1、光伏无银化行业进展与驱动

无银化进展与放量节奏：光伏无银化整体进展及起量趋势超预期，核心技术路线铜浆已解决可靠性问题，下游接受度远超市场认知。海外业主对铜浆技术接受度极高，已形成批量订单，具备标志性产业意义。上游供给端，铜粉供应商已形成批量产能，正紧急持续扩产，匹配下游光伏龙头对铜粉、铜浆的增量需求。当前市场普遍认为无银化仍处于技术验证阶段，实际技术验证已趋于完成，即将进入快速放量阶段，无需等待半年至一年的验证周期，今年即可看到明显起量，整体放量规模、落地速度均超此前预期。

无银化驱动与产业链配合：a. 全产业链多技术路线同步布局无银化，BC路线上隆基推进近金属浆料、艾旭布局无银化技术，铝浆、电镀铜、TOPCon路线应用银包铜粉或纯铜粉等方案均进展较快；b. 无银化落地具备强确定性，核心驱动因素包括两方面：一是银价高位企稳，难以回落至两三年前水平；二是远期太空光伏落地后，银资源供应无法承载光伏行业快速发展需求，转向贱金属替代方案是必然趋势；c. 当前下游组件龙头已进入快速提量阶段，上游供应链端浆料厂、粉体厂准备充分、配合积极性极高，为无银化技术快速落地提供支撑。

2、博迁镍粉业务现状与增长空间

镍粉产能与经营现状：a. 公司产线均为公用，原有业务结构中镍粉占比超90%，为核心业务，其余铁基、铜基等金属材料业务体量较小；
b. 2025年以来公司产能持续满产，2025年底、2026年初新扩产能亦实现投产即满产，当前无多余产能配合光伏产业链铜浆铜粉需求；
c. 上游材料厂商通常根据下游放量节奏布局产能，当前光伏铜粉领域技术进展快、下游接受度高，产能布局进展有望超出市场预期。

镍粉需求与业绩弹性：a. 公司质地优秀、深耕技术突破，技术壁垒极高、竞争格局极好，技术领先是其核心立足优势；
b. 2025年AI产业爆发带动镍粉需求实现重大突破，公司核心产品80纳米镍粉直接影响电容器性能，进而影响服务器性能，在AI产业链中地位突出，目前已绑定三星供应链，三星依托其80纳米粉材弥补了自身支撑能力的略微落后，实现产品领先；
c. 2026年以来下游电容器市场轮番涨价，上游高壁垒高端粉材同步涨价，当前市场对公司镍粉业务的价值认知仍不充分：一方面公司现有产能已完全打满，另一方面按正常商业逻辑，公司将充分享受产业扩张带来的涨价红利，镍粉业务具备较高业绩弹性；2025年镍粉需求已完成1~10的突破，2026年处于10~100的放量阶段，全年业绩有望逐季度兑现。

3、博迁光伏铜粉业务增量空间

铜粉放量节奏与需求空间：市场对光伏铜粉的放量节奏存在低估，2026年有望完成1-10的快速放量阶段。在博迁、下游组件厂商、浆料厂商等全产业链主体共同推进下，光伏无银化进展已到达放量拐点，整体推进进度将超出市场普遍预期。下游需求测算方面，隆基80GW BC电池产能对应的铜粉需求约为3000多吨，博迁当前全公司名义产能仅为4800吨，仅隆基一家的需求即可为公司带来几乎翻倍的增量。光伏产业链若形成点状突破将快速推进，全行业500-600GW的规模对应铜粉需求达2-3万吨，需求体量可观。基于广阔的下游需求空间，博迁将提前布局产能。此外，公司镍粉业务表现优秀，刚扩张的产能已全部打满，随着三星菲律宾工厂2027年产能投放，公司预计将在2026年下半年进行相应部署。

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