1、领跑近期股价调整及低估判断

调整原因与低估判断：DL9发布会前已被持续强烈推荐，近期领跑股价出现调整。调整主要有两方面核心原因：一是短期事件性因素，D19上市后事件性催化不足，市场预期短期无其他新车推出；二是更核心的情绪与资金因素，近期市场杂音导致市场对D19订单存在误判，叠加部分资金兑现压力，且兑现资金多依据短期走势决策，在股价短期向上缺乏更强动力的背景下，资金集中获利了结。当前标的明显超跌，自D19发布会后第二个周一起累计回调约20%，无论从当前估值水平还是D19新车基本面来看，标的均被显著低估。

2、领跑各车型订单情况分析

D19订单及特点：D19上市一周官方公布大定超1万辆，渠道调研口径显示截至上周末在手大定达1.7-1.8万辆，为领跑历史所有车型同期最好表现，优于同周期A10的大定水平，核心原因是D19自去年起便开始收取小定，小定储备量充足，转化基础更好。领跑品牌力、消费者认知度均低于其他新势力及自主品牌，订单以消费者进店试驾、横向对比后的线下转化为主，而非发布会后短期线上下单，因此韧性较强，初期表现弱于比亚迪等竞品但后续持续性好，上市后第二、三周的订单水平基本对应长期稳态水平，无需与其他品牌横向对比，仅需对照自身历史表现即可。过往领跑B10、B01、C10、C16等车型均存在初期大定表现一般、后续月销破万的情况，基于当前订单表现，预计D19稳态月销可达1万左右。

A系列订单情况：A10上市三周累计大定达2万辆，上周单周新增订单为6-7千辆，月化后订单规模超2万辆。此前预期A10稳态月销区间为1.5-2万辆，结合当前订单表现，A10稳态月销大概率可突破2万辆，能够达到此前新愿的国内销量水平。

存量车型及整体订单：存量车型方面，3月B、C系列交付量较低主要受季节性因素影响，4月以来B、C系列周度订单出现明显起量，国内销量将好于3月。整体订单层面，4月领跑国内加海外的整体订单超9万辆，其中海外订单当前月均为1万大几千辆，剔除海外订单后，4月国内订单约为7.5万辆，整体处于较高水平。

3、领跑交付节奏与销量目标预测

短期交付预测（4-6月）：4月领跑国内及海外整体订单超9万，交付预计为7-7.5万，将突破去年单月7万余辆的批发高点，创单月交付新高。5-6月领跑月度交付将持续提升，6月单月交付预计突破10万辆。核心驱动来自车型矩阵放量：D系列4月上市，因仅交付半个月，4月交付量为中到大几千，5月起月销破万，6月持续保持破万水平；A10 6月交付将超2万辆，同时叠加B系列、C系列需求恢复，共同支撑6月销量爬坡。

全年销量目标拆分：领跑全年销量目标为100万辆，后续单月交付需稳定达10万辆以上才可支撑全年目标落地，从当前订单及公司排产水平来看，目标可达性较强。单月交付破10万是重要市场信号，领跑因价格带、车型定位与其他新势力差异明显，从年销50万向100万跃升的压力小于其他车企。销量拆分来看，国内销量预计为80-85万辆，基本可达成；海外3月单月销量已达1.6万辆，后续每月维持1万中级月销即可实现全年15万辆以上出口，目前可展望接近20万辆的海外销量。

海外销量支撑逻辑：海外销量增长有多重支撑：一是欧盟及英国市场交付量将大幅增长，去年该区域碳积分实际交易额为11亿，今年交易总额接近去年的3倍，即便单车碳积分价值量有所下降，也可对应该区域交付量为去年的3倍；二是今年将新拓展南美市场，带来新增量；三是新车型拉法5将贡献增量，目前领跑海外最畅销车型为B10，据海外媒体反馈，拉法5在欧洲的受欢迎程度高于B10，出口后将拉动整体海外销量。

4、领跑其他业务及长期规划

一汽红旗合作业务：与一汽红旗合作的车型已在车展亮相，外观与红旗原有车型差异较大，偏新势力风格，与领跑B10外观相似，该车型为红旗全球车型，后续将通过红旗海外渠道销售。领跑在该项目中参与度极高，打包供应三电及相关零部件，项目利润率优秀，将为今年带来额外利润，表现优于去年。

未来品牌与产品规划：领跑本品牌现有A、B、C、D四个序列布局已较为完善，后续将在现有序列内查漏补缺，进一步加密价格带。30万以上价格带将布局全新高端第二品牌，相关信息今年下半年逐步释放，预计明年正式推出。今年领跑共推出5款纯新车，明年新车数量多于今年，叠加海外市场持续高增速支撑，销量增长可持续性较强，长期发展空间充足。

5、领跑盈利预测与投资建议

盈利预测与投资建议：全年营收预计1100亿人民币。利润端拆分来看，车端业务层面，若4月交付创新高、6月出货量过10万，全年国内加海外出货量可达100万，对应单车ASP水平，结合公司近期透露今年毛利率略高于去年，按13%-14%的毛利率区间、10%-11%的税率测算，车端业务净利率约为2个点，对应净利润20亿出头。其余利润来源包括：碳积分贡献20亿出头，与一汽合作的技术授权费有小个位数贡献；今年出海规模预计为15-20万辆，按单车2000元左右的投资收益计算，海外投资收益也将有小个位数贡献。综合各板块利润，全年合计净利润50亿的目标可达性较高。近期调整后，当前PS约为0.6；对应全年50亿净利润、当前600亿出头的市值，PE约为12倍，无论是PS还是PE估值均处于较低水平。后续股价催化点来自4月批发量对增长持续性的验证，3月领跑整体批发量为5万辆，若4月批发量接近7.5万辆，对应环比增速约50%，将充分验证B、C端恢复程度，强化市场对5、6月出货量突破10万辆的预期，扭转市场对领跑的信心。当前位置对领跑维持重点推荐，近期调整超跌后建议重点关注，年内目标市值为1000亿人民币。

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