1、2025年四季度整车销量与收入表现

四季度整体结论前置：行业当前内卷加剧、同质化提升、差异化缩小，出口对利润的贡献明显提升。2025年四季度国内市场表现一般，并非传统旺季。本次内容分为两大模块：一是2025年四季度行业经营情况分析，二是2026年一季度行业情况展望。

四季度销量表现分析：销量方面先看环比表现：2025年四季度多数车企销量环比实现增长，除小鹏外增速普遍在10%-20%区间；小鹏环比仅增长3.5%，主要因四季度无新车型推出、近期销量有所下滑，其同比增速也仅为3%，处于行业较低水平。
再看同比表现，整体增速方差较大，仅比亚迪、理想两家车企销量同比下滑，其中比亚迪同比下降12%，理想同比下降31%，为下滑幅度最大的车企。理想销量下滑主要源于2024年L6系列尤其是L6车型销量表现较好，2025年四季度i系列销量不及预期、R系列尚未完全起量；比亚迪销量下滑则是因为国内价格端未像往年旺季一样推出较多折扣，采取反内卷策略下国内销量下滑，带动整体销量下行。
其余车企同比增速在6%-66%区间不等，其中长城增长6%，吉利增长42%，零跑增长66%，赛力斯增长约40%。整体来看，实现同比增长的车企普遍有较强的新品周期支撑，例如2025年是吉利的新品大年，零跑2025年也推出多款新车型，带动年末同比增速处于较高水平。

四季度收入表现分析：收入表现整体与销量趋势高度匹配：环比来看，2025年四季度行业收入普遍实现5%-20%的增长，与销量环比增长趋势一致，其中理想收入环比仅增长5%，主要受其ASP环比下降影响。2025年四季度行业补贴接近退坡，并非传统销售旺季，该环比增长表现整体较好。
同比来看，收入增速同样与销量增速匹配，比亚迪（仅统计汽车业务，不含比亚迪电子）、理想因销量下滑导致收入同比下降，其中比亚迪汽车业务收入同比下降17%，理想同比下降35%；其余企业收入增速与销量增速基本一致，普遍处于15%-60%区间，例如零跑销量同比增长66%，对应收入同比增长56%，二者表现高度契合。

2、2025年四季度整车盈利指标分析

四季度ASP表现分析：2025年四季度整车行业ASP同比整体下行，仅小鹏、赛力斯、长城ASP微增，其余车企ASP均同比减少，价格下行趋势在一年维度下体现较为明显，变动同时受到产品结构调整的影响，其中吉利ASP下降约2万元，理想ASP下降约1万元，ASP整体下行直接反映出行业竞争加剧、内卷化的特征。环比维度来看，多数车企ASP变动幅度不大，仅赛力斯、理想ASP环比变动相对较大，赛力斯变动源于M7车型占比提升、M8/M9车型占比下降，理想变动源于成本较低的I6车型占比提升，两者变动核心均为产品结构调整。

四季度毛利率表现分析：2025年四季度为整车行业销售旺季，行业整体销量、收入表现均优于三季度，因此整车行业毛利率环比三季度整体呈提升趋势，仅长城毛利率环比下降，核心原因是长城四季度年终奖集中发放，部分年终奖计入成本端导致。同比维度来看，行业整体毛利率基本呈下降趋势，尽管多数车企销量同比实现增长，但受ASP下行、行业同质化竞争内卷的影响，毛利率整体走低，仅零跑毛利率同比提升1.7个百分点，小鹏毛利率同比提升3个百分点，两者毛利率提升的核心驱动是销量大幅增长，其余包括比亚迪、吉利、长城、理想在内的车企汽车业务毛利率同比均有下降。从国内外业务拆分来看，单季度层面较难拆分不同区域的毛利率，但从2025年年度维度来看，多数车企国内外业务毛利率差距较大，以比亚迪为例，2025年比亚迪国内汽车业务毛利率约17%，海外业务毛利率约28%，两者差值达11个百分点，较大的毛利率差也意味着国内业务盈利空间极窄，2025年四季度国内业务基本无利润。

3、2025年四季度板块总结与财报补充

四季度核心结论总结：2025年四季度板块核心结论可归纳为两点：第一，四季度利润基本由出口与高端车型贡献。第二，当前国内多数企业同质化问题突出，产品追赶难度小，竞品推出同类改款的周期仅为3-6个月，在无差异化的市场环境下，企业普遍难以获取超额利润，亟需寻找新出路、打造差异化优势。

现金流与资产负债表分析：2025年四季度车企现金流整体表现较好，延续此前趋势。资产负债表层面，多数企业尤其是新兴企业的资产负债表未得到明显改善，无新增自由现金流，若不融资，仍面临较大经营压力。

4、2026年行业季度表现及前景展望

2026年一季度表现判断：2026年一季度国内整车行业盈利端表现疲软，盈利水平较2025年四季度进一步恶化，即便2025年四季度行业盈利已经处于低位。核心影响因素来自三方面：一是购置税下调带来销量端压力，虽然2026年1月中下旬起行业有新增补贴陆续出台，但补贴增量不足以覆盖购置税下调的负面影响，一季度补贴水平相比2025年四季度仍不乐观；二是铜铝、存储、碳酸锂等成本明显上涨，进一步挤压盈利空间；三是部分企业存在2025年底未完成交车需兜底购置税的额外支出，进一步加重盈利负担，2026年一季度行业整体表现较2025年一季度更差。

