一、Azure及AI产品业绩表现(一)收入规模与结构

Azure整体收入:F26财年H1(截至2025年12月)Azure收入约470亿美元，其中Q1(2025年Q3)约215亿美元，Q2

(2025年Q4)约255亿美元:若叠加F25财年H2 (2025TQ1-Q2)约400亿美元，2025自然年Azure总收入约880亿

美元

A相关收入:

中圈(Azure A):F26财年G1约33-34亿美元，Q2约43-44亿美元，H1合计约77亿美元:F25财年H2约82亿美元2025自然年AzureA收入约139亿美元，占Azure整体收入比例约16%。小圈(纯AP调用):F26财年H1约27亿美元，F25财年H2约23亿美元，2025自然年纯AP收入约50亿美元。B端AI产品:F26财年G2M365Copllot约13-14亿美元，D365Copllot约1亿美元，GitHub Copllot约3亿美元.Sccurity Copilot约1.6-1.7亿美元，合计约60亿美元;Q1合计约50亿美元。(二)增长目标与压力F26财年日标:Azure增速线37%-38%，力争恢复至40%以上;Azure A收入占比日标18%,当前增速:F26财年Q3(2026年Q1)Azure收入约263-265亿美元，同比增速约38%;A相关收入中，中圈约45亿美元，小圈约16亿美元，M365Copilot约14亿美元，环比增长约1亿美元。增长瓶颈:算力资源向M365Copilot等SaaS产品倾斜，导致云服务增速末加速:与谷歌(Q1增速48%)的差异主要源于资源分配优先级不同。

(三)利润率情况

传统云业务:Azure laaS/PaaS利润率约50%-60%，SaaS产品约70%-80%。

A业务:纯A产品(如Azure AI、AP调用)若折扣率超过25%则利润率显著下降，甚至不盈利;需通过搭售高毛利传

统云产品维持整体利润率稳定，但边际利润率仍呈小幅下行趋势，

二、资本开支与算力扩张计划

(一)资本开支规模与结构

F26财年计划:资本开支分三档，PlanA(约1000亿美元)、PlanB (1100-1200亿美元)、PlanC(CA:1300亿美

元，CB:1400-1500亿美元)，目前预计至少达Plan CA(1300亿美元)。

A卡采购占比:资本开支中35%-37%用于A卡采购，其中90%以上为NVIDIA最新代卡(刘H100)，自研Maia 200占

比约6%，AMD等其他厂商占比不足5%。

(二)算力扩张目标与挑战

对外目标:计划2026年A数据中心容量提升80%，但内部预计实际可达60%-70%。

算力结构:当前A算力占整体数据中心容量约30%;北美以自建为主，EMEA及中东非洲以外采为主，亚太自建与外

采各半。

自研芯片进展:Maia200训练能力略逊于H100，计划2026年替代新增卡量的5%-6%;Maia 300预计2026年11月发

布，但技术难点仍在攻关，量产存在不确定性、

(三)OpenAI合作调整

算力供应:对OpenA的高阶卡供应占比从早期70%-80%降至当前30%，主要因OpenA拓展多渠道合作(如Oracle

AWS).账给OpcnAI，利润分成规模约数十亿美元。三、合作外协与数据中心建设(一)第三方合作策略EMEA、亚太)外采比例较高、与AMD合作，但服务器端AMD卡主要用于内测。(二)数据中心布局与外协各半出，电力供应暂未构成瓶颈。四、市场需求与行业应用趋势(一)客户需求变化及亚太电商领域调用量有一定增长，但对整体Azure大盘影响较小。跃。(二)产品演进策略进自研Agent开发。A功能(三)竞争格局

收入贡献:OpenA对Azuro收入贡献已低于20%，且早期云代金券投资无现金回流:AP调用收入按18%-20%比例分

优先合作方:与Nabula合作更紧密，因其不与OpenA深度娜定、交期稳定且价格折扣空间灵活;北美以外区域(如

合作模式:自研大模型算力以日采为主，通用算力可通过融资租赁(如CoreWeave)补充;PC端AIPC(如Surface)

