1、一季度宏观经济运行分析

经济增长及物价表现：一季度GDP同比增长5%，较去年四季度4.5%加快0.5个百分点，季调后环比增长1.3%，较去年四季度略有加快。民营GDP增速达4.9%，较去年四季度3.9%提升1个百分点。物价端，GDP平减指数跌幅进一步收窄，去年四季度同比降0.1%，已基本接近0；3月PPI同比转正，且连续6个月环比正增长，受国际油价上涨影响，3月单月环比增长1%，涨幅较大。整体来看，经济增长动能有所改善，物价开始止跌回升。

进出口及外需表现：一季度外需保持较强增长，出口增速进一步加快，同比增11.9%，实现两位数增长；进口增幅更高，同比增19.6%。去年一季度进口基数偏低，即便剔除低基数影响，今年进口增速仍明显加快。拆分结构看，尽管3月油价涨幅较大，剔除原油、成品油、天然气等能源类商品后，其余商品一季度进口同比涨幅达30%，高于能源类涨幅，说明进口增长更大程度由内需带动。一季度顺差环比、同比均有所下降，反映内需对经济的贡献进一步上升。

国内需求运行表现：3月单月部分指标较1-2月累计增速有所回落，主要受今年春节偏晚影响，对生产性指标形成一定扰动：3月工业增加值同比增5.7%，较1-2月略有回落，但仍高于5%；3月社零同比增1.7%，较1-2月的2.8%略有回落，不过一季度整体增速仍高于去年四季度。边际改善信号明确：消费者信心指数持续上升，3月创2023年4月以来新高；固定资产投资一季度同比增1.7%，较去年全年投资下跌、四季度大幅下滑的态势止跌回升，其中地产投资仍负增长但跌幅明显收窄，基建、制造业投资均实现正增长，基建投资达高个位数增速，主要受十五规划重大项目开工提速、城市更新需求带动；地产领域3月边际回暖，销售同比跌幅明显收窄，整体房价仍下跌但一线城市二手房价格环比涨0.4%，止跌回升。整体来看，一季度内需已开始改善。

全年宏观形势及政策判断：当前外部不确定性仍较高，但出口数据显示外需未受明显冲击，全年经济增长目标为4.5%-5%区间，预计全年实际GDP增速接近5%。叠加物价回升，全年CPI、PPI均将实现正增长，GDP平减指数也预计全年正增，名义GDP增速较去年明显改善，预计接近6%。尽管近期油价上涨导致贸易条件恶化，但民营GDP增速回升将带动企业盈利、财政收入、居民收入增长，进一步改善国内经济环境，对内需形成更强支撑；同时物价回升带动实际利率下降，对私人部门投资、消费均有积极影响，整体宏观环境仍趋于改善，内需有望成为今年经济增长的重要支撑。参考上一轮疫情后PPI回升期间央行未降息的规律，叠加当前PPI同比已转正、年内同比增速将进一步提高的态势，预计今年央行大概率不会降息。

2、4月底政治局政策前瞻

宏观政策总基调判断：一季度GDP实现5%的增长，超出市场预期，宏观政策将整体延续年初两会政府工作报告表述，无新增增量型政策出台。财政政策方面，全年广义财政赤字率达8%，将继续沿用政府工作报告既定描述与具体指标；货币政策方面，3月PPI将同比转正，全年PPI增速显著高于年初市场预期，历史上PPI同比回升阶段央行基本无降息操作，因此今年大概率不会降息，但会保持市场流动性适当充裕；房地产政策方面，当前一线城市二手房环比已现改善，政策将保持相对稳定，不会出台新政策，且房地产价格并非政府核心调控目标。

扩内需政策发力方向：3月各项经济数据较前两月回落，为保持一季度增长态势、扭转3月回落态势，需政策在上半年提前发力，核心落脚点为扩大内需，涵盖消费、投资两大方向。消费端刺激政策需尽量在上半年推出，同步调整或取消限制消费的相关政策；投资端今年基建投资增速预计好于去年，投资思路从过往效益优先转向聚焦战略性投资，雅砻江水电站等项目依托中央超长期国债及央企投资推进，为十五开局之年重点布局；2026年城市更新投资将较去年有所增加，资金来源包括中央资金、地方专项债、地方预算内资金及raise退出等市场化融资方式；此外绿色低碳作为十五五发展重点，将加大新能源体系建设投入，包括西南地区风光水项目、西北荒漠戈壁新能源项目、东南沿海海上风电及核电项目。

外需应对政策储备：当前中东局势推高油价，全球经济增长大概率放缓，外需不确定性明显上升，将对二季度后的出口造成负面影响。由于中国出口的收入弹性大于价格弹性，海外经济下滑对出口冲击更明显，因此需提前储备相关政策，待二季度后或下半年择机出台，具体包括消费贷贴息、公积金政策调整、增设春秋假刺激旅游消费、取消相关限制性政策等。

高质量发展产业支持：今年是十四五开局之年，高质量发展为核心发展主题，政策将加大对先进制造、创新产业、未来产业的扶持力度。近期中央开展的正确政绩观学习进一步强化高质量发展导向，相关支持政策将陆续出台，推动新兴产业增速高于其他产业，为稳增长提供积极支撑。

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