出口趋势与拐点判断：出口业务已成为行业核心利润来源，出口贡献占行业半数以上利润，出口利润增长可覆盖国内业务的盈利下滑。行业出口将在2026年一二季度之间迎来确定性拐点，该拐点与油价波动无关，核心支撑来自出口端的持续高景气：2026年一二月多数企业出口增速达50%级别，2025年11、12月出口也一直保持较高水平，随着后续车企月度经营数据陆续披露，将进一步验证出口的高增长态势。此前市场由于过度担忧国内市场的疲软表现，忽略了出口端的高景气对整体业绩的支撑，导致行业相关标的股价未随基本面改善上涨，即便没有油价变动的催化，当前行业股价也已具备上涨的基本面支撑。

二季度及长期趋势展望：2026年3月上旬油价上涨进一步加速了中国新能源车的全球化渗透进程，当前中国汽车剔除美国市场后的海外市占率为14%，其中中国电动车在全球汽车市场的市占率仅6%，提升空间十分广阔，近期多家车企海外订单表现亮眼，电动化渗透节奏类似国内2021-2022年的加速阶段，且用户使用习惯一旦养成，即便后续油价回落，电动化趋势也不会逆转。同时油价上涨也会推动国内电动车进一步挤占燃油车市场份额，优化国内竞争格局。行业2026年二季度业绩同比将呈现向好态势，2026年3月已成为行业景气拐点，部分企业已经实现出口利润贡献覆盖国内业务下滑，长期来看汽车机器人、汽车具身智能等新的行业变化也值得重点关注。

Q&A

Q：整车板块去年四季度的整体经营结论是什么？

A：去年四季度国内整车市场表现相对一般，行业竞争加剧导致同质化现象增加、差异化变小，而出口及海外业务对利润的贡献明显提升。

Q：去年四季度主要整车企业的销量环比与同比表现如何？

A：环比方面，除小鹏增长3.5%外，其余企业销量普遍增长10%至20%；同比方面，比亚迪销量下滑12%，理想下滑31%，其他企业同比增长6%至66%不等，其中长城增长6%、吉利42%、领跑66%、赛力斯约40%，同比增长企业普遍受益于较强的新品周期支撑。

Q：去年四季度整车企业的收入与平均售价表现如何？

A：收入环比与销量趋势基本一致，普遍增长5%至20%；同比方面，比亚迪汽车业务收入下降17%，理想下降35%，其他企业同比增长15%至60%左右。ASP同比普遍下降，仅小鹏、赛力斯、长城微增，其余企业同比下降，反映行业价格竞争加剧；环比方面多数企业变化不大，赛力斯因M7占比提升、理想因I6占比提升导致环比变动相对显著。

Q：去年四季度整车企业的毛利率表现如何？

A：毛利率环比方面，除长城因年终奖集中计入成本导致下降外，其余企业均略有提升，主要受益于销量增长；同比方面，领跑提升1.7个百分点、小鹏提升3个百分点，其余企业普遍下降，核心受ASP下行影响。年度维度看，国内外毛利率差异显著，以比亚迪为例，国内汽车业务毛利率约17%，海外约28%，差约11个百分点，表明国内市场竞争激烈、利润空间有限。

Q：去年四季度整车企业的净利润情况及利润来源有何特点？

A：净利润同比多数企业下降，仅吉利微增、领跑大幅增长、小鹏扭亏为盈。绝对值方面，比亚迪93亿元、吉利37亿元、长城12亿元，其余企业多在10亿元以内或亏损。分析表明，利润主要由出口与高端车型贡献，国内中低端业务基本无利润；剔除非经常性因素，部分企业实际盈利略好，但整体国内盈利压力显著。

Q：去年四季度整车企业的资产负债表与现金流量表状况如何？

A：现金流量表整体表现良好，延续前期趋势；资产负债表方面，尤其新兴车企未见明显改善，若无外部融资支持，经营压力仍较大，自由现金流状况不佳。

Q：对今年一季度整车行业经营环境有何展望？

A：今年一季度国内盈利环境较去年四季度进一步恶化，主因购置税政策退坡、原材料成本明显上涨及部分企业承担未交付车辆的购置税兜底；但出口持续高增长，预计一季度末至二季度初，出口利润增长将覆盖国内下滑，形成业绩拐点。

Q：出口业务对整车企业利润的贡献趋势及拐点判断依据是什么？

A：出口对利润的弹性显著增强，拐点预计出现在一季度末至二季度初，核心依据为一二月份出口高增长数据及海外订单表现强劲；该判断与油价波动无关，源于中国新能源车全球竞争力提升及海外需求加速，中国车企在剔除美国外的全球汽车市占率约14%，提升空间广阔。

Q：3月初油价波动对新能源车全球化进程有何影响？

A：3月初油价波动显著加速中国新能源车全球化进程，海外订单表现活跃，类似2021至2022年中国电动化加速阶段；因电动车使用成本优势，该趋势具备不可逆性，即使油价回落，电动化渗透仍将延续。

Q：对二季度整车企业业绩有何预期？

A：预计二季度整车企业业绩同比将明显改善，主要受益于出口高增长对利润的拉动，以及油价波动加速燃油车替代、优化国内竞争环境。

Q：长期来看，整车行业还有哪些重要发展方向值得关注？

A：汽车机器人或汽车具身智能是重要演进方向，后续将进行专题分析。

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