1、央国企新黄金重估逻辑解读

系列报告定位与逻辑关系：新黄金系列共三篇报告，定位各有差异：首篇《乱世新纪元，拥抱新黄金》回答全球传统安全资产出现裂痕背景下，中国高分红国企为何有望成为长期资金配置的新黄金；系列一《从老黄金到新黄金》回答无论石油美元体系强化或弱化，新黄金均具备更高确定性；本次报告《从国企重估到特色稳市》则聚焦央企新黄金能够在资本市场实现长期重估的底层逻辑。国企重估与特色稳市是央企新黄金重估逻辑在资本市场层面的前后两步，共同支撑高分红央企的价值重塑。

国企重估逻辑与基本面数据：2022年底以来国资委优化央企考核指挥棒，央企经营目标从重规模、重利润转向重资产回报、重现金流、重经营质量，市场对央国企的价值认知逐步变化。国企重估并非简单提升央企估值，而是从优化央企商业模式、引导价值发现、推动优质资产证券化、强化资本市场资源配置功能四个层面系统性重塑央企定价框架，深层意义在于推动央企被重新认定为具备安全属性、现金流优势及战略资源价值的核心资产。基本面支撑方面，央国企合计市值占比约47%，但估值长期偏低，截至4月17日，中证国企PE为15.4倍、PB为1.3倍，显著低于中证民企的54.3倍；盈利层面，2025年三季度中央国有企业ROE为8.78%、地方国有企业为7.14%、民营企业为6.38%，央企盈利韧性凸显；2024年末国有企业资产总额超400万亿元，ROA仅为1.08%，若未来盘活存量资产提升经营效率，在总资产不变的前提下ROA提升0.3%即可带动国有企业利润增长万亿级规模，上缴利润增加还可有效对冲卖地收入减少的影响。伴随考核标准逐步推进，央国企商业模式将持续改善，有望进一步吸引国际资本配置。

特色稳市长牛逻辑与格局：特色稳市机制的核心作用并非简单推升市场点位，而是通过增强市场韧性、改善流动性预期、降低极端波动概率，压降核心资产折现率，为高分红央企估值中枢提供支撑。此前A股高分红央企被低估，主要源于市场波动率高、风格切换频繁、短期交易资金主导，随着稳市机制逐步制度化、工具化、常态化，高分红央企将从价值防御交易品种转向具备类固收属性的配置型权益资产。国家队操作是特色稳市的具象化体现，2025年年报口径下国家队相关账户持有ETF市值约1.55万亿元，直接持股市值约4.67万亿元，呈现“股票为底仓、ETF为工具”的稳市格局，ETF持仓集中于核心宽基指数，直接持股集中于金融核心资产，通过稳定指数中枢同步托底央国企核心资产估值底部。需关注全球地缘政治冲突超预期、长期资金制度性限制超预期、美国维持中东影响力的实际路径与推演不符、历史类比可能失效、央企红利资产实物安全属性未获全球资金广泛认可等潜在风险。

2、创新药板块投资机会分析

AACR会议中国成果概况：2026年美国癌症研究协会（AACR）会议是全球肿瘤领域最具影响力的学术盛会之一，于4月17~22日在美国圣地亚哥举办，本届大会主题为科学进步、跨学科合作与癌症社区伙伴关系驱动精准抗癌。每年大会都会发布全球重磅创新药研发及前沿基础研究的最新成果，本次会议中国研究摘要共866篇，占全球总量的7.5%，排名全球第二，是中国创新药崛起的集中展示。

肿瘤药研发核心趋势：本次会议研究成果展现出肿瘤药领域三大核心研发趋势：
a. ADC赛道加速分化，双抗ADC、双毒素ADC成为新的重要研究方向，B7-H3、nineteen four等新靶点成为药企研发追捧的新一代热点靶点；
b. 降解剂、分子胶进入爆发期，美国Revolution Madison公司发布的RAS领域乳腺癌相关重磅研究成果引爆相关赛道，本次会议上PROTAC分子胶、非降解型分子胶的临床研究报道数量众多；
c. IO联合方案成为肿瘤药物研发的行业共识，IO与ADC、降解剂等的联合是当前主流探索赛道之一。

