1、Deepseek V4对国产AI产业的影响

Deepseek V4核心创新点：Deepseek V4版本核心创新集中在三大维度，一是百万上下文实现全球首次开源，作为全球首个百万上下文开源大模型，大幅拉低AI产业技术准入门槛，为行业技术普惠奠定基础；二是通过稀疏选择、token压缩等技术创新，破解此前上下文长度与计算量呈平方级增长的行业痛点，使得百万上下文应用成本下降90%以上，显著降低AI应用落地的成本门槛；三是原生支持国产算力，尤其在推理环节已适配8款以上国产算力产品，为国产算力规模化落地提供适配支撑。三大创新从技术、成本、算力层面为国产AI产业发展构建了新基础。

对应用端的影响：Deepseek V4的技术突破与成本优势对AI应用端形成显著促进作用，一方面其编程能力已接近海外顶尖编程模型，通用Agent能力在任务拆解、任务编排上达到GPT-4.6水平，技术能力提升与成本下降形成共振，为应用端创新发展提供充足动力。参考上一代产品发布后的行业表现，此前国内AI应用、Agent领域发展相对滞后，上一代产品发布后，一季度国内大量AI应用公司成立，下半年通用管理软件、垂直管理软件、终端类AI玩具等应用百花齐放，政企AI投入自年中起呈指数级增长，本轮技术创新将进一步加速应用端落地进程。

对模型端的影响：当前市场对Deepseek V4是否会冲击国产大模型存在分歧，短期来看其发布后港股两家创业大模型公司股价出现波动，但中长期来看国产大模型行业仍有充足发展空间。类比智能手机行业发展规律，早期iOS引领智能手机发展，安卓开源后并未压制iOS发展，苹果至今仍是全球市值最高的公司之一。当前AI产业整体渗透率仍处低位，token消耗量保持3-10倍增速，行业天花板较高；开源技术可被全行业模型厂商同步借鉴，推动全行业技术路径与商业化策略迭代；大模型厂商普遍向应用层延伸，呈现差异化竞争态势，不同厂商客群定位、发展方向存在15度偏移，形成差异化共同发展格局。

2、国产算力芯片渗透率及投资逻辑

算力芯片渗透率趋势：当前国产算力芯片供需格局清晰：需求端整体处于缺卡状态，供给端随国内产能、良率持续提升，头部算力厂商产能获取更为充裕，GPU、ASIC及CSP大厂自研算力芯片均在积极放量。长期来看，国产化率将呈显著提升趋势，以深腾为代表的国内龙头厂商2027-2028年整体销量较2026年翻两倍以上，即便后续海外3D卡供给放开，纯国产算力适配的发展趋势已不可逆，渗透率将持续较快提升。

半导体板块投资方向：算力产业链各环节弹性差异明显，算力环节是弹性最大的品类，十万颗量级出货对应相关算力公司可实现大几十亿甚至百亿级收入，业绩弹性突出。半导体设备板块催化明确，核心逻辑分为两点：a. 先进逻辑产能是国产算力放量的核心支撑，2026年三季度至2027年上半年先进逻辑产能扩张及国产化率将超预期，资本开支增速或高于原有20%的预期，此前市场对该环节的预期弱于存储板块；b. 存储板块增长确定性更强，2026年存储产能扩产10-12万片，2027年产能将实现翻倍以上增长。半导体设备板块行业贝塔属性极强，建议在板块调整、市场存在分歧时积极布局，该板块行情启动速度较快，需重点重视。

半导体设备一季报展望：北方华创2025年四季报业绩波动较大，核心原因是计提大额费用，后续其毛利率将回归正常水平，2026年订单能见度较好。从整个半导体设备板块来看，2025年新签订单增速较2024年并不显著，订单落地到2026年财报对短期业绩形成压力，因此2026年4月以来板块表现偏弱，但当前一季度新签订单整体向好，后续行业毛利将逐步回归正常，中微、拓荆2026年一季报业绩表现较好，板块核心跟踪指标为新签订单，增长趋势确定性强。

3、算力需求展望及超节点发展情况

中长期算力需求趋势：中长期来看，算力供给偏紧俏的状态将持续，核心矛盾为供需增速显著错配：需求端，国内与海外token消耗量均保持3~5倍甚至5~10倍的增长；供给端，上游算力厂商扩产增速仅为大几十的水平，远低于需求增速，叠加算力相关产品投产周期较长，进一步拉长紧俏周期。紧缺不局限于算力单一环节，计算、网络、存储三大核心环节已全面紧缺，进一步延伸至IDC、SCDN、CPU，甚至电子领域的模拟器件等上下游细分环节，供需紧平衡持续性较强。