区域责略:北美(美东、美西)以自建数据中心为主，部署NVIDIA高阶卡;EMEA及中东非洲以外协为主，亚太自建

电力与供应链:资本开支中存储相关长期协议(LTA)二季度已基本签订，三季度仍有少量尾款，四季度无大额LTA支

行业分化:头部行业(政府、制造，医疗、教育)对外部Agent(如LangChain，Claude)需求有限，互联网、寄售

安全考量:企业级客户对第三方Agent的安全风险(如端口漏洞)较为谨慎，欧美大客户使用率低，亚太客户相对活

A阶段定位:当前处于“二步半(Copllot Stack)+三步(Agont)”并跑阶段，二步半聚焦Copllot聚合平台化，三步推

内部管控:不鼓动使用非安全系数高的外部工具(如LangChain)，优先推广自有Copilot性态，通过平台接口整合单点

与谷歌差异:谷歌依赖自研TPU降低硬件成本，微软仍以NVIDA卡为主，成本压力较高;谷歌云增速(48%)高于微

软，三要因资源倾斜方向不同(微软侧重SaaSCopilot)。

G&A

G1:微软25自然年Azure的收入及与AI相关的核心产品营收情况如何?

A1:25自然年(2025年)Azure整体收入约880亿美金。其中，与A相关的收入(中圈，Azure AI)约139亿美金，主要包括APItoken、机器学习工具链调用、原有A业务及GPU租赁等;纯AP调用收入(小圈)约50亿美金。具体来看，F26财年H1 (2025年下半年至2026年上半年)Azure A收入约77亿，F25财年H2(2025年上半年)约62亿;APl调用收入F26 H1约27亿，F25 H2约23亿。此外，B端Al产品M365 Copilot,D365 Copilot等在25自然年各季度亦有稳定收入贡献。

G2:微软25自然年Azure的年化收入是多少?微软25自然年(2025年)Azure年化收入约880亿美金。该数据出F25财年H2(2025年上半年)收入约400亿美金(F25 Q3约191亿、Q4约210亿)与F26财年H1(2025年下半年至2026年上半年)收入约470亿美金(F26 Q1约215-

A2:

G3:Azure中与A相关的收入在过去两个季度 (F26 Q1、Q2) 及25财年H2 (F25 G3,Q4) 的情况如何?Azure中与A相关的收入(中圈，Azure A) 在F26财年H1 (Q1,Q2) 约77亿美金，其中Q1约33-34亿，G2约43-44亿;25财年H2(F25Q3、Q4)约62亿美金，其中Q3约30亿，Q4约32亿。两者合计约139亿美金。

A3:

G4:25自然年纯AP调用的收入是多少?

A4:

25自然年(2025年)纯AP调用收入约50亿美金。其中，F26财年H1(2025年下半年至2026年上半年)约27亿美合

(Q1约12-13亿，Q2约15亿)，F25财年H2(2025年上半年)约23亿美金(Q3约12亿，Q4约11亿)。G5:微软云业务收入同比增速是否环比加速?A5:微软云业务收入同比增速末呈现环比加速，基本守住底线(F26财年目标增速37-38%)。主要原因是算力资源向M365Copilot等内部业务倾斜，以优先推动推理侧变现，导致云收入增速未进一步提升。G6:微软与谷歌云业务增速差异的原因是什么?A6:微软与谷歌云增速差异主要源于战略重心不同。微软自2024年中期进入“AIEnable AI”阶段，算力资源向M365等SaaS产品的Copilot倾斜，以拉动整体云业务增长;而谷歌凭借自研TPU硬件，成本可控性更强，且财报数据呈现更灵活，因此增速更高(如谷歌上季度增速48%)。

G7:微软当前算力是否存在瓶颈?A7:微软当前算力不存在绝对瓶颈，而是处于资源分配校准阶段。自2024年中期起，算力投入聚焦“有地放矢”，需平衡训练与推理资源，并优化自身业务与OponA的资源分配。资本开支仍保持高位(如2026财年Q3预计340-350亿美金),