创新药板块投资方向：从投资视角来看，二季度创新药及CRO板块行情值得看好，建议关注两大方向：一是本次AACR会议期间披露临床数据的相关标的，重点包括恒瑞医药、百济神州、石药、翰森、再鼎、信达、康方、英恩生物、和黄医药、海思科、君实、乐普生物等；二是创新药产业链相关投资机遇，当前行业订单价格及新订单进入上升周期，叠加减肥产业链重磅新品种催化，相关赛道增长潜力突出。

3、大族激光经营与投资价值分析

近期财报核心亮点与盈利能力：公司营收与利润已连续多个季度实现较高增长且呈加速上行趋势，多业务景气度共振向上。2025年全年营收同比增长27%，扣非归母净利润同比增长82%；2025年第四季度营收同比增长30%，扣非归母净利润同比增长249%，增长开始加速；2026年第一季度营收同比增长74%，扣非归母净利润同比增长467.8%，增长进一步提速，主要得益于AI PCB设备、消费电子、新能源等板块景气度共振上行。当前披露的盈利数据尚未完全反映公司本轮周期的最强实力，后续仍有较多增长空间。盈利能力方面，2026年第一季度综合毛利率为34%，同比提升2.1个百分点，环比略有回落，主要是PCB业务出货端受扰动带来毛利拖累；非PCB业务受益于消费电子、新能源产业趋势，毛利率实现同环比双升。后续随着PCB业务高精度CCD备钻、成型新型激光方案等产品销售势头向好，叠加产品结构优化，毛利率仍有较大提升空间。2026年第一季度扣非归母净利率为8%，同比提升5.5个百分点，环比提升3.9个百分点，已实现同环比明显改善，但仍受汇兑负面因素扰动：2025年下半年人民币升值带来的汇兑损失为0.72亿元，2026年第一季度人民币升值幅度更显著，汇兑影响更大，若加回汇兑影响，实际经营净利率表现更优。

PCB业务产业趋势与进展：PCB业务核心驱动为AI算力基础设施扩容，当前AI算力产业链的服务器、高速交换机、GPU等需求持续强劲，直接拉升高多层板需求，PCB设备龙头有望迎来量价利齐升发展阶段。2026年第一季度，控股子公司大族数控PCB业务实现收入19.5亿元，同比实现翻倍增长。后续随着国内头部PCB板厂下半年陆续开启高附加值设备采购周期，PCB业务将延续量价利齐升态势，增长有望不断超预期。

消费电子与3D打印业务布局：消费电子业务增长基础扎实、客户合作优势突出，2025年消费电子业务收入同比增长15%。当前全球手机、眼镜、终端智能体等新型智能硬件加速爆发，公司深度参与多家海外客户的创新产品开发，已助力客户攻克多项制造难题，在智能手机散热光学组件、金属3D打印，以及智能眼镜的金属加工、CCD检测、AOI检测等核心项目中，提供了行业领先的解决方案及可量产配套设备，全面受益于端侧硬件创新浪潮。3D打印将成为后续重要的业务增量，公司与消费电子龙头企业建立了长期深度合作关系，联合开展新材料、新结构等前沿方向技术攻关。同时为匹配海外大客户需求，公司在海外组建生产研发团队，积极在东南亚承接大客户产能，强化对海外龙头客户的响应能力。

新能源与半导体业务进展：新能源业务出海提速，增长超预期，2025年新能源业务营收同比增长53%，当前有望迎来全球双周期驱动。公司紧随宁德时代、亿纬锂能等头部客户推进全球扩产，通过属地化团队抢占动力和储能装备份额；技术端已成功开发圆柱电池侧焊封口工艺，一次良率达96%，同时开发小钢壳定制焊接工艺，通过技术创新赋能，有望提升新能源板块盈利能力。半导体业务先进工艺加速落地，2025年半导体业务同比增长15%，产业链进展良好：面板端单台亿元级别的打孔机获得复购，多款设备连续中标京东方、华星光电大单；半导体端存储设备验证通过并获得复购，金刚石激光玻璃实现批量量产，先进封装解键合设备市占率居前，H58 X系列焊接机加速高端存量进口替代，同时切入功率半导体领域，完善一站式专用设备布局。

