1、航宇科技投资推荐总览

推荐核心观点概述：对航宇科技给予强推投资评级，认为公司当前被显著低估，预计今明两年业绩增速均超过50%，目标价对应50%以上的上涨空间。研究覆盖层面，自去年6月发布英流股份深度报告以来，今年1月发布整个行业深度报告，上月发布万泽深度报告，近期发布航宇科技深度报告，目前已完成航空发动机、燃气轮机相关高温合金部件全部核心标的的覆盖，非常看好该产业发展。对比赛道内相关公司，当前位置的航宇科技从市值规模、生产线层面来看，属于被显著低估的标的。

2、航宇科技出海业务经营表现

出海业务收入结构：中国中优制造正处于出海创收的战略时代，航宇科技发展方向与这一趋势高度契合，海外业务是公司收入增长的核心驱动。从收入规模及占比变化来看，2021年公司境外收入为2亿元，占主营业务收入比重仅为21%；2025年业绩快报显示，境外收入已提升至9亿元，占收入比重达47%，接近总收入的一半，预计2026年境外收入占比将过半。从海外业务构成来看，航空发动机相关业务占比较高，航空锻件占公司整体收入比重约7成；燃气轮机业务增长值得关注，2024年其收入贡献占比已超10%，预计2025年占比将提升至15%左右。

出海业务盈利水平：从盈利水平来看，按照制造业普遍逻辑，海外业务的盈利水平应当好于国内业务。当前公司海外业务毛利率虽略低于国内，但呈逐年提升趋势：2020年起持续上行，2024年已达25.9%，相较国内业务约30%的毛利率仍有5个百分点左右的差距。同时境外毛利占比也同步提升，2021年公司境外毛利占比仅为14%，2024年已提升至40%。公司当前处于海外业务快速扩张期，未来随着前期投入摊销降低、产品价值量提升，境外业务盈利水平具备明确提升潜力，收入规模与盈利水平的增长均具备可预期性，出海业务是公司重要的业务增长极。

3、两机业务行业空间与竞争格局

商用航发行业分析：商用航空发动机产业链具备长久期、高壁垒特征，主制造商-供应商模式下，国际认证涉及安全因素，从初次接触到资格认证、签订长协、小批量供货再到长期稳定供货需7-10年，新供应商培育难度极高，一旦进入供应链后更换概率低，生意周期20年起。全球商用航发市场由CFM（吉翼与赛峰合资）、普惠、罗罗垄断，2024年窄体机市场CFM的LEAP发动机占比近半，宽体机市场罗罗占主导；下游民航整机市场由波音、空客垄断，机型平台迭代周期长达数十年，发动机定型后极少大幅更新，进一步加固供应链稳定性。高端航发锻件赛道竞争格局优异，国内上市公司中仅航宇科技、派克新材、中航重机具备相关供应能力，考虑出海机制因素，核心为航宇科技与派克新材，其中派克新材航空业务占比相对较低，航宇科技是主流航发厂商亚太地区重要的环形锻件供应商，航空业务占比更高，出海业务占自身营收近半，为航空锻造出海代表性企业。当前波音、空客在手订单合计超1.5万架，2025年两者合计交付不足1400架，排期超10年，产能正持续恢复，其中空客2026年计划交付870架，2025年交付不足800架。核心窄体机动力LEAP发动机2025年交付1802台，厂商计划2030年交付量提升至2800台，单机目录价为1700万美元，按环形锻件占航发价值量6%-10%测算，2030年LEAP发动机对应的环形锻件市场规模达200-300亿元，行业需求放量确定性强。

燃气轮机行业分析：燃气轮机行业当前处于高景气、供应紧缺状态，核心驱动因素为AI数据中心建设需求，2025-2030年行业均将维持高景气度，吉翼、西门子能源等头部厂商产能排期已满。航宇科技布局燃机业务十余年，2024年燃机业务占营收比重超10%；2025年公司与贝克休斯签订总额超1亿元的框架采购协议，同时完成从毛坯锻造、精密加工到最终交付的一站式服务首个重要结构件交付，实现从核心部件生产向整机集成的跨越，预计2025年燃机业务占营收比重接近15%，国内、国际业务各占约一半。全球两机高温合金部件市场主要由PCC、Howmet两家巨头垄断，其中PCC2016年被巴菲特私有化，疫情期间裁员近四成，成熟技术工人流失、产线调整导致收入骤降，2024年才恢复至2019年水平，叠加海外企业扩产态度谨慎，无大规模扩产计划；Howmet作为全球核心龙头，虽业绩增长良好，但未来收入增速预期仅十几个百分点，无大规模扩产计划，且现有产能优先保障航空发动机供应，给国内企业留下燃机赛道的替代窗口，两机业务成为中国装备出海的重要机遇领域。

4、航宇科技产能规划与订单保障

产能与订单匹配情况：公司预计2030年产值可达40-50亿元，整体产能规划清晰，各项目投产节奏及预期产值明确：a. 四川德阳IPO募投项目2023年已投产，预计产值10-15亿元；b. 贵阳可转债募投新厂项目计划2027年投产，预计产值约10亿元；c. 斯洛伐克海外生产基地2026年2月公告投建，主要服务欧洲客户，按投资规模预计产值约10亿元，目前尚未开建；d. 贵阳现有厂区预计产值为10-15亿元。除斯洛伐克项目外，其余三个产能项目均安排在2027年前全部投建完成，2030年产值目标确定性较强。订单储备方面，2025年中报披露公司在手订单达60亿元，与产能规划规模完全匹配，可充分保障公司未来高速增长。下游客户需求充分体现在充足的长期订单储备及清晰的产能投放节奏中，公司整体成长路径十分清晰。

5、航宇科技估值分析与投资结论

估值对比与推荐结论：海外高温合金部件厂商估值60倍以上，市值近1000亿美金，高估值核心源于两点：一是行业具备壁垒与稀缺性；二是产品适配性高，可同时应用于航空发动机与燃气轮机，产业链重叠形成双轮驱动，可平滑单一行业周期波动，且厂商仅提供核心部件，无需应对供应链整合的困难周期。国内可比公司中，英流股份最高市值达500亿，万泽股份当前市值处于230-250亿区间，航宇科技当前市值仅120亿，约为万泽股份的一半、英流股份的四分之一。从3年业绩维度测算，航宇科技预计可实现四五十亿产值，万泽股份预计产值也在50亿左右，二者净利润水平接近，但当前市值差距显著，存在较大投资机会。尽管市场对叶片、环形锻件等不同细分赛道的估值存在一定差异，但该差异远不足以解释当前的市值差距。
航宇科技具备多重增长支撑：一是受益于中国高端制造出海的历史性机遇，相关冲突后中国高端制造供应链的完备性更显重要稀缺，国际业务在市场份额、价值量占比、规模扩张后的潜在提价空间方面均有较大潜力，且航空发动机属于长久期生意；二是燃气轮机业务正加速成为第二增长曲线，产能与订单确定性较强，可保障未来收入高增长；三是作为国产商用航空发动机长江-1000环形锻件的主研制单位，若长江-1000在2027年取得重大突破，将充分受益于广阔市场空间。
业绩预测方面，预计公司2026年净利润近3亿，对应估值不到40倍；2027年净利润为4.5亿，对应估值仅26倍，相较英流、万泽等可比公司，估值与市值均被显著低估，给予航宇科技强推评级，目标价上涨空间超50%。

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