但投向更精细化，类似2013-2017年云突入期的资本前置化策略，G8:微软当前CAPEX投入与ROl承压阶段的关系是否矛盾?不矛盾。微软当前处于“高业绩增长承压，尚未到RO承压阶段”。CAPEX投入聚焦资源分配校准(如算力投向训练/推理、内部业务/OpenAI)，而非以短期ROI为核心指标。CFO虽为强RO!导向，但目前史关注未来ROI堡现时点(预计

A8:

2028年前后)，而非当前利润表现.G9:微软云业务当前边际利润率情况及利润增长目标如何?A9:微软传统云业务 (Azure、PaaS,SaaS) 利润率较高:Azure和PaaS约50-60%,PaaS约60-70%,SaaS可达70%以上。AI业务利润率较低，若对B端客户折扣超25%则基本不盈利，需通过打包销售传统高毛利产品维持整体利润率。短期来看，A业务扩张或导致整体利润率小幅下降，但长期日标是通过A拉动SaaS/PaaS增长，待2028年前后进入ROI承压阶段后利润率逐步回升。

Q10:AP调用和AIGPU租赁的利润率情况如何?

A10:

关于AP调用和AIGPU租赁的具体利润率数据，因涉及敏感信息(如ADA红线)，无法提供。

Q11:微软当前整体算力规模及AI算力规模如何?

Al1:

微软2026财年CAPEX中约35-37%用于A卡采购(计划CAPEX1300亿美金，AI卡约455-481亿美金)，2025年该比

例约32-33%，更早年份约30%。AI算力占整体数据中心算力比重约30%。具体G瓦单位容量因敏感未披露。

Q12:OpenAI从微软获取的算力规模，对Azure收入的贡献及利润分成情况如何?

A12:

OpenAI目前获取微软N代高阶卡占比约30%[较早期70-80%显著下降)。其使用Azure算力产生的收入会计入Azure

营收，但需按18-20%比例分账给OpenAl。微软作为OpenA股东[持股20%+)，利润分成规模约几十亿美金。

OpenAI2500亿美金RPO(未确认收入)需单独核算，实际已确认收入仅几十亿，对Azure收入贡献低于20%。

Q13:微软向OpenAl供卡是否打折?OpenAI对Azure收入贡献是否低于20%?是否可能低于10%?微软向OpenA提供的Azure算力定价约为市场价的7折。当前OpenA对Azure收入贡献已低于20%，部分季度可能低于10%，主要因OpenAI步拓展其他供应商(如Oracle、AWS)，且早期云代金芬投资模式无实际现金回流。

A13:

Q14:AI算力占传统算力的比例及AI数据中心容量情况如何?A算力占整体数据中心算力比重约30%。2025年四季度公司对外言称目标提升AI容量80%，但内部预计实际提升约60-70%，80%日标较难实现。具体AI数据中心G瓦单位容量因敏感未披露。Q15:当前资本开支能否实现AI数据中心容量提升80%的目标?是否存在算力或电力瓶颈?2026财年资本开支计划1300亿美金(AI卡占35-37%)，但AI容量提升目标80%较难实现，内部预计实际提升约60-70%。目前算力和电力不存在卡脖子问题，资本开支重点在于资源分配优化而非硬件供应限制、

A14:

A15:

Q16:微软数据中心自建与融资租赁的策略如何?北美需求如何满足?A16:微软数据中心策略为:自研大模型算力以自建为主;与Now Cloud厂商(如Ncbula)合作更紧密，因其交期稳定、价格折扣空间大且与OpenA关联度低。区域布局上，北美以自建为主，EMEA(欧洲、中东、非洲)以外采为主，亚太自建与外采约各占一半。

Q17:Agent类产品(如LangChain，Claude)对微软云客户需求的影响如何?哪些行业调用量增长较快?SaaS产品(如365Copilot)的演进策略是什么?A17Agent类产品对微软云客户需求影响有限，大客户调用量未显著增长，主要因欧美企业对安全性(如端口漏洞)顾虑较高。互联网、高科技及零售行业(尤其亚太地区)调用量有一定增长，但对整体Azure大盘影响不大。SeaS产品演进策略为“Copilot Stack”，即聚合单点Copilat为平台，目前处于"二步半|三步并跑”阶段(二步半为Copilot聚合，三步为自研Agont)。内部不允许使用LangChain，因其安全系数等级较低。