1、猪价走势分析

春节后猪价下跌原因：2026年3月1日以来猪价从10.5元/公斤跌至9.2元/公斤，不断跌破历史新低。本次下跌核心逻辑为产业一致性预期误判：2024年、2025年春节后本是肉类消费淡季，猪价均呈淡季不淡的坚挺走势，叠加2025年10月猪价已跌至10.7元/公斤的阶段性低点，因此2025年底产业对2026年春节后猪价预期偏乐观，2026年春节前出现大量二次育肥、增重压栏情况，该趋势已在当前出栏体重数据上有所体现。叠加生猪出栏量本身处于相对高位，共同导致2026年春节后猪价集中踩踏下跌。

二季度猪价判断：二季度猪价大概率维持在10元/公斤以下震荡，不具备V形反转基础，核心支撑逻辑通过四项指标可验证：
a. 出栏量：前期新生仔猪数对应四五月份出栏量仍环比增加且处于高位，上海钢联发布的4月样本企业出栏量环比3月增长4%；
b. 出栏体重：3月中下旬行业进入卖大猪、降体重阶段，但去库效果不佳，规模场本周出栏体重环比仅降0.1公斤，散养户出栏体重仍偏大，当前样本企业出栏均重达128公斤，为过去4年最高位，叠加2026年气温回升较快利于生猪生长，肥猪消化速度赶不上增重速度，二季度仍将面临高体重库存局面；
c. 冻猪肉库存：3月猪价创新低叠加储备肉收储，企业陆续开展冻肉入库，冻猪肉库存率连续3周环比抬升，但对猪价提振作用杯水车薪，影响可完全忽略；
d. 二次育肥栏舍利用率：2026年春节后二次育肥为滚动入场模式，猪价下跌过程中持续有产能入场，4月初二次育肥栏舍利用率已达37%，处于相对偏高水平，当前二次育肥处于只进未出状态，二季度大概率进入出栏阶段进一步增加市场供应。
此外当前05合约定价为9600元，较现货低价区仍有600点升水，也进一步支撑二季度猪价低位震荡的判断。

三四季度猪价预判：三季度猪价将呈现阶段性环比抬升，但绝对价格仍低于全行业综合成本：从季节性规律来看，三季度生猪供给对应一二月份寒冬阶段的新生仔猪，低温会导致新生仔猪成活率下降，对应七八月份生猪出栏出现阶段性供应断档，过去多年7月猪价季节性表现最强，因此2026年七八月份猪价有望环比抬升，但整体新生仔猪数仍处于高位，因此猪价大概率仅维持在现金成本附近，仍低于全行业综合成本，行业仍处于亏损状态。
四季度猪价大概率环比三季度更差：9月之后的生猪供给对应2026年三四月份的新生仔猪数，2025年底产业受过往5年春节后仔猪价格较好的惯性影响，普遍看好2026年春节后仔猪价格，2025年10-11月阶段性去产能时，有投机群体接盘高胎次淘汰母猪加大配种，行业整体配种率较高，博弈2026年节后仔猪外销利润，这使得2026年2月新生仔猪数环比增长0.5%，3-4月新生仔猪数仍将维持环比增长或降幅极缓的高位状态，对应6个月后的四季度生猪供应仍充足，因此四季度猪价大概率环比三季度更差。整体来看2026年全年行业将处于持续亏损状态，产能去化是全年主线。

2、仔猪价格走势分析

仔猪价格现状及逻辑：过去两年生猪产业结构出现调整，专业分工更为明确：山东约50%的养殖群体为外采仔猪做专业育肥的放养户，上游也涌现出仅养殖母猪、不涉及育肥的专门种猪场，这类种猪场通过引入生产效率更高的单系、法系种猪提升窝均断奶仔猪数与PSY，控制仔猪生产成本。从过往规律来看，过去几年春节后仔猪价格普遍可上涨至400-500元/头，单头仔猪利润约200元，即便下半年存在阶段性亏损，全年仔猪养殖基本稳赚不赔。但2026年春节后仔猪价格大幅回落，本周已跌至200元/头，而全行业仔猪现金成本约为230元/头，全成本约为280元/头，当前仔猪养殖已陷入全行业亏损，预判2026年四五月份猪肉价格仍将进一步下跌，甚至可能跌至150及以下水平。

远月合约负反馈循环：当前仔猪价格与9月猪肉远月合约已形成相互强化的负反馈循环，具体传导路径为：a. 仔猪价格下跌会直接降低放养群体的补栏出栏成本，当前200元/头的仔猪对应出栏成本约为11.4-11.5元/公斤，意味着9月合约只要高于11500就存在套保空间，进而推动远月合约持续杀估值；b. 远月合约价格下跌会压低整个产业对远期旺季的价格预期，进而降低行业整体补栏仔猪的积极性，推动仔猪价格进一步下跌，二者循环作用持续压制行情。受该负反馈机制影响，当前南方多家集团厂的仔猪报价已低至190元/头，但仔猪成交量依旧低迷，整体成交不温不火，并未出现因价格下跌带动的补栏回暖迹象。

