1、万辰集团投资价值分析

会议议程介绍：本次会议涵盖个股推荐、宏观分析、策略研判、行业研究四大核心板块，分别聚焦万辰集团推荐、汇率市场定价、投资策略研判、工程机械趋势等方向，核心看点清晰。

推荐逻辑与超预期点：万辰集团是量贩零食龙二，作为产业链链主溢价能力极强，净利润环比持续提升，2026年有望伴随门店扩张、同店改善及港股上市进程迎来业绩释放大年。公司核心超预期点有两方面：一是门店扩张超预期，市场认为行业空间有限且已渗透下沉市场，但经人口维度测算，量贩零食行业总门店空间可达7-10万家，头部企业开店空间至少3-4万家，公司当前仅2万家门店，后续提升空间充足；二是净利润提升超预期，市场认为零售行业竞争激烈，高净利率难以持续，但公司主打零食、水饮品类，作为垂类赛道龙二已具备极强产业链议价权，净利率有望维持在较高水平。

股价催化与盈利预测：公司股价上涨核心催化剂有三点：a.2026年同店改善；b.门店扩张具备较大超预期空间；c.申请港股上市及后续少数股东权益收回。当前公司股价处于新一轮周期底部，2026年市场给予PE约15倍，仅反映部分业绩释放预期，行业空间展望仍存分歧，当前股价未完全反映公司价值。已上调2026-2028年公司盈利预测，对应收入分别为683亿元、838亿元、950亿元，对应增速33%、23%、13%；归母净利润分别为25亿元、32亿元、35亿元，对应增速82%、29%、10%。当前股价对应2026年PE为15倍，仍有较大提升空间，若后续少数股东权益收回，提升空间将进一步扩大。

投资风险提示：公司核心投资风险包括：a.门店扩张不及预期；b.品类扩张不及预期；c.市场竞争加剧。

2、宏观经济与大类资产展望

3月外储数据解读：2026年3月我国官方外汇储备规模为33421.23亿美元，环比减少856.84亿美元。外储变动受两类因素影响：一是汇率因素，对外储形成正向贡献。2026年3月美元指数由2月末的97.64上行2.29个百分点至99.88，同期英镑兑美元贬值1.91个百分点至1.32，欧元兑美元贬值2.22个百分点至1.16，测算显示3月汇率波动对外储影响规模约54.42亿美元。二是资产价格因素，对外储形成负向贡献。当期主要国家国债利率均明显上行，2026年3月末5年期美债收益率较2月末上行41个BP至3.92%，五年期英债收益率上行74个BP至4.44%，五年期德债收益率上行47个BP至2.72%，测算债券收益率波动对外储的综合影响约-640.54亿美元，综合来看资产价格因素对外储的影响约-586.12亿美元。

汇率影响因素与展望：2026年3月影响人民币汇率走势的核心因素共有四点：
a. 中东冲突升温带来的地缘政治扰动，是3月外汇市场最重要的边际变量之一；
b. 国内基本面修复仍对人民币形成一定托底，短期内更体现为稳定中枢，而非推动其持续单边走强；
c. 春节后结汇支撑边际减弱，季节性供求因素对人民币的提振作用较2月有所回落；
d. 美联储政策预期仍存在反复，也将制约人民币的短期表现。
汇率走势展望方面，预计2026年人民币兑美元汇率中枢在6.9左右，上半年高点可能摸到6.8，此后逐步回落至7下方，四个季度的中枢分别为6.8、6.9、7、7。

黄金价格走势推演：黄金价格走势可分周期判断：短期维度下，金银均面临潜在的流动性冲击与风险偏好切换带来的扰动，但黄金长期配置逻辑仍然成立。一方面，2026年3月末央行黄金储备为7438万盎司，已连续17个月增持，未来仍有进一步提升空间，中长期来看各国央行的购金行为将对黄金价格形成正向驱动，来自各国央行的资金有望保持持续净流入；另一方面，全球资产配置处于高波动与高不确定性环境下，对低信用风险资产的配置需求仍可能阶段性回升。此外需密切跟踪特朗普政府推行石油美元体系2.0的进展。

3、A股投资策略与行业选择

分子端投资逻辑阐释：当前全球局势、政策定调及A股未出现连续三年估值扩张的背景下，分子端关注度有望提升，竞争格局优化或成为重要抓手。美伊冲突存在不确定性，对全球风险资产造成较大扰动，地缘不确定性或压制市场风险偏好，分子端重要性进一步凸显。

