1、临床前CXO板块运行情况

药效赛道经营情况：2025年药效行业实现高增长，核心驱动为行业下行期积压需求在2025年集中释放，全年行业增速达30%。2026年一季度药效赛道延续高景气，两家头部公司药效订单增速分别为40%、50%，背后是早期研发管线扩张趋势具备较强延续性，这也是判断药效赛道增速的核心逻辑。当前行业需求得到海外端支撑，MNC认可中国创新药的创新特征，认为国内研发具备成本低、效率高的优势，因此加大对国内的研发投入，除深化与国内药企合作外，还在扩招国内研发中心人员，夯实行业需求基础。受旺盛需求及小鼠繁育周期较长影响，药效板块已有3-4个月的排期，2026年全年都将存在排期紧张情况，行业景气度具备较强支撑。

独立实验室赛道经营情况：独立实验室板块2025年末出现猴价上涨、排期拉长情况，核心驱动为东南亚种猴供给侧发生变化，美国2026年允许进口柬埔寨猴子，带动东南亚种猴价格上涨进而推高全球猴价，该轮上涨与国内需求释放无关，国内相关需求预计2026年逐步释放。2025年12月猴价上涨后，独立实验室排期拉长至6个月，同期形成新的价格体系，市场接受新价格体系花费了一定时间，当时猴价曾短暂下跌1万元，当前已回到高位，约15万；服务价格折扣从2025年12月的85折修复至当前的95折以上，基本进入不打折状态。2026年一季度独立实验室订单同比增长50%以上，部分厂商增速可达60%-70%，增长结构中价格因素贡献50%以上，量增贡献约20%，当前排期相比2025年四季度无明显变化。行业竞争逻辑方面，独立厂商不进行价格竞争，核心竞争要素为排期，客户首要关注实验等待时长。若2026年药效赛道需求爆发带动独立板块需求释放，不排除原本执行折扣的订单未来出现加价的可能性。

2、临床CXO板块运行情况

行业订单与业绩目标：2026年一季度国内临床CRO订单增速区间为5%-10%，该区间仅覆盖国内订单规模，具备海外业务布局的临床CRO企业可进一步关注海外业务的增长表现，海外业务能为企业带来额外的业绩增长弹性。2026年行业全年新签订单增速目标约为20%，其中价格修复因素贡献10%的增速，业务量增长贡献另外10%的增速。2026年被定义为临床板块价格持续修复的年份，行业将用一年左右的时间完成约10%的涨价，当前行业竞争格局未出现恶化，为全年价格修复目标的实现提供了支撑。

行业竞争格局变化：此前临床板块处于中小型厂商出清阶段，目前多数中小市场已完成出清，从当前项目报价的参与情况来看，二三线临床CRO公司的参与度已大幅下降，在本轮行业恢复周期中也未再参与项目报价。2023年行业景气度较差时，外资临床CRO中仅IQVIA保持较高市场参与度，其余外资厂商参与度极低，当前LabCorp等此前在中国市场参与度较低的外资临床CRO开始回流中国，这类回流的外资厂商主要倾向于为MNC客户提供服务，这一动向也反映出MNC正在加大对中国市场的战略投资，该趋势与临床前板块的情况保持一致。

AI对行业的影响：AI对临床板块的影响已经脱离概念层面进入实际落地阶段，不同于其他板块更多停留在概念层面的应用，临床板块已受到AI的直接影响，目前AI的落地场景主要集中在医学运营、医学监察、数统三个核心领域。从效率提升维度来看，相关环节的效率提升幅度在10%-20%区间，相当于减少20%的人力即可完成同等工作量，短期来看AI的应用对公司毛利率有积极影响。数统业务的结构方面，单独承接的数统case占整体数统业务的30%，内嵌在大临床项目中的数统case占70%，数统业务按照工时收费，AI带来的效率提升会减少项目所需工时，目前AI应用暂不影响数统业务的外包逻辑，但可能会降低数统业务的订单金额，毛利率受影响的情况暂不明确。临床CRO公司应对AI影响的核心策略为对应降低工时收费，整体来看AI对数统业务的影响较大。

3、CDMO板块运行情况

行业订单表现：2026年一季度CDMO行业订单呈加速增长态势，核心驱动来自多因素叠加。2026年3月美伊战争后，头部CDMO公司订单明显加速，其中生物药领域需求增长尤为突出。海外供应链端存在多重扰动：Lonza因潜在能源安全问题存在涨价可能性，三星生物出现罢工事件，推动海外订单向国内转移。行业景气度表现亮眼，2026年3月生物药领域询单达到历史极值。从产业趋势来看，2026年MNC在国内的平台布局、产能投入均处于战略加码阶段，3月已出现MNC在国内建厂等实际投入动作，整体而言MNC更倾向于加大与国内CDMO企业的合作力度，这一趋势已在2026年一季度头部CDMO公司的订单数据上有所体现，相关企业订单均处于加速状态。

MNC在华产能布局：2026年3月多家MNC公布在华产能扩建计划，不同厂商布局方向各有侧重。2026年3月礼来、诺华在华扩建的产能为制剂产能，该部分制剂产能未来将供应中国与日韩市场。阿斯利康则公开布局ADC相关业务。MNC在华产能布局的核心逻辑并非in China for global（服务全球市场）或in China for China（仅服务中国市场），而是明确的in China for Asia逻辑，即产能主要面向亚洲区域市场供应，这一判断更新了对MNC在华产能布局的认知。

行业盈利与资本开支：CDMO行业进入盈利与资本开支共振的向上阶段。从产能利用率来看，2025年头部CDMO公司已基本实现满产，2026年行业整体产能利用率将进一步上行，随着产能利用率提升，行业毛利率将同步走高，头部企业均将接近高产能利用率运行状态。盈利端改善将带动资本开支加速，2026年CDMO行业整体capex预计进入加速阶段，目前头部企业给出的相关预期已较高。整体而言，CDMO行业已进入利润释放阶段，毛利率将维持高位，后续盈利改善有望带动新一轮投资，进而推动行业整体PE水平提升，板块具备较高配置价值。

4、CXO行业核心投资逻辑

MNC加码中国核心逻辑：从订单层面的相关反馈来看，MNC对中国市场处于战略加码状态，这一态势由中国创新药市场多维度优势共同驱动。从产业基础来看，中国创新药市场具备早期研发及生产配套的产业支撑，可匹配产业发展需求；从政策环境来看，此前影响产业发展的相关政策已经见底向上，其中集采相关影响因素已见底，进入向好阶段，即产业政策环境见底向上。在产业基础和政策环境的多方面因素共同作用下，中国在全球供应链中的份额将呈现再次提升的态势，这一份额提升趋势处于价值重估的发展背景之下。当前已能感知到该产业趋势的相关信号，建议投资者尽量关注该领域的相关发展动态，把握该趋势带来的发展机遇。

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