1、稀土供给与标的业绩分析

稀土供给端逻辑：2026年1-3月稀土产量同比增长约2%，在年初价格高位的背景下，该产量增速已处于较低水平，供给释放十分克制。2025年出台文件限制体制外企业参与冶炼业务，但从当前产量数据来看，政策效果尚未得到明确体现，供给端仍维持克制的释放节奏。后续若冶炼环节执行最高级别监管，稀土产量将进一步收缩，2026年4月起供给侧改革逻辑将逐步加强，预计行业开工率将持续下行，该收紧逻辑将持续至2026年年底。

稀土标的业绩与业务调整：核心稀土标的业绩增长表现亮眼，其中中稀有色业绩增长2倍，北方稀土业绩增长1倍以上。北方稀土作为行业龙头，此前业务以氧化物、金属等冶炼初级产品为主，生产周期和账期相对较短；近年逐步向下游环节延伸，目前磁材业务参与度持续提升，同时对电机业务也有一定布局。随着业务结构不断向下游延伸，公司生产周期和账期均有所拉长，2026年一季度公司业务发生重要变化，原本可确认的收入体量整体延后，使得当期业绩与市场预期存在一定差异，若加回该因素带来的影响，业绩基本符合市场预期。其余稀土标的2026年一季度业绩整体表现较好，业绩端构成行业的基本利好支撑。

2、稀土价格走势与标的推荐

稀土调价与价格预期：北方稀土与包钢2026年二季度关联交易价格环比2026年一季度上调45%。伴随供改逻辑逐步强化，后续行业开工水平将下行，推动稀土价格上行。结合本次关联交易价格中枢上调，市场对稀土后续价格的信心将逐步增强，价格上涨的持续性大概率超预期，2026年4月行业利好因素较为集中。

稀土需求测算与缺口分析：外部需求方面，2025年10月出台的出口管制文件将于2026年10-11月正式执行，在此之前出口端驱动将持续强化，海外稀土直接加间接需求占比达30%-40%，若海外补2个月左右库存，可拉动稀土需求6-7个点。内生需求方面，稀土行业年自然增速为6%-10%，叠加电动化趋势下，动力电池需求增长将同步带动电机及上游稀土需求释放，夯实行业需求增长支撑。综合来看，2026年稀土需求增速至少为10%，最高或达13%-14%。供给端随供改加速推进，总供给增速将下滑2个点，行业供需缺口将持续扩大，价格上涨弹性充足，2026年4月为稀土价格拐点。

稀土相关标的推荐：2026年稀土价格预计上涨1倍左右，稀土板块涨价逻辑清晰，推荐重点关注北方稀土、盛和资源、中锡有色三个核心标的。

3、钨行业行情与投资建议

钨价走势与拐点判断：本轮钨价下跌已持续1个半月，核心诱因为资金获利了结，与行业基本面无关，当前抛压释放情况较好，库存去化较为透彻。产业链各环节库存方面，贸易商此前废钨类囤货时长不足2个月；下游刀具企业2026年2月下旬库存已补至半年到3个季度，2026年2月至今近2个月下游未进行额外补库，库存消耗节奏明确，行业库存合理水位为1个季度，预计库存降至合理水位的时间为4月底或5月中旬。当前废钨价格已基本走稳，钨价拐点预计在半个月到1个月内出现，钨精矿价格80万左右为拐点点位。行业供需端支撑逻辑明确，供给端有打黑矿政策支撑，需求端有战略备库需求，叠加PMI预期向好，钨价见底后拐点将很快到来。

钨行业投资标的推荐：2026年钨行业仍值得参与，钨精矿价格预计回涨至130-140万。标的方面首推嘉兴，其钨矿业务逻辑最为顺畅；若后续偏卖预期有所回暖，中钨、厦钨类标的同样值得关注。

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