行业出清验证指标体系：仅依靠资本开支单一指标无法判断行业是否供给出清，资本开支低位仅代表行业不投新产线、不扩张新产能，未来供给水平相对较低，供给端不再恶化，但行业竞争格局未发生变化，仍存在内卷可能，价格弹性相对较弱。因此需构建多层验证体系：a. 资本开支处于低位；b. 行业集中度向上，代表行业向头部集中、定价权提高，行业弹性与景气度有望改善；c. 搭配毛利率、归母净利润累计同比增速作为验证指标，若两类指标随后上行，可进一步确认行业景气度向上。

行业出清历史案例参考：历史案例可验证行业产能出清、竞争格局优化的逻辑，相关行业出清后均呈现较好市场表现。a. 煤炭板块：2016年一季度后焦煤行业利润增速转正，2016年5月1日至12月31日焦煤自最低价最大涨幅为59.2%，在申万二级行业中排名第15位；同期焦炭指数区间涨跌幅为18.5%，在申万二级行业中排名前15位。b. 白色家电板块：2016年一季度后利润增速转正，2016年5月1日至2018年1月1日白色家电自最低价最大涨幅为105.4%，在申万二级行业中排名前10位；同期区间涨跌幅为83.7%，在申万二级行业中排名前五位。

重点关注行业方向：当前供给出清背景下的行业选择遵循以下标准：自上而下筛选资本开支为负、行业集中度边际上升的行业，同时观察毛利率与归母净利润同比增速拐点，选取近三个季度出现归母净利润拐点的行业。其中潜在出现拐点的行业为包装印刷；2025年Q4出现拐点的行业为渔业、商用车、航空机场；2025年Q3为光伏设备；2025年Q2为化学制药。

4、工程机械行业分析与建议

2025年行业运行复盘：2025年工程机械行业整体呈现挖机与非挖板块内销逐步复苏、五大主机厂业绩延续增长的态势。市场表现层面，2025年工程机械板块指数上涨35%，跑赢沪深300指数18个点，跑输机械板块指数6个点。内销复苏呈现从挖机逐步传导至非挖板块的节奏：2025年各产品国内销量同比增速分别为履带起重机33%、装载机22%、挖掘机18%、叉车13%、随车起重机8%、汽车起重机1%，高空作业平台、塔式起重机分别同比下降42%、50%。出口表现上，2025年各产品出口销量同比增速分别为履带起重机29%、随车起重机22%、塔式起重机22%、挖掘机16%、装载机15%、叉车13%、汽车起重机1%，仅高空作业平台同比下降16%。业绩层面，2025年前三季度五大主机厂归母净利润同比增长26%，其中三一重工同比增长47%、中联重科25%、山推股份16%、徐工机械12%、柳工10%；核心零部件龙头恒立液压受益于挖机周期回暖，2025年前三季度归母净利润同比增长16%；叉车领域杭叉集团、安徽合力、中利股份、诺力股份的归母净利润增速分别为11%、-5%、5%、9%。

2026年行业发展展望：2026年工程机械行业增长逻辑可从海外、国内两大维度梳理。海外市场核心驱动因素包括三点：a. 一带一路区域需求支撑：该区域受益于城镇化与工业化带来的基建、地产需求，工程机械需求有望快速增长，2025年一带一路工程机械设备及零部件出口额同比增长20%，占总出口的66%；同时主要金属价格维持高位，海外矿业需求保持景气，2025年以来金银铜现货价格分别上涨75%、141%、40%。b. 欧美市场步入降息周期，未来有望带动工程机械下游需求复苏。c. 国产龙头海外市占率持续提升，2024年全球TOP 50工程机械制造商总销售额达2376亿美元，其中徐工机械、三一重工、中联重科市占率分别为5.4%、4.6%、2.4%，合计达12.4%。国内市场增长逻辑分为两类：a. 挖机产品：2015年为挖机上轮周期底点，按照8-10年的更新周期，国内挖机更新周期已逐步启动，本轮周期将受益于农林市政需求驱动的小微挖需求增长、主机厂技术持续突破、水利需求带来的大挖及超大挖需求，雅砻江水电、新藏铁路等重点项目也将进一步拉动内需。b. 非挖产品：工程起重机、混凝土机械等产品更新周期逐步启动，风电、核电等需求有望拉动工程起重机增长，搅拌车电动化也将带动混凝土机械需求释放。

行业投资建议：工程机械行业重点推荐标的包括恒立液压、中联重科、徐工机械、三一重工、山推股份、柳工、杭叉集团、安徽合力、中力股份。

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