闪迪2026财年第三季度业绩电话会

一、新业务模式与客户合作进展

SanDisk 在 2026 财年第三季度积极推进新业务模式（Nbms），通过与客户签订多年供应合作协议实现需求与供应的双向绑定。截至目前，公司已签署五份此类协议，其中第三季度签署三份，第四季度初新增两份，并正与其他客户进行积极谈判。这些协议具有以下特点:

（1）合同结构：期限最长达五年，包含季度 volume 承诺及固定与浮动相结合的定价机制。浮动定价设计允许公司在价格上涨时捕获收益，同时为客户提供价格下行时的灵活性。

（2）财务保障：协议由第三方金融机构管理的财务工具提供担保，累计担保金额超 110 亿美元，其中 4 亿美元预付款已计入 Q3 资产负债表。第三季度签署的三份协议带来约 420 亿美元的最低合同收入（RPO），占 2027 财年投标量的三分之一以上，预计未来几个月随着更多协议落地，这一比例将进一步提升。

（3）战略价值：新模式旨在降低业务周期性，提升盈利可预测性，通过深度绑定客户需求与公司供应能力，支撑结构性更高的毛利率、自由现金流及长期盈利能力。

二、终端市场表现与需求趋势

2.1 数据中心市场: AI 驱动的爆发式增长

数据中心成为公司增长最快的终端市场，Q3 收入环比增长 233% 至 14.67 亿美元，主要受人工智能基础设施需求推动。具体趋势包括:

需求驱动因素: AI 模型参数从数十亿扩展至数万亿，推理优化（如 Kvcache）及 RAG 等工作负载对低延迟、高性能 NAND 闪存的需求显著增加，NAND 成为支持实时推理的经济可行解决方案。产品表现: TLC-based 企业 SSD 组合因满足高性能计算需求（速度与延迟优先）而需求强劲，贡献 Q3 收入增长；Q4 将开始出货 Qlc Stargate 解决方案，进一步拓展收入来源。TLC 与 Qlc 产品形成互补，分别服务于性能密集型与高密度存储场景。

2.2 边缘市场：高端设备与本地 AI 需求提升

PC 与智能手机市场持续向高端设备转型，终端设备集成本地 AI 能力推动存储需求增长，公司产品组合向高价值配置倾斜。

2.3 消费市场：品牌与创新驱动增长

尽管行业动态变化，消费市场各关键存储品类及地区收入仍实现同比强劲增长，主要得益于品牌影响力、渠道布局及高毛利需求聚焦。2026 年 2 月推出的新一代便携式 SSD 组合支持 AI 内容创作，获全球媒体广泛报道；“space to hold more” 等品牌营销活动通过本地化叙事增强全球用户粘性。

三、财务业绩与资本配置策略

3.1 Q3 财务表现

收入与利润: Q3 收入 59.5 亿美元，环比增长 97%，同比增长 251%，显著高于 44-48 亿美元的 guidance，主要由高价值客户结构及定价提升驱动。非 GAAP 毛利率 78.4%（环比 + 27.3pct），运营利润率 70.9%（环比 + 33.4pct），非 GAAP EPS 23.41 美元，均超预期。现金流与资产负债表：调整后自由现金流 29.55 亿美元（利润率 49.7%），现金及等价物 37.35 亿美元；偿还 6.5 亿美元 TLB 剩余余额，实现净现金头寸。

3.2 Q4 guidance

收入预计 77.5-82.5 亿美元，非 GAAP 毛利率 79-81%，运营费用 4.8-5 亿美元，非 GAAP EPS 30-33 美元（基于 1.58 亿稀释股）。

3.3 资本配置

战略投资：通过延长与 Kioxia 的合资企业至 2034 年 12 月，并向 Nanya 投资约 10 亿美元以确保长期 DRAM 供应，增强供应链韧性。股东回报：董事会批准 60 亿美元股票回购计划，即刻生效且无到期日，标志着在满足业务投资与净现金目标后，开始向股东返还资本。

四、技术与产品组合优势

4.1 技术 leadership

公司凭借数十年创新积累的 NAND 技术（如 Bix8 被行业认可为黄金标准）及全栈能力（从前端制造到芯片 / 系统设计，再到后端封装测试）构建竞争壁垒。累计数十亿美元的研发与资本支出（包括 IP 投资）为新业务模式奠定基础。

