1、6月挖掘机及装载机销量表现

国内挖掘机销量增速：6月国内挖掘机销量超预期，增长约6%。5月下降1.5%，6月在施工淡季增速转正。细分机型中，大挖持平，中挖降近9%，小挖增11%。

挖掘机出口销量增速：6月挖掘机出口增速近19%，明显提速。细分机型中，大挖增速近50%，中挖增速超20%。6月挖掘机内销修复及出口数据均超预期。

装载机销量数据：6月装载机国内外销量均增长，国内同比增14%，出口增9%。

2、销量超预期与开工率弱的反差分析

开工率下滑表现：5月以来工程机械设备开工率呈下滑态势。终端工程机械板块的设备开工率及开工小时数同比转负，主要龙头厂商设备开工率监测数据也同比下滑。

开工率下滑原因：开工率下滑主要受两方面因素影响。一是进入施工淡季，整体开工量减弱；二是传统领域需求收缩，受资金面影响，5月后中短期信贷、地方政府专项债增速下降，三四月份起项目资金到位率波动下降，5月房建项目资金到位率降幅明显，导致房建需求下滑。当前开工率下滑是施工淡季与项目资金到位率共同作用的结果。

区域开工率分化：国内不同区域开工率分化明显。东北、西北受重大工程支撑，开工率表现较好；华东、华中、华北以传统需求（地产、基建）为主，因地产和基建在需求中占比较高，设备开工率下滑。

3、国内销量增长核心驱动因素

更新换代需求释放：国内挖机核心需求端来自更新换代。2024年国内挖机理论保有量约180万台出头，6 - 8年老旧设备占比约30%。因老旧设备占比高，设备进入更新换代区间，更新需求进入上行阶段，支撑挖机销量。

二手机出口影响：二手机出口对国内挖机销量恢复有重要作用。今年以来，海关出口数据增速明显快于工程机械行业协会公布的挖机新机出口增速，剪刀差主要来自二手机出口。过去五年，二手机出口保持较快增速，累计出口超20万台。二手机出口带动国内挖机保有量出清，实际保有量从180万台以上降至150 - 160万台，存量老旧设备占比进一步提升，强化了更新需求对销量的支撑。

4、非挖设备修复趋势分析

非挖设备修复表现：从非挖设备销售表现看，去年挖机国内销量增长12%，混凝土机械、工程起重机整体降幅近35%。今年以来，非挖设备转正修复：一季度混凝土机械销售金额先行转正，二季度工程起重机也转正。此外，挖机短期销量有波动（5月下滑、6月恢复），二季度增速放缓，但非挖设备修复态势明确。

修复驱动因素：非挖设备修复受两方面因素驱动。一是更新换代周期，混凝土机械、工程起重机更新换代时间比挖机晚约1年，去年挖机国内修复后，今年非挖设备进入更新周期推动修复。二是电动化，电动化显著提升搅拌车渗透率，带动混凝土机械、起重机械修复。整体行业周期见底向上逻辑延续，结构上从挖机向非挖设备传导。

5、国内市场结构变化与周期判断

销量结构变化：国内挖机销量结构上，去年整体销量修复以小挖带动为主；去年下半年起，中挖和大挖月度增速转正；今年大挖受矿山和重大项目带动表现良好。今年挖机销量和销售金额均有增长。

周期上行趋势：短期来看，2025年五六月份国内终端开工率受施工淡季和地产基建资金问题影响同比下滑，但设备销量有支撑，一是行业自2020年高点降幅大、基数低，二是设备更新需求进入上行阶段，带动挖机复苏向非挖设备传导。中长期看，行业底部向上趋势明确，国内市场由更新换代需求主导，预计上行周期约4年，2025年是周期向上第一年。

6、出口市场表现及区域分析

出口增速变化：2025年第二季度出口情况整体好于第一季度。6月挖机出口销量接近20%的增长，装载机出口数据接近9%的增长，表现超预期。从海关数据看，1 - 5月国内工业机械出口金额增长约9%，而1 - 3月增长7%，二季度出口金额呈现提速趋势。

海外需求区域分化：海外需求呈现区域分化特征。2024 - 2025年海外整体市场需求端下滑，主要拖累项来自权重较大的北美和西欧。区域表现上，非洲、拉美等区域需求景气度较好；俄罗斯自2024年起需求下滑。欧洲市场在连续几年周期下行后，景气度逐渐修复：小松欧洲挖机开工小时数自2024年10月起回暖（2025年4月除外，当月开工小时数下降近两个点），2025年1 - 4月欧洲销售数据连续回暖。北美市场上，卡特彼勒等龙头企业去库存进入尾声，外需端好转，零部件企业如恒立液压来自卡特彼勒的订单已修复。

中国出口区域分布：中国工程机械出口以新市场为主，占比约70% - 80%。从区域增速看，非洲、中东中亚增速领先；拉美、东南亚增速约30%；北美、俄罗斯出口下滑；印尼、南亚增速放缓，但仍保持两位数增长。除俄罗斯外，新市场其他区域出口量均较好。

7、板块投资建议

估值与周期优势：当前板块整体处于去提份额趋势。短期数据端或有波动，但6月国内及处理销量端数据超预期，提振市场信心。中长期看，板块回调后估值性价比高，相关龙头估值接近历史中数下限，周期向上趋势明确。

配置策略：从中长期配置逻辑看，板块出口端呈现长期出海拓展趋势。在当前低估值环境下，推荐配置该板块。标的选择上，2025年配置逻辑与2023、2024年不同，更倾向龙头占优策略。周期上行期，龙头业绩增速和确定性更强，医保端增速也更突出。

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