1、地缘风险定价核心判断

市场定价核心结论：当前市场对中东地缘风险定价不充分、整体偏乐观，未充分定价的内容主要分为两大核心维度：
a. 战争升级的烈度，从截至2026年3月2日夜间海外市场资产表现来看，该因素尚未被充分定价；
b. 海峡无法复航的持续性影响。

分析框架说明：本次分析将从两大维度展开：
a. 局势推演，先回顾2026年3月2日特朗普全球讲话中对战争局势走向的表态，再推演后续战争局势走向；
b. 大类资产观点，结合中东战争以来海外大类资产走势，以及近一两周尤其是2026年3月2日夜间的资产表现，梳理市场定价情况，更新大类资产相关观点。

2、美伊局势进展与走势推演

特朗普讲话核心内容：特朗普近期讲话核心涉及两大要点，一是对伊朗军事打击相关表态，明确未来2-3周将对伊朗实施更严厉的军事打击，同时提及当前对伊朗的军事打击核心目标已接近完成。二是霍尔木兹海峡通航相关表述，明确表示不会介入该海峡的通航保障事务，内在逻辑为美国几乎不依赖霍尔木兹海峡的石油供应，其他需要该海峡石油的国家应自行夺取并保护霍尔木兹海峡，待冲突结束后海峡便会自动开放，该表态符合其一贯的中东局势态度与行事逻辑。

美伊冲突走势推演：中东冲突持续时间已超出市场预期，市场预期从最初的速战速决逐渐转向悲观，特朗普国内民调支持率也持续下滑至低点，若在中东战争中越陷越深，既无法顺利抽身也会提升战争升级风险，对其自身不利，因此迅速从伊朗战争中抽身是最明智选择，需暂时搁置霍尔木兹海峡问题。当前美军已在波斯湾地区部署福特和林肯号两支航母战斗群，第82空降师也于近期抵达中东，布什号航母战斗群和第十一海军陆战队远征队将在2-3周的时间窗口内抵达中东。未来美伊冲突大概率呈现先升级再降级的走势，预计美军会在航母战斗群的空中支援下，由海军陆战队和空降部队对伊朗发动一轮地面攻击后迅速撤退，随后特朗普宣布完成对伊朗所有战略目标的打击、军事行动取得彻底胜利，最终撤出所有对伊朗相关的军事部署。

市场预期与局势进展：特朗普讲话后，市场对其快速结束中东军事行动的信心不足，Polymarket博彩市场当时定价特朗普在4月底前宣布结束对伊朗行动的概率略低于50%。在隔夜中东局势升级后，该市场定价特朗普4月底前结束对伊军事行动的概率降至23%，5月底结束的概率为46%，整体预期十分悲观。近期中东局势升级的核心事件有两起：a.美国首次袭击伊朗最大的民用桥梁，伊朗予以强烈回应，誓言将升级报复；b.伊朗声称打击了美国公司甲骨文和亚马逊在海湾地区的数据中心，事件发生后亚马逊股价应声大跌。特朗普讲话后市场表现低于预期，原本市场预期会有实质性缓和表态，但其讲话更偏向未来2-3周升级战争的动员，讲话过程中原油上涨、美股期货下跌、黄金下跌，市场更多交易未来两周战争局势升级的逻辑，且当前战争升级的烈度和速度已远快于市场预期。

3、大类资产表现与定价偏差分析

近期资产走势梳理：昨日原油维持高位震荡，美股小幅收涨，美债收益率小幅收跌。美股开盘后低开高走，开盘数小时内出现明显拉升，核心触发因素为有消息称伊朗与阿曼就海峡通航协商协议，带动市场乐观预期。拉长时间维度看，自中东战争爆发以来的大类资产走势与历史典型地缘冲突下的平均表现相近：历史典型地缘冲突中，美股约2-3周见底，跌幅6%-8%，黄金、白银、铜等大宗商品约3周半见底反弹；本次美股约4周见底，跌幅达10%，见底后已呈现反弹趋势。不过当前资产走势反映的预期过于乐观，暂不能判定资产已进入确定性触底反弹阶段。

战争升级风险定价偏差：当前市场尚未充分计价战争失控的尾部风险，未对战争烈度升级的可能性进行充分定价。美股投资者当前的乐观预期存在内在矛盾：市场乐观预期的来源之一为特朗普给出的2-3周战争可能结束的时间线，但特朗普出面叫停战争的前提是美股出现暴跌，若资本市场未出现持续性暴跌，未来2-3周战争仍存在升级风险，昨日特朗普未进行实质性叫停也印证当前市场跌幅尚未达到其预期的风险充分释放水平。另一方面，地面冲突爆发后局势存在极大失控可能性，一旦地面开战，即便烈度低于此前预期，局势升级的失控影响也无法控制，若地面冲突造成美国士兵伤亡，伊朗与以色列方面的后续反应将导致局势进一步失控，当前市场并未对该类风险进行充分定价。

4、海峡复航影响与资产配置观点

海峡无法复航影响分析：霍尔木兹海峡复航与否不取决于战事、美国或特朗普表态，核心取决于伊朗是否对美伊直接会谈作出积极表态、双方启动和平谈判实质性磋商，或是伊朗对海峡复航作出实质性表态，相关积极信号将带动市场情绪缓和、明显改善，进而缓解当前紧货币交易。此前伊朗和阿曼在海峡护航事宜上出现些许进展时，曾带动隔夜市场大幅拉升，但未来两至三周仍处于美国升级冲突的时间窗口，短期内海峡复航难度较大。若海峡长期无法复航，将推动油价中枢居高不下，进而支撑美联储紧货币预期，紧货币交易的持续性难以快速逆转。当前市场并未充分计价海峡无法复航带来的紧货币交易持续性影响，尽管美联储实质性紧货币的门槛较高，但市场从紧货币交易向衰退交易的转换速度可能快于美国实质性衰退的到来。

大类资产配置观点：当前海外市场仅在交易紧货币预期，尚未充分计价紧货币后的衰退预期，美国经济当前更多面临类滞胀或滞胀风险，距离实质性衰退仍有距离，实质性衰退需看到美联储加息实质性落地，而当前美联储加息门槛仍然较高，未将美国经济衰退作为基准情景。若未来两至三周霍尔木兹海峡仍无法通航，或市场普遍预期通航难度极大、伊朗对霍尔木兹海峡的控制成为长期行为，将推动油价中枢长期抬升，支撑紧货币预期持续维持高位，市场将在未来某个时点转向衰退交易。当前包括美股、工业金属在内的风险资产尚未充分计价紧货币及后续衰退交易的尾部风险，因此对海外大类资产持偏空观点，只有当霍尔木兹海峡复航问题得到实质性改善后，才会对海外大类资产转向更乐观的预期。

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