4.2 产品组合策略

数据中心产品: TLC 与 Qlc 形成互补，TLC 聚焦高性能计算，Qlc（Stargate）瞄准高密度存储，支撑 AI 场景下的多样化需求。消费与边缘产品：新一代便携式 SSD 支持高速工作流与 AI 内容创作，强化 SSD 品类创新领导地位；边缘市场产品针对高端设备的本地 AI 能力，提升存储容量与性能需求。

4.3 供应链与产能规划

通过与 Kioxia 的合资企业扩展及 Nanya 的 DRAM 供应协议，供应链韧性显著增强。资本支出占收入 4%，重点支持 Bics-A 技术过渡，以中高 teens 的 bit 增长目标平衡产能扩张与汇报。

Q&A

Q1: 关于 2026 财年第四季度每股收益（EPS）指引为 30 至 33 美元，这是否意味着价格上涨速度在本季度有所放缓？这一情况是否由于公司方面较为保守（因目前仍处于季度初期），还是与已签署的长期协议有关？此外，公司提到 2027 财年约三分之一的比特量已签订长期协议，未来几个季度的价格固定程度如何？

A1: 公司未直接提供定价指引，但 2026 财年第三季度全业务定价加速显著。由于目前处于季度初期且市场动态性强，保持一定保守性是合理的，但公司对指引数据有信心。长期协议因客户需求不同而定制，包含固定和可变价格元素：协议期限较短部分价格更固定，长期部分则有更多可变成分，以在价格上涨时捕捉上行空间，同时允许客户在价格下跌时获得一定收益。2027 财年已签订的五份协议占比特量超三分之一，且财务条款与公司第四季度指引一致。

Q2: 企业级 SSD 业务增长显著，这在多大程度上归因于市场需求，又在多大程度上得益于公司产品组合的优化？

A2: 企业级 SSD 业务 233% 的环比增长是市场需求与产品组合优化共同作用的结果。产品层面，公司 TLC 产品表现强劲，Stargate QLC 解决方案将于 2026 财年第四季度开始出货，且产品资质认证范围扩大，已覆盖大量客户。市场层面，高性能企业级 SSD 需求旺盛，尤其是人工智能推理等性能密集型计算工作负载对速度和延迟要求极高，公司产品在此时机下实现了市场契合。

Q3: 从长期来看，企业级业务可能占公司整体业务的多大比例？超大规模数据中心客户似乎需求旺盛，公司对此有何预期？

A3: 公司重视业务组合平衡，以实现最佳财务回报，且组合会随季度动态调整。目前企业级 SSD 业务已占 2026 财年第三季度数据中心收入的 25%，随着 Stargate QLC 产品出货及数据中心市场的结构性增长，预计该比例将在未来数季度及数年内持续上升。公司具备通过新业务模式灵活调整数据中心业务占比的能力，有望实现显著增长。

Q4: 公司提到 2027 财年约三分之一的比特量已签订长期协议，基于当前客户沟通情况，未来每年签订的长期协议比特量占比是否可能超过 50%?

A4: 公司目前仍在积极推进与客户的长期供应协议谈判，涵盖 2027 财年至未来五年。2027 财年已签订的五份协议占比特量超三分之一，预计该比例将在未来数季度继续提升。公司目标是将长期协议比特量占比提高至 50% 以上，且有能力实现这一目标，因客户对多 year 供应保障的需求日益明确，而公司协议模式能同时满足客户供应确定性与自身经济确定性需求。

Q5: 在签订长期协议时，公司是否能够锁定利润率？目前市场对公司利润率能否维持在 80% 左右存在疑虑，公司是否有目标利润率区间并愿意分享？

A5: 公司目前暂未披露具体目标利润率区间，但强调长期协议旨在实现 “持久、更可预测、更具吸引力、更一致的财务结果”，且已签订的五份协议财务条款与公司 2026 财年第四季度指引一致，具有吸引力。公司技术价值正逐步得到市场认可，致力于在获取技术价值的同时实现业务确定性，减少周期性波动。随着业务模式转型推进，未来将进一步向市场阐述新的财务模型。

