1、公募REITs市场与投资策略

REITs一级市场发展概况：国内公募REITs自2021年6月首批9单正式落地以来稳步壮大，截至目前全市场共发行81只产品，总发行规模达2089亿元。2024年REITs发行节奏明显加快，核心驱动是2024年7月国家发改委出台常态化发行通知，明确支持基础设施REITs常态化扩容，直接拉动发行规模快速增长，2024年三季度、四季度单季发行规模分别达148亿元、262亿元。2025年起发行节奏明显放缓，核心原因有两点：一是底层资产整体质量走弱，二是监管审核标准进一步收紧。从结构来看，按项目属性划分，产权类、特许经营权类REITs累计发行规模分别为1212亿元、877亿元；按资产类型划分，交通基础设施类REITs发行规模最高，主因高速公路类REITs单只项目体量较大

REITs扩募规则与实施效果：扩募是REITs的重要特点，与首发上市共同构成国内REITs市场双轮驱动的发展模式，用于收购合规优质基础设施资产，通过市场化再融资方式优化基金资产结构，提升现金流分红能力。规则层面，公募REITs首发上市满6个月即可向发改委申请扩募，整体流程与首发接近：首先由管理人完成内部决策，经份额持有人大会审议通过后，将新收购项目报送发改委推荐，再提交交易所审核，通过后上报证监会完成变更注册，最后面向特定及普通投资者发售募资、完成资产收购，实现新增份额挂牌上市。截至目前，全市场已有9只REITs完成扩募，累计扩募规模达122亿元。已落地扩募项目纳入的均为成熟优质基础设施资产，现金流稳定性更强，收购定价公允，静态分红水平普遍好于二级市场溢价运行的存量产品，可切实增厚基金可分配现金流。已披露2026年分红预测的5只扩募REITs，扩募完成后现金分派率平均提升0.4个百分点，对产品自身发展及投资者均带来关键配置机会。

REITs打新收益与策略对比：REITs打新策略行之有效的核心前提是产品刚上市阶段普遍存在估值溢价，操作方式为投资者在公募REITs首发时通过网下或公众认购方式参与申购，产品正式上市后择机卖出，赚取一二级市场价差，属于典型的事件驱动型投资策略，收益高低完全取决于REITs上市初期的价格走势，价格波动基本集中在上市首日，首日涨跌幅直接决定打新最终收益。过往市场表现显示，REITs上市首日破发情况极少，仅5只产品出现过破发；其中首日涨幅在5%以内的产品占比达40%，其次是涨幅在25%-30%区间的标的，另有15只产品首日封住30%的涨幅上限。打新最终净收益由三大核心因素决定：获配比例、上市初期涨跌幅、资金占用成本。实际测算数据显示，REITs网下打新平均收益率为0.45%，普通公众投资者打新平均收益率为0.27%，收益与产品首日实际涨跌幅差距较大的核心原因是获配比例较低，大幅摊薄整体收益，例如华夏中核清洁能源REIT上市首日涨幅高达28%，但因市场认购火爆，网下、普通投资者中签比例均很低，最终实际打新收益仅为0.07%、0.06%。整体来看，REITs单轮打新绝对收益不算高，但胜率高、风险可控，可批量参与规模化运作，是固收加产品增厚收益的重要方式。网下打新收益优于公众打新，核心原因有两点：a. 网下投资者无需缴纳认购手续费，普通公众投资者需承担约0.4%的认购费用，直接压缩实际收益；b. REITs发行份额优先向网下投资者倾斜，网下获配比例更高，相同上市涨幅下收益摊薄程度更小。