国内超节点发展进程：国内超节点产业自2021年NV提出超节点概念后快速跟进，2022年至2024年主要由华为、阿里、百度等企业开展前期技术探索，2025年华为为代表的厂商率先发布相关产品，阿里、百度、曙光等同步跟进，彼时产品主要集中在千节点以下规格。2026年产业进入全面商业化临界点，华为384节点已启动快速部署，目前已有大几十套甚至上百套订单落地，浪潮、新华三等二线厂商的超节点产品也在客户端快速推广。上半年产业已显现起量势头，下半年DeepSeek官方明确超节点将大规模上线，同时华为将推出8192节点，预计年底前正式发布，产品实力提升将对推理环节成本下降产生显著作用。

中美超节点技术对比：中美超节点产业对比来看，国内起步虽稍晚于美国NV等厂商，但已在多个技术维度实现突破，其中全液冷、晶桥对版、光互联等技术指标甚至领先美国。当前国内产业短板主要集中在软件生态、应用适配层面，仍有较大提升空间。以华为为代表的国内厂商技术迭代速度十分显著，叠加下游需求旺盛、技术持续进步的双重驱动，后续国内超节点产业将进入全面爆发阶段。

4、计算机板块国产算力投资标的梳理

上游芯片设计环节标的：上游芯片设计环节核心投资主线为阿尔法效应最强的华为线，华为自身不上市，重点关注华为供应链相关公司。高速连接器赛道有两家核心标的：一是华丰科技，技术实力比肩海外一线厂商，其超级点产品价值量已从小几万元提升至10万元，需求爆发将显著带动公司业绩；二是航天电器，作为高速连接器领域新兴厂商，正处于从0到1抢占份额阶段，业绩增量空间显著。GPU/ASIC赛道中，寒武纪、平头哥及待上市的昆仑芯等厂商，产品力提升与下游客户拓展进展突出，订单每月均显著超出内部预期，行业景气度高企。CPU环节方面，Agent时代下CPU紧俏性逐步显现，CPU与GPU配比已从1:8、1:12调整至1:1、1:2，国内核心标的是海光信息，具备原生X86架构，生态适配能力最优，目前已完成国产化整体改造，卡位优势突出，股价从底部累计上涨40%以上，此外和盛、南企等CPU配套环节公司也值得重点关注。

IDC与算力租赁标的：IDC与算力租赁板块投资标的分两大方向梳理。IDC环节中长线投资围绕互联网巨头及大模型厂商产业链展开，覆盖主体包括腾讯、阿里、字节、小米及创业大模型公司，这类主体资金实力雄厚，算力需求清晰、投入可持续性强，终局发展确定性高，其绑定的配套IT公司将长期受益，具体包括：绑定腾讯的科华，绑定阿里的红警、协创、论剑，绑定字节的润泽，绑定小米的金山云，以及绑定创业大模型公司的首都在线。算力租赁环节需提高筛选门槛，重点关注具备融资、拿卡稀缺能力的标的，核心推荐宏景、协创两家公司，二者在独特资源获取能力上优势突出且持续性较好，所持算力卡品质优异，资金匹配度与下游客户认可度均处于行业较高水平，后续有望形成正循环发展态势。

5、半导体板块国产算力投资标的梳理

算力芯片环节标的：聚焦国产算力赛道的算力环节，核心筛选逻辑围绕供给产能展开，今年供给产能直接决定企业订单、收入等核心经营指标，是该环节最核心的竞争要素。该环节首推晶源股份，目前Epic、字节及国内多家二三线厂商均在寻求与其合作定制相关方案，公司在产能端具备相对竞争优势。

先进制造与封装标的：国产算力未来的生产与快速放量，核心瓶颈依然集中在先进制造与先进封装两大环节，是赛道重点布局方向。先进制造领域，当前N+2大算力芯片已实现批量生产，良率仍处于波动提升阶段，未来发展确定性强，核心标的中芯国际、华虹均在推进相关技术突破。先进封装领域，盛合上市后表现强劲；通富微电为该环节重点推荐标的，其CPU、GPU业务敞口为所有封装公司中最高，100%利润来自AMD的CPU及未来GPU业务。

半导体设备环节标的：半导体设备环节是国产算力赛道长期重点强调的核心布局方向，核心推荐标的为华创。公司长期发展目标清晰，2030年目标成为全球第五大半导体设备供应商，远期目标实现千亿以上营收，预计明后年新签订单有望达到对应规模。当前公司估值与同行相比具备显著竞争优势，后续将开展相关交流活动，推动市场重新认知公司近两年的发展预期。

