1、公用事业板块配置价值逻辑

板块配置价值核心逻辑：地缘冲突本质是整体地缘风险加剧的结果，而非单个事件冲击。即便后续冲突预期有所缓解，地缘风险加剧的趋势本身既会降低市场整体风险偏好，也会改变市场对未来能源价格的走势预期，后续全球能源价格中枢将较冲突前有一定程度抬升。参考历史经验，全球性能源价格上涨基本都会传导至中国的电价及天然气价格层面。此前公用事业板块股价的核心压制因素是电价、天然气价格处于下行周期，板块内公司收入端均受到明显压制。随着市场对后续电价、天然气价格的预期逐步回升，当前关注度与机构持仓均处于低位的公用事业板块，将迎来价格和风格的双重拐点，整体板块配置价值显著提升。

2、能源细分领域投资方向分析

天然气上游投资逻辑：当前天然气上游板块的市场博弈焦点以地缘冲突预期为主，冲突预期的每次波动都会引发股价大幅下跌，此前随着冲突预期缓解，板块回调幅度较大。地缘冲突风险加剧的大背景下，全球能源价格中枢持续抬升，将带动国内天然气价格中枢同步上行，进而推动国内煤层气售价进入上行通道，为板块带来持续性的实质性好转因素。此前市场对天然气板块的核心担忧是气价进入下行通道，即便首华燃气、新天然气等天然气上游标的有量的增长，也会被价的下跌抵消，而当前气价下行的担忧已被消解，量增带来的盈利确定性显著提升。此外，国际气价提升也进一步增强了量增的确定性：海外天然气供应存在扰动，国内为保障能源安全，加快煤层气、煤制气等自产气源的开发力度，行业项目审批节奏明显加快。结合1960年以来贵金属、能源、基础金属价格变动规律，从未出现过贵金属、基础金属价格上涨而能源价格不涨的情况，仅存在贵金属、基础金属先涨、能源价格后涨的状态，当前地缘冲突风险仍在加剧且贵金属、基础金属价格已上涨，能源价格具备补涨动力，后续将带动天然气价格跟随上涨。当前板块回调后的位置是布局买点而非卖点。

火电板块投资逻辑：火电板块当前市场预期较低，PE估值水平仅为8-10倍，处于低位。基本面受两大核心因素影响：一是结构性因素，电力市场化改革带来趋势性向上动力，具体体现为容量电价提升、火电在现货市场具备价格统治力，该类因素处于持续上升通道；二是周期性因素，当前煤价开始触底回升、电价仍处于下行周期，火电正处于周期性底部。整体来看，火电当前处于周期性因素即将触底回升、结构性因素持续增长的阶段，是布局买点而非卖点。业绩层面，2026年长协电价已签订且存在下行，市场此前测算2026年一季度火电业绩时仅考虑长协电价与容量电价，未覆盖火电在现货市场的超额收益能力。从2025年及2026年一季度部分公司披露的业绩、经营公告来看，火电在现货市场的超额收益可弥补1分-1.5分/度的电价下行幅度，因此2026年一季度火电业绩预计同比持平或微降，但显著好于市场预期。展望后续，2026年电价触底回升的确定性较低，2027年电价触底回升的可能性极高，届时火电板块将进入结构性因素与周期因素双重向上的好转阶段。

大水电板块投资逻辑：大水电是高确定性避险配置方向。此前受市场风格影响，在市场牛市预期较强阶段，水电股下跌幅度较大，2026年3月以来虽有所反弹，但整体仍处于底部位置。大水电的基本面整体较为稳健，若后续电价进入上行周期，水电将与核电、新能源板块共同受益于电价上行红利，市场对其电价方面的基本面担忧将逐步缓解，当前配置的业绩确定性较高。

核电与新能源投资逻辑：2026年为核电、新能源电价底部，当期电价承压是最大的业绩影响因素：新能源板块受弃风弃光、进入现货市场等因素影响，电价压力为近年最大；核电方面，辽宁、广西出台核电机制电价补偿政策，对核电市场化交易的不利影响进行补偿。整体来看，2026年核电、新能源电价为近年最低水平，2027年有望触底回升，但当前两类标的在公用事业板块内估值相对偏高，2026年电价下滑幅度较大，业绩下滑将导致股价阶段性承压。若2026年上半年板块因业绩下滑出现最后一跌，待业绩披露后市场对2026年业绩下滑的预期充分消化，2026年下半年将是更佳的参与时间节点。

3、主题投资机会与核心总结

双碳协同主题投资机会：双碳协同是政策扶持、不可证伪的长期产业叙事，属于电力板块长期发酵方向之一。2026年3月双碳协同相关公司行情发酵，3月下旬随着4月业绩期临近，行情短期退潮。2026年一季度市场因担忧4月电价及业绩情况，暂时避开该主题投资。五六月份为业绩真空期，同时也是传统电力主题标的关注度较高的阶段，符合“冬炒煤夏炒电”规律，是双碳协同主题行情再次发酵的窗口，建议以小部分仓位，关注历年夏季缺电时期表现较好的相关主题标的。

核心观点总结：美伊地缘冲突是全球地缘风险加剧的结果，而非单一事件冲击。当前单个冲突预期有所缓解，能源类公司因冲突预期缓解出现回调，但这只是地缘风险加剧的开始而非结束，能源价格预期中枢将有所抬升。

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