1、市场反攻行情的核心支撑逻辑

乐观情景的验证与资产表现：前期围绕战争、油价对资产配置的影响构建分析框架，明确核心观测变量为油价与流动性，4月2日报告中提出三种情景假设，当前市场正朝着乐观情景演进。支撑乐观情景的关键地缘事件信号包括：霍尔木兹海峡逐步放开、伊朗冻结资金解冻、伊朗核浓缩铀库存问题得到解决、以色列解除本国战时限制、暂停对黎巴嫩轰炸。各类资产价格变动充分佐证市场修复趋势：日股已收复战前失地，韩国指数自底部反弹20%，接近战前水平；黄金价格从4100上涨至4800，美债收益率从4.44回落至4.26，美元指数从100.06回落至98.2；A股从3月底部3795点回升至4051点，恒指科技从4620点回升至5043点，偏流动性敏感的行业板块涨幅居前，创业板创下新高。

乐观判断的依据与尾部风险：前期已持续发布乐观判断，观点连贯：3月19日市场回调时即提示回调已接近底部区间，更可能形成年度级别参与机会；4月23日指数跌破3800时发布《底部布局，超跌后，自由现金流个股的投资机遇》报告，明确底部判断；上周市场在3900点徘徊时提出反攻号角要吹响，当前指数已回到4000点以上。乐观判断的核心动因并非对战争走势的预判，而是滞胀担忧缓解带动降息预期前移：3月下旬市场担忧油价因生产端破坏暴涨引发滞胀，迫使美联储优先加息对抗高通胀，显著压制风险资产；近期滞胀担忧明显减弱，霍尔木兹海峡初步通畅，叠加谈判进展推动油价中枢回落，美联储降息预期出现大幅调整：战前市场预期今年将降息2-3次，基本降息时点为6月；战争爆发后降息时点一度延迟至2027年12月，甚至出现2026年底小幅加息的预期；4月7日停战以来，降息预期已前移至2026年12月，若油价进一步回落，不排除今年仍有1-2次降息，回归战前水平。后续需关注伊朗核浓缩铀问题、美国对伊朗资产冻结解冻进展，若战争重新打响存在尾部风险，但权益市场已度过最糟糕阶段，即便出现回落也很难回到3月底的悲观水平，当前反攻已启动，仓位和结构配置不应继续观望。

2、短期（1-2周）投资配置主线

短期行情驱动逻辑：当前市场流动性预期与风险偏好持续改善，光电科创指数从3800点修复至4000点左右，已有投资者担忧板块出现交易拥挤，但行情修复仍有支撑，流动性与风险偏好仍有进一步改善空间，具体可从两个维度验证：
a. 成交额：停战以来8个交易日市场日均成交额达2.3万亿，已重回2万亿以上，2026年一二月份市场成交额峰值为3-4万亿，后续仍有放量可能；
b. 降息预期：当前市场预期2026年12月将落地降息，若后续油价回落企稳，降息预期有望进一步前移，短期1-2周内估值敏感的科技板块将更为受益。

短期配置重点方向：短期配置优先筛选战争爆发前估值处于高位、2026年3月出现较大回撤且盈利增长保持较高水平的行业，当前符合标准的板块主要集中在电子、机械、计算机、军工、有色领域。2026年4月8日停战以来，相关板块已明显反弹：通信反弹20%，电子反弹16%，电信反弹12%，机械、计算机、军工、有色反弹幅度为9%-10%。后续若流动性进一步宽松、风险偏好持续提升，机械、军工、计算机、有色板块有望实现更大涨幅。