Q&A

Q：Deepseek V4版本有哪些主要技术创新？

A：Deepseek V4的创新点包括：全球首个开源百万上下文长度模型，显著降低应用门槛；通过稀疏选择与token压缩等技术，将百万上下文对话成本降低90%以上；原生支持国产算力推理环节，国内已有超过八款国产算力芯片同步适配。

Q：Deepseek V4的发布对国产AI应用层发展有何影响？

A：对应用端形成显著促进作用，百万上下文开源与成本下降将加速技术落地。参考历史经验，R1发布后国内应用公司大量成立，政府及央国企投入在年中至下半年呈现高速甚至指数级增长，通用管理软件、垂直行业软件及AI终端产品百花齐放，本轮在技术能力与成本共振下有望再现类似发展态势。

Q：Deepseek V4的发布对国产AI模型层发展有何短期和中长期影响？

A：短期可能引发部分创业模型公司股价波动，但中长期视角积极乐观。当前AI整体渗透率仍低，token消耗量保持3至10倍增速，开源技术可被行业借鉴推动产业渗透。模型公司发展策略呈现差异化：Minimax聚焦C端与多模态，智谱倾向央国企客群并向上层应用延伸，形成十五度角偏移式竞争格局，共同推动生态繁荣。

Q：Deepseek V4的发布是否会加速国产芯片渗透率的提升？

A：国产算力逻辑清晰，供给端随国内产能与良率提升趋于充裕，需求侧处于缺卡状态，GPU、ASIC及CSP大厂自研芯片积极放量。预计到2027至2028年，国内龙头算力芯片销量较今年将翻两倍以上，国产化率显著提升，纯国产算力趋势已不可逆。

Q：在国产算力产业链中，哪些环节的投资弹性较大？

A：算力芯片环节弹性最大，十万颗量级对应大几十亿至百亿级收入。半导体设备环节催化明确：先进逻辑产能从三季度至明年上半年扩产进度有望超预期，资本开支增速或突破20%；存储领域确定性更强，今年扩产10至12万片，明年预计翻倍以上增长。设备板块行业贝塔强劲，建议在市场调整期积极布局。

Q：如何看待半导体设备板块一季报表现及后续展望？

A：华创科技四季报业绩波动主因费用计提，后续毛利率将回归正常水平。当前新签订单能见度良好，尽管2025年新签订单增速较2024年放缓可能对2026年财报形成短期压力，但一季度订单表现稳健。中微公司、拓荆科技等已披露业绩符合预期，板块后续核心观察点为新签订单的持续增长趋势。

Q：中长期来看，全球算力需求与供给格局如何？

A：中长期算力供不应求状态将持续。需求端全球token消耗量维持3至10倍增速，供给端上游厂商扩产增速仅大几十倍，存在显著错配且投产周期长。紧缺已蔓延至计算、网络、存储全环节，并波及IDC、CDN、CPU及模拟器件等领域，持续性较强。

Q：目前国内超节点的发展进展如何？

A：国内超节点发展已至全面商业化临界点。华为384节点今年已落地大几十套至上百套订单，浪潮、新华三等二线厂商产品加速铺开。下半年华为8192节点将发布，进一步降低推理成本。技术层面，中国在全液冷、晶圆级封装、光互联等指标上领先美国，软件生态与应用适配仍需提升，整体在需求与技术双轮驱动下将进入爆发阶段。

Q：在计算机领域，国产算力产业链中上游芯片设计环节有哪些重点推荐标的及逻辑？

A：上游芯片设计环节首推华为供应链：华丰科技、航天电器。GPU/ASIC领域关注寒武纪、平头哥、昆仑芯等，订单持续超内部预期。CPU环节推荐海光信息，配套公司包括和盛科技、南大光电等。

Q：在计算机领域，国产算力产业链中下游IDC及算力租赁环节有哪些重点推荐标的及逻辑？

A：IDC环节推荐与互联网巨头及大模型公司深度绑定的标的：腾讯系科华数据、阿里系数据港与润建股份、字节系润泽科技、小米系金山云、创业公司系首都在线，需求能见度与终局确定性高。算力租赁环节聚焦具备融资与优质卡源获取能力的宏景科技、协创数据，卡源优质、客户认可度高，有望形成正向循环。

Q：在半导体领域，国产算力产业链中有哪些重点推荐方向及标的？

A：重点覆盖三方向：算力芯片环节首推晶源股份，为Epic、字节等提供定制化方案，产能具竞争优势；先进制造与封装环节关注中芯国际、华虹在N+2大算力芯片的突破，通富微电在CPU/GPU封装领域利润贡献占比高；设备环节重点推荐华创科技，目标成为全球前五半导体设备供应商，新签订单增长路径清晰，当前估值具备优势。

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