3、产能去化趋势分析

能繁母猪供需现状：当前全行业养殖亏损持续放大且亏损周期拉长，当前养殖端单头亏损已达450-500元以上，处于历史周期底部的最大亏损区间，除2021年因成本较高单头亏损曾超800元外，其余年份单头亏损超400元即属于严重亏损。能繁母猪补栏整体未出现增长，节奏持续放缓：一方面集团厂受政策管控约束，另一方面多数养殖主体过去两年养猪盈利不佳，当前以安稳过冬、断臂求生为主，扩产会进一步加大现金流压力，无增加产能储备的动力。母猪淘汰方面，从河南、东北尤其是河南商丘一带的调研来看，3月中旬至3月二十七八号的半个月内母猪淘汰量较高，但3月底淘汰节奏有所放缓，这一点从近期淘汰母猪价格较为坚挺也可得到印证，整体来看母猪淘汰刚进入边际加速起点，尚未进入深水区。

二季度去化逻辑：二季度行业大概率进入产能去化深水区，核心驱动逻辑如下：一是仔猪价格跌破现金成本将推动养殖端心态发生关键转变，此前3月猪价下跌速度远超预期，从10.7元快速下跌至9.2元仍未见底，养殖户反应滞后尚未调整生产经营决策，同时单月出栏量有限，短期猪价快速下跌对整体盈利影响不大；但如果猪价、仔猪价格的低迷态势持续到4-6月，累计亏损将持续扩大，深度亏损会对养殖主体的现金流造成极大损耗。二是低价原料库存将在二季度消耗殆尽，成本端涨价会逐步传导至养殖端，进一步加剧盈利压力，因此二季度产能去化的确定性较强。

去化主体顺序预判：产能去化将按两类主体顺序推进，且优先淘汰高胎次的低效母猪：a. 率先出清的是外销仔猪的种猪场，从仔猪价格季节性规律来看，上半年为仔猪需求旺季，下半年为淡季，五六月份后仔猪价格会逐步下跌，年底价格通常处于低位。2026年春节后仔猪价格已经跌破现金成本，五六月份后补栏仔猪的需求会进一步减少，下半年仔猪价格大概率跌至150元附近，甚至可能跌破150元、100元，上半年仔猪行情已疲软，下半年行情会更差，因此外销仔猪的种猪场没有理由保留产能，会率先出清低效母猪；b. 紧随其后的是成本管控能力弱、负债较高的养殖群体，各类规模的养殖群体中均有10%左右的主体因地域、管理等因素存在竞争劣势，全行业平均PSY为22-23，龙头企业PSY达26-27，至少20%-30%的养殖群体PSY低于行业平均，这部分群体的运费、仔猪成本均偏高，现金流承压能力更弱，将逐步推进产能去化。

4、疫病影响与投资建议

行业疫病风险分析：2024、2025年行业疫病环境整体温和，同期行业成本下降速度较快，经营主体阶段性盈利情况较好，疫病防控工作落实效果较佳。从历史周期规律来看，行业处于严重亏损阶段时疫病爆发概率会明显提升，核心逻辑在于亏损阶段经营主体在饲料、疫苗、疫病防控、兽药等领域的投入会有所缩减，员工积极性下降，疫病防控能力、生产经营管理水平、生产效率均会下滑，更易发生疫病。2026年以来猪价下跌速度较快，亏损呈现短而急的特征，尚未进入持续深度亏损阶段，若后续亏损时间拉长，疫病爆发概率将大幅提升。近期甘肃、新疆出现南非一号口蹄疫，目前仅感染牛，尚未出现感染猪的病例；新疆、甘肃当地生猪养殖密度较低，但当地生猪无法完全在本地消化，大部分需外调，参考2023年相关情况，生猪调运会增加疫病传播风险，后续行业发生疫病的预期较强、概率较高，叠加周期底部的行业背景，2026年生猪产能加速去化的大方向确定性较高。

投资逻辑与标的推荐：投资层面，当前生猪板块处于产能调控的大背景下，建议淡化阿尔法投资思路，优先把握贝塔行情收益。当前二级市场资金普遍等待产能明确出清的信号后进行右侧交易，目前板块内优质公司的估值已经回归至长期稳态利润下的合理区间，安全边际充足。虽然暂无法明确2027年猪价的平均上涨幅度，需根据后续产能去化的实际情况逐步修正2027年上行周期的价格预期，板块向上赔率暂时不够清晰，但长期向好的大方向明确。当前猪价、仔猪价格、成本端的边际变化等多项信号均显示生猪板块处于周期底部，产能加速去化的大方向确定，板块具备埋伏价值。标的选择上，优先看好成本管控具备优势的龙头企业，推荐关注牧原、温氏、德康农牧、天康生物、立华股份、神农集团、巨星农牧。

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