1、美国通胀与政策研判

美国通胀核心特征：近期美国通胀压力整体处于预期范围内，呈现四大核心特征：
a. 核心通胀指标表现分化。2026年3月CPI环比0.9%、同比3.3%，涨幅主要由能源分项贡献；剔除食品和能源的核心CPI环比仅0.2%，低于市场预期。2月核心PCE物价指数低于前值，剔除住房的超级核心服务环比上涨0.2%、同比降至3.2%，接近2021年3月以来最低水平，其中此前作为核心PCE主要贡献项的娱乐服务、医疗保健价格环比放缓显著。
b. 能源价格传导效应暂未显现，超级核心通胀平稳。能源价格虽有上涨，但二次传导效应尚未在核心物价中显现，短期商品端存在价格反弹可能，将对冲服务业降温红利，2月进口物价环比创近四年新高，输入性通胀压力有所增强，能源与非能源分项共振上行，通胀呈现广谱化特征，其中2月燃料进口环比增长3.5%，非燃料进口价格增长1.1%，反映资本货物、消费品、工业材料成本全线涨价。
c. 制造业及服务业价格上行，去通胀路径曲折。3月制造业价格指数达78.3%，较前值上行7.8个百分点，涨价主要集中在石油和煤炭、纺织业、初级金属行业，为能源价格上行带动衍生品价格上涨所致；服务业通胀后续不确定性仍存，3月服务业价格指数为70.7%，较2月高出7.7个百分点，为十三年来单月最大涨幅，运输业受燃油价格上涨影响运营成本显著上行，批发贸易业受霍尔木兹海峡威胁、战争风险上升影响物流成本加重，后续前端服务业价格或传导至居民消费端。
d. 短期通胀预期反弹与中长期通胀预期平稳分化。3月消费者一年期通胀预期较2月大幅攀升，中长期通胀预期仅微涨0.2个百分点，纽约联储3月数据也显示一年期通胀预期明显攀升，五年、十年期中长期通胀预期仅轻微上行，反映中长期通胀预期仍处于锚定范围内，居民认为通胀反弹是短期事件驱动的供给侧扰动，未将短期负面事态向远期外推。

货币政策走势判断：当前市场对降息时点的定价为2027年下半年，但结合通胀走势与基本面来看，该定价存在调整空间。目前通胀扰动尚未被完全定价，后续核心服务端通胀仍可能出现反复，但在美伊冲突整体局势相对稳定、能源价格接近顶部的前提假设下，战争对通胀影响最强的时间点集中在2026年上半年。若美伊冲突未较前一轮进一步恶化，2026年下半年市场或重新对降息进行定价。

2、美国经济与市场展望

经济基本面表现：消费端方面，2026年2月美国零售销售表现较强，但主要受一次性因素提振：一是冬季过后汽车消费需求在2月集中释放，二是近期美国退税政策支撑了低收入群体的短期可支配支出，当前个人储蓄率已降至2023年11月以来的最低水平。其次，2026年3月美联储公布的货币政策纪要提及劳动力市场相关风险：当前劳动力市场表面较为均衡，尤其是近两个月表现平稳，但低流转率与AI技术替代加剧了未来潜在脆弱性。当前处于低招聘、低解雇的环境，劳动力市场对外部冲击的抵御能力更弱，且企业可能为适配AI技术应用而推迟或减少招聘，若出现宏观层面的负面冲击，可能直接跳过减少职位空缺的缓冲阶段，推动失业率快速攀升。美联储判断，此次就业市场一旦出现恶化，斜率将比以往周期更为陡峭，这是经济软着陆的核心隐患。

资本市场走势研判：短期来看，资本市场情绪已从战争恐慌转向谈判接近稳定的状态，风险偏好修复、避险资产降温、风险资产普遍反弹，但后续走势仍存在反复可能。一方面，地缘政治层面，从美国与中东的长周期历史进程来看，本次冲突大概率只是阶段性喘息，后续局势再度反复的风险不容忽视。另一方面，从美国当前经济及通胀情况来看，市场将持续面临高波动与结构分化：一是经济下行压力逐步显性化，高利率将持续压制企业投资、居民信贷消费及地产领域；二是货币政策陷入刚性约束，通胀未显著回落将制约降息空间，经济走弱又难以再度加息，双重因素共同作用下，资产价格双向波动幅度可能较大。

3、中国通胀与影响分析

CPI数据表现分析：2026年3月中国CPI同比增长1%，较1-2月平均值略有回升，自2025年以来延续温和回升态势，当前1%的同比增速整体处于温和水平。从分项来看，3月食品、非食品价格环比均回落，主要受春节后季节性因素影响，春节前多数价格上涨，节后普遍出现回落。具体看重点分项：猪肉价格除受春节后季节性回落影响外，当前绝对水平跌幅较大，由于近年生猪产能充足但需求偏弱，供大于求的格局仍在持续，猪肉价格仍面临下行压力；国际油价上涨带动国内交通工具用能源价格3月环比上涨10%，同比增速由负转正，增长3.4%，增速水平相对不高；扣除食品和能源的核心CPI3月同比增长1.1%，较前两月平均值略有回落，整体长期保持在1%略高的水平，走势相对平稳，反映出除能源冲击外国内通胀整体温和；租金价格走势偏弱，房租环比持平，同比下降0.5%；受3月金价冲高回落拖累，其他用品和服务价格环比下降1.4%，不过由于前期金价涨幅较大，该项同比仍保持13.5%的较高涨幅。整体来看，核心CPI走势平稳，CPI受油价影响延续回升态势。

PPI数据表现分析：2026年3月中国PPI环比增速明显加快，单月环比增长1%，较此前连续多月的0.4%的环比涨幅显著提升，同比增长0.5%，为41个月以来首次转正。此前预期2026年PPI同比增速要到下半年才会转正，本次转正时间明显提前，核心驱动因素是油价快速上涨。从后续走势判断，4月PPI环比增速可能较3月的1%有所回落，但仍将保持正增长，整体PPI仍处于上行趋势，同比增速将进一步上升。基于当前通胀走势，已将2026年全年PPI增速上调至1.4%，同时将全年CPI平均增速上调至0.9%，2026年通胀水平较2025年有明显提升。

通胀回升经济影响：本轮通胀回升对国内经济的影响整体利大于弊，尽管2026年油价上涨可能导致中国贸易条件恶化，造成一定福利损失，但通胀从低位负区间回升至正区间的正向作用更为显著。数据显示，2025年中国GDP平减指数为-1，2026年结合CPI和PPI的平均走势，GDP平减指数大概率将达到1%，可带动民营部门GDP增速提升2个百分点。通胀回升将带动名义GDP增速回升，有利于居民、企业、政府部门的收入增长。同时通胀回升也意味着实际利率回落，能够有效刺激私人部门的投资和消费，对国内经济形成正向支撑。

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