Q6: 关于 NAND 市场供需前景，当前行业主要通过增加层数而非新建产线（Greenfield）推动比特增长，且新建产线更多优先用于 DRAM。在此背景下，结合 Agentic AI 带来的增量需求，公司如何看待行业供需平衡的时间点？

A6: 市场始终通过价格机制实现供需平衡。需求端，数据中心市场增长强劲，2026 年（日历年度）数据中心 NAND 需求增速已从三个月前的 60% 上调至 70% 以上，且呈持续加速趋势；非数据中心市场因单位出货量下降出现收缩，但预计 2027 年将回升。供应端，公司可通过节点转型（如 Bics 技术路线图）实现中高 teens 的比特增长，无需大量新建产线，仅需适度增加洁净室空间以支持更多工艺步骤，资本支出占收入比例持续下降，保障了业务的现金生成能力。

Q7: 公司当前无债务，现金及现金等价物达 37.35 亿美元。考虑到新签订的长期协议，公司认为需要保留多少现金？未来股票回购计划应如何看待？

A7: 公司已宣布 60 亿美元的股票回购计划，即刻生效且无到期日。公司将持续跟踪现金状况，在保持业务投资与财务稳健的前提下，根据执行情况更新回购进展。现金储备将优先支持业务增长、供应链韧性（如与 Kioxia 的合资企业延长及对 Nanya 的 DRAM 投资）及股东回报。

Q8: 已签订的五份长期协议是否包含美国五大超大规模数据中心客户？未来是否计划披露年度合同价值（ACV）或年内已确认合同价值等指标？

A8: 公司不披露客户具体名称，但确认已与重要客户签订协议，且正与更多客户推进谈判。未来将按季度披露剩余履约义务（RPO）指标，该指标基于最低合同价格，反映已签订协议的最小合同收入，为市场提供业务能见度。

Q9: 基于新业务模式及客户需求能见度，公司与 Kioxia 关于增加比特供应的讨论进展如何？是否考虑超过此前规划的 20% 左右的增长目标？

A9: 公司与 Kioxia 的合作持续推进，双方已就 Bics-A 转型计划达成一致并顺利执行，目前暂无调整 20% 左右增长目标的计划。合作团队日常紧密协作，确保供应稳定以支持业务增长。

Q10: Stargate QLC 解决方案将于 2026 财年第四季度开始出货，该产品在未来几个季度的增长潜力如何？

A10:Stargate QLC 解决方案针对高密度存储需求，已与主要客户完成超过一年的资质认证。公司数据中心产品组合包括面向计算密集型工作负载的 TLC 企业级 SSD 和面向高密度需求的 QLC 产品，两者定位互补。虽然不单独预测该产品的市场份额，但公司对其市场表现有信心，认为将成为收入增长的重要驱动力。

Q11: 随着更强大的大型语言模型（LLMs）发布，KV 缓存需求在 Agentic AI 增长背景下有何变化？过去几个季度客户对此的讨论是否发生显著变化？

A11:KV 缓存需求受并发会话数、平均输入 tokens、缓存命中率、存储时长等多因素影响，市场对其理解正逐步深入。客户（尤其是超大规模数据中心）在构建 AI 基础设施时，已明确 NAND 作为低延迟、高容量存储解决方案的关键作用，对长期供应保障的需求推动了多 year 协议的签订。客户对 NAND 技术的战略价值认知提升，愿意通过财务担保（如 prepayments 及第三方金融工具）锁定供应，协议规模已达公司 2027 财年比特量的超三分之一，且需求动态变化迅速。

Q12: 公司对 2027 年 PC 和智能手机等客户端需求反弹持乐观态度，这一乐观预期是否基于边缘设备 AI 功能的增长？考虑到当前供应更倾向于满足超大规模数据中心需求，公司如何确保客户端需求反弹时的供应能力？

A12: 公司预期 2027 年 PC 和智能手机单位出货量将从当前的下降趋势转为持平或小幅增长，同时设备存储容量（content per device）将继续提升，部分得益于边缘设备 AI 功能对存储需求的拉动。为保障供应，公司正与边缘设备客户推进新业务模式谈判，通过多 year 协议锁定需求，客户需提供财务承诺以确保供应确定性，从而实现供需双方的长期规划。