盈利预测与风险提示：公司作为全球激光智能制造装备龙头，具备激光技术研发及高端制造核心能力，当前处于多重产业周期景气向上的交汇点，是AI时代核心设备资产。盈利预测方面，预计2026-2028年公司营收同比增速分别为39.7%、36.8%、22.3%，归母净利润分别为26.8亿元、45.5亿元、55.6亿元，同比增速分别为125%、70%、22.3%，当前市值对应的PE分别为34.3倍、20.2倍、16.5倍，维持买入评级。风险方面，需关注三类核心风险：a.下游资本开支不及预期的风险；b.AI算力需求及PCB扩产不及预期的风险；c.客户创新周期波动的风险。

Q&A

Q：浙商证券宏观团队新发布的《从国企重估到特色稳市》报告与前两篇报告的核心差异是什么？如何理解国企重估、特色稳市与新黄金三者的逻辑关系？

A：本篇报告聚焦央企新黄金在资本市场实现长期重估的制度基础，区别于首篇报告分析全球安全资产裂痕下中国高分红国企作为新黄金的必然性，以及系列一报告论证石油美元体系变化中新黄金的确定性。三者逻辑上，国企重估解决央企值不值的问题，推动定价框架从强调高成长转向重视安全属性、稳定现金流、股东回报与主权信用衍生价值；特色稳市解决稳不稳的问题，通过增强市场内在稳定性、完善战略性储备与稳市机制，压降核心资产的流动性折价与波动溢价。二者协同作用下，高分红央企有望从低估值防御型资产转向兼具安全属性与收益特征的配置型权益资产。

Q：如何解读2022年以来央国企资产价值重估的内涵与进展？

A：2022年底以来，国资委优化央企考核导向，推动经营目标从重规模、重利润转向重资产回报、现金流与经营质量，引发市场对央国企价值认知的系统性重塑。国企重估并非简单提估值，而是通过优化商业模式、引导价值发现、推动优质资产证券化、强化资本市场资源配置功能四方面重构定价逻辑，使央企被重新认定为具备安全属性、现金流优势与战略资源价值的核心资产。数据显示，截至2026年4月17日，中证国企PE为15.4倍、PB为1.3倍，显著低于中证民企的54.3倍；2025年三季度央企、地方国企、民企ROE分别为8.78%、7.14%、6.38%，央企盈利具韧性。若国有存量资产ROA提升0.3个百分点，在总资产不变下利润有望增厚万亿元级别，上缴利润增加亦可部分对冲土地出让收入下滑。伴随考核机制深化，央国企对国际长期资本的吸引力将持续增强。

Q：特色稳市机制如何支撑中国资本市场长牛逻辑的形成？

A：特色稳市机制通过增强市场韧性、改善流动性预期、降低极端波动概率，有效压降核心资产折现率，使高分红央企逐步具备类固收属性的配置价值，而非仅作为交易型防御品种。国家队操作是中特稳的具象体现：按2025年年报口径，国家队持有ETF市值1.55万亿元、直接持股市值4.67万亿元，形成股票为底仓、ETF为工具的稳市格局；ETF持仓集中于沪深300、上证50、中证500、中证1000等宽基指数以稳定市场中枢，直接持股聚焦国有大行等金融核心资产。虽未直接大规模配置央企红利ETF，但通过宽基工具稳定指数与流动性预期，同步夯实银行、能源、通信等央国企核心资产的估值底部，为长线资金提供制度化配置基础。

Q：2026年AACR会议上中国创新药研究呈现哪些核心趋势？哪些企业及产业链环节值得关注？

A：2026年AACR会议中国研究摘要达866篇，占全球7.5%，位列第二，体现中国创新药全球影响力提升。核心趋势包括：ADC领域加速分化，双抗ADC、双毒素ADC及B7-H3、Nectin-4等新靶点成为研发热点；降解剂与分子胶进入爆发期，PROTAC、分子胶及非降解型分子胶临床研究显著增多；IO联合疗法成为共识，与ADC、降解剂等联用是主流探索方向。建议关注恒瑞医药、百济神州、石药集团、翰森制药、再鼎医药、信达生物、康方生物、英诺生物、和黄医药、海思科、君实生物、乐普生物等披露关键临床数据的企业，同时关注创新药产业链在订单价格回升与新订单放量周期中的投资机会。