REITs投资风险提示：REITs投资需关注三类核心风险：一是REITs相关政策变动风险，二是REITs发行进度不及预期风险，三是历史经验不代表未来。

2、Anthropic发展与大模型行业投资

Anthropic经营与产品布局情况：Anthropic由OpenAI前核心成员创立，总部位于旧金山，最初定位聚焦AI安全与研究。估值与营收层面，2026年2月其估值达3800亿元，当前私募二级市场估值已突破1万亿美元；2026年4月公布的年度经常性收入（ARR）突破300亿美元，首次超越OpenAI，预计2027年收入达550亿美元，2029年增至1480亿美元，增长主要由企业级API、编码及高级Agent产品与大规模To B客户需求驱动。产品与应用层面，主力产品为Cloud大模型家族，最新发布的Mesos Preview是迄今为止最强的前沿模型，网络安全评测能力远超现有模型，因潜在攻击风险过高不公开发售，仅通过Project Glasswing向苹果、微软等约50家机构提供限制性访问；Cloud Code产品带动全球coding agent崛起，2025年初发布的Cloud Code在企业级编码Agent市场占有率达54%，截至2026年2月，4%的GitHub公开提交代码由其编写，预计2026年底将占每日提交量的20%以上。客户覆盖层面，Anthropic占据企业级大语言模型支出40%的市场份额，世界财富十强企业中80%已成为其付费客户。

Anthropic企业级市场竞争优势：Anthropic在企业级市场的核心竞争优势主要有三点：
a. 安全透明的差异化定位：相较于OpenAI、谷歌Gemini等头部厂商，Anthropic更强调可被审阅的规则体系和透明化发布，模型可追溯推理过程，降低企业合规风险，同时支持精细化成本与权限管控，高度适配金融、法律、政务等高合规行业，形成独特信任壁垒与商业化优势。
b. 聚焦赛道的先发优势：当OpenAI同步推进Sora、AI浏览器、电商集成、广告、硬件收购、GPT商店、开源模型等多样化项目时，Anthropic聚焦深耕企业客户与coding智能体产品，已占据高价值企业级编码应用市场主导地位。
c. 多云分发的生态锁定：较早与微软云、AWS、谷歌建立深度合作，在多云企业级分发渠道上形成先发壁垒与生态锁定。

大模型行业投资建议与风险：行业商业化逻辑层面，Anthropic的发展印证了安全、透明、高效的标签在企业级市场具备极强转化力，头部大模型厂商的企业级收费模式进一步强化了大模型产业商业化前景的信心：企业级市场是大模型决胜的关键领域，若大模型不跳脱出软件行业属性，企业级客户仍是付费能力最强的群体，OpenAI在最新内部备忘录中提出，要向市场证明自身是企业构建、部署和扩展AI能力时的可信赖平台；Anthropic正将Claude的商业模式从纯token计费扩展为token+会话时长+工具调用+坐席订阅的混合模式，2026年4月9日推出的Cloud managed agents计费模式包含token费用、实际运行时间计费、网络搜索次数计费三类。投资标的方面，推荐大模型公司智谱、Minimax，建议关注阿里巴巴。投资风险主要分为四类：
a. 技术与产品风险；
b. 生态与平台风险；
c. 大模型公司与五角大楼冲突的风险；
d. 政企与强监管项目的风险。

3、游戏板块重点公司业绩点评

完美世界26Q1业绩与新游表现：完美世界2026年一季度业绩承压，实现营收11.7亿元，同比-42%；归母净利1.03亿元，同比-66%，核心原因为《诛仙世界》等存量游戏流水自然下滑。成本端，一季度销售费用1.99亿元，费用率17%，同比提升8.67个百分点，主要系新游《异环》上线前相关投入增加。《异环》已于4月23日上线，预计4月29日开启全球上线；截至4月26日下午5时，七麦数据显示其畅销榜当前排名15，上线后最高达11名，TapTap下载量约445万。目前《异环》手机端流水短期或受现存客观问题影响，但PC端用户反馈较好，流水有望超预期，整体符合前期预期，核心需关注4月29日全球上线表现，业绩预测保持前期水平不变。

