1、国产算力行业投资逻辑

需求侧增长逻辑：当前全球人工智能产业正经历从技术探索向规模应用的转型阶段，算力作为支撑大模型训练和推理的核心硬件，正迎来重大发展机遇。从核心观测指标token调用量来看，2026年3月中国的日均token调用量已突破140万亿，2024年初该数字仅为1000亿，两年增长超1000倍，标志着AI应用已从低频对话阶段迈向高频执行阶段。国内大模型迭代节奏持续加快，千问、DeepSeek等头部模型目前每6-8周完成一次核心版本更新，远快于2024、2025年的季度更新节奏。

token调用量爆发主要由两大核心因素驱动：a. Agent规模化落地，以开源AI工具OpenClaw为代表的产品单次互动token消耗量是传统AI的10-100倍，这类工具通过闭环强化学习推动AI从单纯聊天软件向可为B端降本增效的数字员工转型，大幅提升任务处理时的token调用量；b. 多模态场景爆发，春节期间视频生成、AI漫画等新兴应用成为token消耗重要增长极，工信部数据显示，即梦AI C端2.0模型上线后引发短视频平台创作热潮，单周token调用量增长超300%，甚至出现CDN排队、充会员也需等待数小时的情况，对高并发、低延迟的推理算力需求快速提升。此外，多模态融合、百万级token上下文逐步成为技术主流，如千问已支持100万token上下文窗口，可一次性读取整份代码，单模型训练所需算力比2024年提升超30倍。

从产业节奏来看，2026年3月中国模型周度token调用量达12.96万亿，已连续五周超越美国，占全球总调用量的36%，是全球AI应用最活跃的市场之一。国产AI发展此前一直落后北美半年到一年，当前国内token爆发的阶段类似2025年5月Google等海外模型的token爆发期，后续产业增长空间可观。

供给侧替代逻辑：美国对华先进制程芯片出口禁令持续趋严，国内可采购的海外芯片与海外最先进芯片的性能差距正逐步拉大：最早美国对华芯片出口无限制，后续逐步限制A100、H100出口，仅允许供应A800、H800，之后进一步限制至仅可出口H20，当前海外已应用Rubin及Rubin Ultra芯片，而国内才刚开放H20采购，且H20实行严格审批配额制，供给量级无法完全满足国内需求。

当前国产算力芯片行业的发展态势类似2019年的半导体设备行业，均处于产业上升周期同时面临海外制裁，进入国产替代的核心发展阶段，此前半导体设备龙头在该阶段实现了业绩与市值的数倍增长，A股相关标的涨幅甚至超越美股。对比海内外定制芯片厂商的市值差异，美股博通近三年股价上涨7-8倍，预计2027年定制AI芯片收入超1000亿美金，当前市值达1.5万亿美金；而国内定制芯片相关公司如新元股份市值约千亿，翱捷科技约300亿，灿芯约100亿，合计仅1500-2000亿人民币，市值差距显著，远未匹配中美CSP的实际需求差异，具备充足的成长弹性。

赛道价值总结：在需求爆发与供给受限的双向共振下，国产算力是2026年产业趋势变化最大、最具机会与弹性的赛道之一。

2、核心投资赛道分析

自研芯片ASIC赛道：自研芯片ASIC是国产算力首推方向，国内推进进度快于海外，核心原因有两点：一是国内CSP供应链话语权更强，二是国内不存在具有极高竞争壁垒的第三方芯片厂商，自研芯片面临的竞争对手弱于美股市场，当前国产第三方AI芯片远未达到垄断级别，因此自研芯片在国内的推进将区域性超预期。互联网公司布局自研芯片动力充足：AI需求爆发相关投入极高，第三方AI大芯片毛利率普遍达五六十，自研芯片首先可节省大额capex成本，待后续模型固化、推理需求激增后，自研芯片还能更好适配自身模型，能效比更有保障。2026年百度昆仑芯布局领先，阿里PPU、字节ADONE将实现量级出货，相关产业趋势已通过调研验证，需高频跟踪产业进展。
互联网公司无法脱离定制服务商独立完成芯片研发及量产，该合作模式具备长期稳定性，海外市场已验证该逻辑：谷歌TPU迭代多代始终未取消与定制服务商的合作，博通、MTK、Marvel的定制业务均实现大幅增长。半导体产业链注重分工协作，定制服务商的不可替代性来自三大核心壁垒：
a. 技术能力壁垒：互联网大厂擅长芯片定义与前端逻辑设计，而定制服务商精通芯片实现与后端物理设计，将逻辑电路图转化为晶圆厂可生产的电路布局过程中，涉及复杂的物理验证、时序收敛、功耗优化等工作，需要长年积累的工业级经验，并非短期可突破；
b. IP储备壁垒：芯片研发需要大量通用IP支持，互联网公司无需自研所有IP，否则既浪费时间也不经济，会拉长研发周期，还面临良率低下的风险，而定制服务商拥有成熟的IP储备，可有效提升研发效率；
c. 产能锁定壁垒：晶圆代工厂更偏好与长期合作、订单规模大、技术成熟的客户合作，定制服务商凭借庞大的订单规模，可拿到先进制程的优先产能分配，价格也更具优势，国内互联网公司还有合规层面的考量，进一步巩固了双方合作的稳定性。
定制服务商的业务也存在相应风险：芯片单次流片成本可达数千万美金，定制服务商作为中间方承担了大部分制造与良率风险，但头部优秀定制服务商的流片成功率更高，这也是其Know-how与技术壁垒的价值体现。2026年自研芯片赛道将出现两大核心变化：一是互联网自研芯片厂商将大规模推进自研芯片布局，多渠道拓展流片资源；二是第三方芯片厂商（如近期上市的二线GPU公司）也将开始与定制服务商合作，优先解决供应链问题。ASIC方向首推星源股份，可参考近期外发的公司深度报告了解更多细节。

超节点赛道：超节点的核心逻辑是突破物理服务器的边界，在单机柜内实现数十到数百张加速卡的紧密耦合互联，核心驱动力是通过极致的Scale-up，将理论算力转化为高效的可用吞吐量，提升算力利用效率。产业进展方面，2025年国内华为、曙光、阿里等头部厂商密集发布超节点样机，经过前期技术验证与方案打磨，2026年超节点方案有极大概率进入大规模量产和交付阶段。当前超节点板块刚进入放量初期，量价、利润、估值暂时难以精准测算，但该赛道远期市场空间广阔，建议把握Switch芯片等核心卡位环节的相关投资机会。

昇腾链赛道：昇腾链是国产算力领域的核心赛道之一，2026年行业出现明确边际变化：2026年昇腾出货预期自年后以来持续上修，行业景气度十分旺盛，互联网CSP的规模化订单持续增长，同时2027年昇腾供应链备货预期也有较大提升。从投资属性来看，昇腾链是2026年国产算力最重要的环节之一，放量节奏兼具确定性与弹性，投资价值突出。昇腾自身未上市，2026年其将在部分核心高价值环节引入新的供应商，当前相关核心供应商的股价与估值位置均处于较低水平，建议关注该类标的的投资机会。

3、核心投资观点总结

投资方向总结：国产算力赛道需重点关注新的技术及演绎方向，其中，自研芯片ASIC超节点、持续放量超预期的生成式AI链是2026年最应核心把握的配置方向。对具体投资标的感兴趣、有相关需求的人员，可就对应标的的基本面、量价及弹性空间进一步沟通咨询。

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