1、算力租赁行业核心逻辑概述

行业核心投资逻辑：4月上旬国内OEM环节（如华勤、浪潮等）引领了国内算力乃至国产算力的一轮行情。在当前供应链存在纷繁不确定性的背景下，本次为中国AI核心资产系列分享第二讲，重点聚焦算力租赁板块，该领域诸多变量相对确定。即便市场对未来供应链情况存在担忧，当前供需环境下算力租赁产业趋势明确，仅需深入研判各玩家的供给能力，具备稳定供货及融资能力的算力租赁企业未来2-3年业绩确定性极强。本次将用15分钟简要汇报专题报告核心要点，具体细节可查阅正式报告。

2、算力租赁商业模式与合同模式

商业模式本质：算力租赁本质为GPU裸金属租赁，以北美上市算力租赁企业科威可为例，其核心业务为基础设施及服务，即裸金属GPU租赁，用户可直接访问由华为采购的H100、A100、GB200等高端AI芯片，使用相关算力集群服务开展AI训练、推理等工作，核心属性为高端AI芯片租赁。但算力租赁企业并非仅提供GPU租赁，还需在算力基础设施部署阶段配套提供AI平台软件，这也是不同算力租赁企业的核心差异点：先进的平台软件可帮助客户提升算力芯片利用率。在当前高单价芯片背景下，效率提升的价值量十分突出，科威可将H100的浮点利用率提升30%以上。

合同与定价模式：算力租赁行业主要有两类合同模式：a. 承诺制合同，属于3-5年的长期合同，更适合服务算力需求稳定的大客户，国内主流为3+2模式，即前三年年化价格固定，第四、第五年价格浮动，为买卖双方预留后续弹性空间，当前国内主推的算力租赁企业多采用该模式；b. 按需付费模式，租赁期限不固定，用户可按小时、按天租赁相应量级的算力，更适合服务需求不确定性更高的中小型长尾客户。定价层面，当前算力紧缺背景下，算力租赁产品年化定价相对友好。

3、算力租赁行业定位与核心优势

行业产业链定位：算力租赁定位为面向AI场景的新型云厂商。英伟达对算力租赁赛道的大额投资可直接佐证该环节的战略重要性：英伟达在科威伍上市前即对其投资，2026年1月26日追加20亿美元投资，支撑科威伍2030年前新增5G瓦算力基础设施；2026年3月11日，英伟达向美股算力租赁公司Nebulas投资20亿美元，支持其2030年前完成5G瓦算力部署目标，可见算力租赁是北美AI产业链的重要组成部分。

国产算力租赁优势：国产算力租赁的战略重要性不亚于甚至远高于北美算力租赁，其核心优势可总结为三点：
a. AI场景化部署效率高：算力租赁的集群部署规划在传统云架构技术之上做了适配AI场景的革新，重构了基础设施部署逻辑，去除了可能导致性能损耗的不必要环节与服务，针对AI场景的效率极高；
b. 融资能力强：国内算力租赁公司大多有融资租赁或授信相关规划，当前互联网企业持续追加资本开支、现金流压力不断增大，通过算力租赁厂商获取算力可缓解其现金流压力，融资能力是算力租赁公司的核心优势；
c. 供应链优势稀缺：海外头部算力租赁企业因获英伟达投资在供应链环节具备相对优势，当前国际环境不明朗的背景下，国产算力租赁的供应链优势更为稀缺。

4、算力租赁行业需求与价格趋势

行业需求驱动因素：资本开支层面，2025-2026年北美CSP资本开支复合增速约70%，国内三大CSP2025年增速为30%+，国内增速低于北美主要受供应链因素影响，未来互联网及国内市场追加资本开支过程中，算力租赁将成为核心环节。2026年是AI推理元年，属于全球AI时代发展机遇，中国市场机会尤为突出：一方面，Synonyms、Banana等多模态模型发布显著拉动AI算力需求，当前AI应用场景主要集中在软件工程领域，未来还有大量新场景亟待释放需求，国内拥有庞大的制造业、数字化用户基础，具备广阔的AI推理算力需求场景；另一方面，国内算力需求高景气度已得到实际数据佐证，2026年3月豆包token调用量突破120万亿，过去3个月实现翻番。同时国产模型出海进程加快，2026年二三月份OpenClue发布后，MiniMax、智谱、Kimi等在海外用户侧取得明显进步，第三方数据显示全球十大模型中中国模型调用量已远超北美且差距持续拉大，全部模型中中国模型调用量占比也在快速提升。长期来看，OpenCloud发布重新定义AI操作系统，具备类似Windows对PC时代的里程碑意义，AI时代新阶段即将来临。

算力价格走势情况：算力行业供需趋紧已通过价格信号明确反映，下游云厂商2026年以来不断释放涨价信号，海外亚马逊、谷歌，国内阿里、腾讯、百度均多次发布涨价信息，涨价源于需求持续旺盛与自身成本上涨，直接反映算力行业供需关系趋紧。需求端爆发带动相关厂商收入快速增长，海外Anthropic年化收入从2025年底的90亿美元增长至2026年3月的300亿美元，涨幅超3倍；智谱、Kimi等也驱动开源应用场景爆发，进一步推高全产业链各环节价格，DRAM、光纤电缆、数据中心、柴油发电机、CPU存储、算力租赁等领域均出现涨价行情。其中GPU租赁是细分领域中最新出现供给紧张、价格大幅上涨的赛道，第三方数据显示，H100租赁价格从2025年10月的1.7美元/小时急升至2026年3月的2.35美元/小时，涨幅接近40%，当前全类型GPU的租赁容量已全部售罄，算力需求极为旺盛。

GPU残值预期：算力租赁行业普遍采用5年合同，设备折旧周期通常为5-7年，按规则5年后设备账面价值已折旧为零，但实际市场表现显示旧款GPU的价值可能被低估。H100作为2021-2022年推出的产品，截至2026年已上市四年，市场原本预期2025年新一代Blackwell产品发布后，H100会在2025年底降价，但实际2025年末A700需求不仅保持稳定，部分领域需求还在进一步提升，价格也维持在较高水平，并未像过往周期一样在3-5年阶段直接报废，反而保持了较高价值。此外，内存价格已连续多个季度上涨，三星、海力士等厂商判断涨价趋势将持续到2027年，部分预期甚至延伸至2028年及更长时间，在原材料涨价的长期趋势下，3-5年后GPU的稀缺性和价值量可能被市场低估，其后续产值值得重点关注。

5、算力租赁产业链投资建议与风险

产业链投资标的：对算力租赁板块跟踪时间较长，2025年5月科威尔上市时即举办首场双年租赁电话会议，相关标的均有覆盖，具体公司细节此前已有点评，可后续私下交流。当前算力租赁产业链核心投资方向分为四大类：
a. 算力租赁：关注协创数据、宏景科技、力通电子、盈峰环境、盛世科技；
b. OEM与交换机：OEM端关注浪潮信息、中科曙光、紫光股份、华勤技术，交换机端关注锐捷网络；
c. 算力配套：覆盖散热（英维克）、存储、光模块（易中天）、电源（麦格米特、欧陆通、中恒电气）、连接器（华工科技、航天电器）、PCB（沪电、深南、深宏），光模块上游设备为较新环节；
d. 数据中心：关注世纪互联、云赛智联、大卫科技、润泽科技、光环新网、奥飞数据港。

行业相关风险：算力租赁行业核心投资风险包括市场竞争加剧、宏观环境影响下游需求、AI大模型进展不及预期、相关公司业绩不及预期等。

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