Q：大族激光2025年全年及2026年一季度的财务表现与核心亮点是什么？

A：2025年全年公司收入同比增长27%，扣非归母净利润同比增长82%；2025年第四季度收入同比增长30%，扣非归母净利润同比增长249%；2026年第一季度收入同比增长74%，扣非归母净利润同比增长467.8%，呈现加速增长态势，受益于AI PCB设备、消费电子、新能源等多业务景气共振。2026年Q1毛利率34%，同比提升2.1个百分点，非PCB业务毛利率同环比显著改善；扣非归母净利率8%，同比提升5.5个百分点、环比提升3.9个百分点。若剔除汇兑损失影响，实际经营净利率更为优异，且随PCB产品结构优化与高附加值设备放量，综合毛利率仍有提升空间。

Q：大族激光PCB业务当前的产业趋势与最新进展如何？

A：PCB业务深度受益于AI算力基础设施扩容带动的高多层板需求增长，控股子公司大族数控作为行业龙头，2026年Q1实现收入19.5亿元，同比增长100%。伴随国内头部PCB板厂下半年启动高附加值设备采购周期，该业务有望持续实现量价利齐升。公司高精度CCD备钻、成型新型激光方案等产品销售势头强劲，后续随产品结构优化与交付节奏恢复，毛利率将进一步提升。

Q：大族激光在消费电子与3D打印业务方面有哪些关键进展与合作布局？

A：消费电子业务2025年收入同比增长15%，公司深度参与海外大客户创新产品开发，在智能手机散热光学组件、金属3D打印、智能眼镜的金属加工及CCD/AOI检测等环节提供行业领先解决方案，全面受益于全球手机、眼镜及智能硬件创新浪潮。3D打印领域与消费电子龙头企业建立长期深度合作，在新材料、新结构等前沿方向开展联合技术攻关，并在东南亚组建本地化生产研发团队，积极承接海外客户产能转移，强化对国际龙头客户的快速响应能力。

Q：大族激光新能源与半导体业务的最新进展与技术突破有哪些？

A：新能源业务2025年营收同比增长53%，2026年迎来全球双周期驱动，公司紧随宁德时代、亿纬锂能等客户推进全球扩产，以属地化团队抢占动力与储能装备市场份额；技术端成功开发圆柱电池侧焊封口工艺及小钢壳定制焊接工艺，持续提升盈利水平。半导体业务2025年同比增长15%，面板领域单台亿元级打孔机获复购，多款设备连续中标京东方、华星光电；半导体端存储设备完成验证复购，金刚石激光玻璃实现批量量产，先进封装解键合设备市占率领先，H58X系列焊接机加速高端进口替代并切入功率半导体领域，完善一站式专用设备布局。

Q：对大族激光2026至2028年的盈利预测与估值水平如何判断？

A：预计2026至2028年公司营收同比增长39.7%、36.8%、22.3%，归母净利润分别为26.8亿元、45.5亿元、55.6亿元，同比增速125%、70%、22.3%；当前市值对应PE分别为34.3倍、20.2倍、16.5倍，维持买入评级。公司作为全球激光智能制造装备龙头，精准卡位AI、3C、新能源等高景气赛道，处于多重产业周期共振交汇点，是AI时代关键设备供应商与核心制造资产。

Q：大族激光当前需关注的主要风险因素有哪些？

A：主要风险包括下游资本开支不及预期、AI算力需求与PCB扩产进度放缓、以及客户创新周期波动对消费电子等业务带来的阶段性影响。

温馨提示：内容源于第三方以及公开平台，仅供用户参考，恕本平台对内容合法性、真实性、准确性不承担责任。如有异议/反馈可与平台客服联系处理（微信：_LYSD_）。