巨人网络26Q1业绩与产品看点：巨人网络2025年及2026年一季度业绩高增，2026年一季度实现营收23.3亿元，同比+222%；归母净利润10.08亿元，同比+211%，业绩落在前期预告区间内。核心产品《超自然行动组》累计流水超50亿元，长期位列iOS畅销榜前列，最高排名第4，2026年一季度春节期间DAU突破1000万，截至2026年一季度累计注册用户超2亿。后续核心看点为《超自然行动组》海外版的出海表现。

三七互娱26Q1业绩与出海表现：三七互娱2026年一季度实现营收159.66亿元，同比-8%；归母净利润29亿元，同比+8.05%，主要系销售费用的挤出效应。公司股息表现坚挺，2025年股息率达4.36%。核心看点为旗下海外新品的爆发式增长，该产品于2月海外上线，截至4月已进入全球33个国家和地区iOS游戏榜前十名；2026年3月海外收入超1100万美元，入围出海手游收入榜第23名、增长榜第4名，整体表现突出。

吉比特26Q1业绩与产品线规划：吉比特于4月23日发布2026年一季报，期内实现营收18.5亿元，同比+62.7%；归母净利5.18亿元，同比+82.7%；扣非归母净利5.26亿元，同比+91.4%。业绩增长主要由《仗剑传说》《道友来挖宝》贡献营收及利润，2025年年底上线的《九牧之野》扣除渠道分成、发行投入及研发分成后的净额已回正，整体表现亮眼。2026年公司产品线以存量游戏海外上线为主，后续核心看点包括：a.2026年上半年于欧美地区发行自研《仗剑传说》；b.2026年下半年上线《问剑长生》；c.《九牧之眼》有望在中国港澳台地区上线；d.储备新产品包括World Lie的《失落城堡》。

游戏板块投资风险提示：游戏板块投资核心风险包括两类：一是产品上线进度或质量不及预期风险；二是宏观经济不及预期导致游戏消费受损风险。

Q&A

Q：国内公募REITs一级市场的概况是怎样的？

A：自2021年6月7日首批9单公募REITs设立以来，国内公募REITs市场稳步发展，截至当前已发行81只产品，总规模达2089亿元。2024年发行节奏明显加快，主要受7月国家发改委常态化发行通知推动，三季度和四季度发行规模分别达148亿元和262亿元；2025年后受底层资产质量走弱及监管审核收紧影响，发行节奏放缓。按项目属性划分，产权类与特许经营权类REITs累计发行规模分别为1212亿元和877亿元；按资产类型，交通基础设施类发行规模最高。扩募作为REITs重要机制，与首发形成双轮驱动，截至目前已有9只产品完成扩募，规模122亿元。扩募流程包括管理人决策、份额持有人大会审议、发改委推荐、交易所审核、证监会注册及发售募资。扩募资产多为成熟优质项目，现金流稳定、定价公允，静态分红水平优于存量产品；已披露2026年分红预测的5只扩募REITs现金分派率平均提升0.4个百分点，有效增厚基金可分配现金流。

Q：REITs打新策略的收益空间如何？

A：REITs打新策略通过参与首发申购，待上市后卖出赚取一二级市场价差，收益高度依赖上市首日表现。历史数据显示破发产品仅5只，40%产品首日涨幅在5%以内，15只触及30%涨幅上限。收益由获配比例、涨跌幅及资金成本共同决定，网下与公众投资者平均收益率分别为0.45%和0.27%，收益偏低主因获配比例低。例如华夏中核清洁能源REIT上市首日涨幅28%，但因认购火爆，实际收益仅0.07%和0.06%。该策略胜率高、风险可控，适合批量参与以增厚固收+产品收益。网下打新收益优于公众打新，因免缴约0.4%认购手续费且获配比例更高。

