场担忧 AI 业务利润率低于传统云服务，但自研芯片 Trainium3/4 已售罄，可节省数百亿资本开支，运营利润率较第三方模型高数个百分点，短期无需过度担忧。

（四）需求端核心趋势：企业推理需求爆发

云业务超预期主因企业端推理需求快速增长，API 调用量环比增速普遍超 100%，如谷歌企业 AI 解决方案、AWS Bedrock 平台均体现此趋势。

三、CSP 厂商在手订单及未来展望

CSP 在手订单（backlog）规模及结构反映未来增长潜力，2026 年第一季度头部厂商订单均呈高速增长：

（一）谷歌：backlog 环比翻倍，TPU 销售与新客户驱动

谷歌 backlog 达 4600 亿，环比翻倍（2025 年 Q2 约 1000 亿、2025 年底 2000 多亿）。增量来源包括：

TPU 销售：2026 年下半年起直接向客户销售 TPU，订单一次性确认。

企业客户渗透：新客户同比翻倍，1-10 亿美元订单同比翻倍，签署数十个 10 亿美元以上订单。

（二）微软：新增订单中规中矩，OpenAI 需求转移存忧

微软含 OpenAI 的 commercial booking 同比下降 4%，剔除后同比增长 7%，新增订单表现一般。市场担忧 OpenAI 与微软分手后，需求逐步转向 AWS，或影响未来增长。

（三）AWS：订单多元化，自研芯片占比提升

AWS 披露 backlog 3640 亿（未含 Q1 末与 OpenAI 的 1000 亿长单，合计 4600 亿 +），强调订单来源多元化（政府、市场部门、企业等）以打消对模型厂依赖的担忧。结构上，2000 多亿来自自研芯片 Trainium，客户包括 OpenAI、Anthropic 及 Uber 等企业。

（四）未来展望：ROI 兑现，积极信号显著

本次财报打消市场对 CAPEX 投入效率的疑虑，ROI 在收入端已体现，云业务利润率稳定（谷歌因规模效应提升），企业推理需求爆发（API 调用环比高增），整体对 CSP 及算力硬件板块展望积极。

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