Q13: 过去资本支出（Capex）占收入比例通常为中 teens，当前收入快速增长，未来资本支出应如何预期？

A13: 公司资本支出策略聚焦高中 teens 的比特增长，未来资本支出绝对值将略有增加，但占收入比例持续下降。前期节点转型已完成较易的产线改造，后续转型在单位比特成本上略高，但整体仍保持 disciplined 投资，以平衡增长机会与股东回报，支持 Bics-A 技术路线图的持续推进。

Q14: 数据中心业务年化收入约 60 亿美元，110 亿美元财务担保及 420 亿美元剩余履约义务（RPO）是否主要来自数据中心客户？长期协议定价是否采用市价（Mark-to-Market）机制，是否与市场基准挂钩？

A14: 公司不披露客户具体业务领域，但 420 亿美元 RPO 来自 2026 财年第三季度签订的三份协议，五份协议的 110 亿美元财务担保包含 prepayments（约 4 亿美元已体现在 Q3 资产负债表）及第三方金融机构管理的其他工具，在客户未履行采购义务时触发。定价结合固定与可变元素，长期部分的可变成分允许捕捉市场价格波动带来的收益，但具体机制因客户协议而异，未披露是否与市场基准挂钩。

Q15: 公司 NAND SSD 路线图中的高带宽闪存（High Bandwidth Flash）技术进展如何？

A15: 高带宽闪存技术进展顺利，正按计划推进。公司已与客户就部署场景展开讨论，NAND 芯片及控制器开发同步进行，预计 2026 年底产出 NAND 芯片，2027 年初至年中推出包含控制器的完整系统。

Q16: 关于内存层级（Memory Tiering），当前有更多讨论提及加速器使用更多 DRAM，NAND 在其中的定位是否发生变化？过去几个季度客户对存储层级的规划是否有新趋势？

A16:NAND 凭借高扩展性成为 AI 基础设施的关键组件，尤其在推理场景中，KV 缓存、上下文长度及模型规模的增长大幅提升了对低延迟闪存的需求。客户（尤其是超大规模数据中心）在部署 AI 架构时，对 NAND 的需求显著增加，推动企业级 SSD 业务快速增长。存储层级规划仍在演进，但 NAND 作为高性能、大容量存储的核心地位已明确，公司通过 TLC 和 QLC 产品组合满足不同性能与密度需求，高带宽闪存技术将进一步增强 NAND 在内存层级中的作用。

Q17: 上月对 Nanya 的投资及供应协议的战略 rationale 是什么？是否主要为获取 DRAM 以支持高带宽闪存（HPF）或未来存储产品？

A17: 投资 Nanya 的主要目的是确保 DRAM 供应，以支持快速增长的数据中心业务。公司数据中心业务（包括 TLC 和即将推出的 QLC 产品）对 DRAM 有持续需求，该协议为公司提供了 DRAM 的优先获取权，增强供应链韧性。

Q18: 已签订的五份长期协议的平均期限是多久？

A18: 公司未披露协议的平均期限，强调协议期限多样化（包括 1 年、2 年、3 年、5 年等），以避免集中到期风险。部分协议包含续约选项，具体条款因客户需求定制，目前处于业务模式转型初期，未来将根据进展提供更多细节。

Q19: 长期协议中对价格上涨是否有限制？是否允许年度价格调整或基于特定条件调整？

A19: 长期协议包含固定和可变价格元素，具体条款因客户而异，公司无法披露统一的价格调整机制。可变价格部分允许在市场价格波动时进行调整，但未明确是否为年度调整或基于特定条件。

Q20: 市场对 QLC 闪存的需求趋势如何？未来几个季度 TLC 与 QLC 的产品组合占比将如何变化？

A20: 数据中心市场目前以 TLC 产品为主，因推理架构、KV 缓存等对性能要求较高，TLC 需求强劲；QLC 产品（如 Stargate）针对高密度存储需求，预计将表现良好。整体产品组合中 TLC 与 QLC 占比约为 2:1，未来随着 QLC 产品出货及市场需求变化，组合将动态优化，但 TLC 仍将在高性能领域保持主导地位。

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