Q：请提示REITs投资的相关风险。

A：需关注REITs相关政策变动风险、发行进度不及预期风险，以及历史经验不代表未来收益的风险。

Q：请分享关于Anthropic的核心观点。

A：Anthropic于2026年2月估值达3800亿元，私募二级市场估值已突破1万亿美元；2026年4月公布的年度经常性收入突破300亿美元，首次超越OpenAI。公司由OpenAI前核心成员创立，总部位于旧金山，定位AI安全与研究，预计2027年收入达550亿美元、2029年达1480亿美元，增长由企业级API、编码及高级Agent产品驱动。基模Claude智力水平全球领先，最新模型Mesos Preview因网络安全风险仅通过Project Glasswing向Apple、微软等约50家机构提供限制访问。Cloud Code产品带动全球coding agent崛起，2025年初发布后企业级编码Agent市场占有率升至54%；截至2026年2月，4%的GitHub公开提交代码由其生成，预计2026年底占比超20%。Anthropic占企业级大语言模型支出40%市场份额，世界财富十强企业中80%为其付费客户，核心优势在于安全透明定位、聚焦高价值企业应用场景及与微软云、AWS、谷歌形成的多云生态合作壁垒。

Q：基于Anthropic的研究，有何投资建议？

A：Anthropic验证了安全、透明、高效标签在企业级市场的强转化力，强化了对大模型产业商业化前景的信心。企业级市场是大模型决胜关键领域，Anthropic正将Claude商业模式从纯token计费扩展为token+会话时长+工具调用+坐席订阅的混合模式，例如2026年4月9日推出的Cloud Managed Agents按token、运行时间及网络搜索次数计费。建议重点关注大模型公司智谱和Minimax，并建议关注阿里巴巴。

Q：请提示与Anthropic及大模型投资相关的风险。

A：需关注技术与产品风险、生态与平台风险、大模型公司与五角大楼冲突风险，以及政企与强监管项目风险。

Q：请点评完美世界2026年第一季度的业绩情况。

A：完美世界2026年第一季度实现营收11.7亿元，同比下滑42%；归母净利润1.03亿元，同比下滑66%，主因存量游戏流水自然下滑。销售费用1.99亿元，同比增长8.67%，费用率17%，系新游《异环》上线推广所致。《异环》于4月23日上线，4月29日全球上线；截至4月26日，七麦数据畅销榜排名15，TapTap下载量445万。短期手机端流水或受优化影响，但PC端用户反馈良好，流水表现有望超预期，整体符合前期预期，核心关注全球上线后续表现。

Q：请点评巨人网络2026年第一季度的业绩情况。

A：巨人网络2026年第一季度实现营收23.3亿元，同比增长222%；归母净利润10.08亿元，同比增长211%，符合前期预告区间。《超自然行动组》累计流水超50亿元，长期位居iOS畅销榜前列，2026年一季度春节DAU突破1000万，累计注册用户超2亿。后续核心看点为《超自然行动组》海外版出海表现。

Q：请点评三七互娱的业绩及产品海外表现。

A：三七互娱2025年全年实现营收159.66亿元，同比微降8%；归母净利润29亿元，同比增长8.05%，主因销售费用挤出效应，2025年股息率达4.36%。旗下产品《黑死病》《拉萨》《西洛普莱克》海外表现突出：2026年2月海外上线后，4月进入全球33个国家和地区iOS游戏榜前十；2026年3月海外收入超1100万美元，位列Sensor Tower出海手游收入榜第23名、增长榜第4名。

Q：吉比特2026年第一季度的业绩情况如何？

A：吉比特2026年第一季度实现营收18.5亿元，同比增长62.7%；归母净利润5.18亿元，同比增长82.7%；扣非归母净利润5.26亿元，同比增长91.4%，主要由《仗剑传说》《道友请留步》贡献。《九牧之野》于2025年年底上线，目前扣除渠道分成、发行投入及研发分成后净收入已回正。后续看点包括《仗剑传说》欧美地区发行、《问剑长生》、《九牧之眼》港澳台地区上线，以及新产品《World Lies失落城堡》；2026年产品线以存量游戏海外上线为主。

Q：请提示游戏板块投资的相关风险。

A：需关注游戏产品上线进度或质量不及预期的风险，以及宏观经济不及预期导致游戏消费受损的风险。

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