3、中期（1-2个月）投资配置主线

盈利上修的核心支撑：中期行情核心驱动为企业盈利上修，2026年非金融企业利润增速从原预期的11%上修至17%，盈利上修合理性可从三大维度论证：一是PPI涨价扩散带动盈利改善。盈利回升前MEPP、EPS等领先指标已进入加速通道，ME连续一年半回升，反内卷已持续推进半年，截至3月PPI同比转正，价格上涨行业从11个提升至16个，占比48%，处于2013年以来72%分位，PPI涨价扩散将拉动整体企业盈利改善。无需过度担忧中下游成本压力，A股非金融企业盈利中50%来自对PPI敏感度较高的周期和制造板块，消费端抑制效应通常需半年后才会显现，年内盈利压力可控。二是ROE已完成新旧动能转换。2021年前A股ROE主要由金融地产链驱动，依赖杠杆运作模式，过去三四年金融地产净资产占比大幅收缩，地产ROE从疫情前的13%回落至当前0左右，科技、高端制造板块净资产占比明显抬升，ROE动能切换完成。三是供需格局持续向好。供给端反内卷持续推进，上游资源品过去几年资本开支处于低位；需求端外需较强，战后各国为保障安全将降低对外能源依赖、强化关键矿产控制权、重构本土供应链，中国制造业出口机遇有望进一步增强，内需端地产小阳春已接近尾声，近一两周新房、二手房成交量出现季节性回落。

中期配置三大方向：中期配置可围绕三大方向布局：
a. 高景气延续方向：筛选过去两年高增、今年利润进一步提速、行业分析师业绩上修比例较高的赛道，主要集中在科创领域，具体包括：电子板块的半导体、元件、光学光电子，受益于AI算力与国产替代共振；通信设备板块的光模块、交换机，受益于AI算力网络下需求持续旺盛；游戏板块，受益于AI降本增效及新品周期驱动的业绩释放；电源设备板块的特高压建设、电网智能改造；有色板块的贵金属（受益于避险需求与降息预期）、工业金属（受益于创新需求与供给约束支撑）。
b. 困境反转方向：筛选过去两年利润增速为负、今年增速有望超50%、近期盈利明显上修的赛道，主要集中在上游资源品，具体包括：能源金属，钴、锂价格触底，对应新能源、储能需求回暖；建材、钢铁，供给端约束明显，传统地产需求拖累接近触底，AI基建带来新的需求拉动；电力设备中的光伏、风电，反内卷加速行业供给出清，外需推动盈利反转。
c. 油价中枢回落受益方向：油价回落带动中游板块成本改善，相关行业盈利有望提升，具体包括化工板块的化纤、塑料、橡胶，以及建材、装备制造板块的电器电子、通用设备、专用设备。

4、长期（6-12个月）投资配置主线

人民币升值的行情逻辑：6-12个月可关注人民币升值下的中国资产重估行情，本轮行情可类比05-07年升值周期：05-07年升值由强制结售汇带动广义货币扩张，彼时人民币升值叠加出口高增推动央行投放等值人民币，推升广义货币规模。当前央行已取消结售汇制度，当前升值通过银行间流动性改善传导，两大逻辑支撑A股估值提振：一是此前受稳汇率、美联储加息等限制的央行货币政策自主空间已明显放大；二是升值预期推升企业结汇意愿，外汇转为人民币存款将改善银行间流动性、压低货币市场利率，通过流动性宽松支撑估值。

长期配置方向与总结：人民币升值背景下，主要有三类受益方向：
a. 科技成长赛道，如光、PCB、存储板块更为受益；
b. 外资偏好板块，历史上外资流入更青睐电信、电子、有色、白酒行业，一季度外资持仓前五行业为电力设备、电子、有色、银行、机械，前五个股为宁德时代、贵州茅台、美的集团、招商银行、中兴通讯；
c. 汇兑与成本端受益板块，一方面外资占比高的行业偿债压力降低，涵盖电子、家电、轨交设备、航运港口、航空机场；另一方面原材料依赖进口的行业成本下行，涵盖造纸，化工领域的塑料、化学制品、化学原料，有色领域的非金属材料及钢铁板块。
当前战争对油价的影响逐步减弱，流动性重回宽松，风险资产迎来反攻机会，投资可沿三条主线布局：短期1-2周，风险偏好与流动性有望持续改善，关注光电科创方向；1-2个月维度沿EPS主线布局，关注业绩延续高峰及困境反转的主题资源；6-12个月把握人民币升值带来的资产重估机会。

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