1、食品饮料行业公司年报点评

东鹏饮料年报解读与推荐：东鹏饮料2025年业绩整体符合预告要求，全年实现营收209亿元，同比增长32%，归母净利润44亿元，同比增长33%，业绩落在此前预告中枢。单四季度表现略低于市场预期，此前市场预计业绩落在预告中枢偏上限位置，实际单Q4收入同比增长23%，净利润同比增长6%，业绩不及预期核心源于特饮业务Q4增速环比放缓，2024年Q3特饮增速为15%，2024年Q4特饮增速仅9.3%，主要系公司为新财年清理库存所致，2025年1月以来出货反馈较好，预计一季度出货量增速维持在20%-30%区间。业务端来看，电解质水是2024年报表亮点，全年实现营收32-33亿元，同比翻倍增长；果汁茶等单品2024年销售额突破5亿元，其中果汁茶为2024年3月推出的新品；其他饮料2024年营收约20亿元，同比接近三倍，Q4淡季表现同样亮眼。渠道布局方面，2025年末公司共有3400家经销商，活跃终端门店超450万个，预计冰柜数量在30-40万台区间。增长质量指标表现稳健，2025年末合同负债接近60亿元，同比增长26%，虽较2024年同期有所降速，但可为2025年一季度增长提供有效支撑。盈利端来看，2025年整体净利率为21.1%，同比提升0.1个百分点，整体保持平稳。Q4净利率偏低主要有两方面原因：一是电解质水等产品毛利率相对偏低，拉低整体毛利结构；二是投资收益、公允价值变动等金融投资项目拖累业绩增速。拆分单品来看，电解质水毛利率持续爬坡，2024年全年毛利率达35%，下半年进一步提升至37%，较2024年的30%有明显改善，2024年各项费率均有所优化。公司披露2026年营收增长目标不低于20%，对应营收规模约250亿元。分析师预计2026年公司净利润达56亿元，同比增长25%，2027-2028年利润复合增速约20%，当前股价对应2026年PE为23倍，维持买入评级。

2、家电行业公司年报点评

海信视像整体业绩表现：2025年海信视像整体业绩基本符合预期，单四季度表现略低于预期，主要拖累来自国内市场。核心业绩数据如下：全年实现营收576亿元，同比微降1.5%；归母净利润24.5亿元，同比增长9.3%；扣非归母净利润接近19亿元，同比增长3.3%。单四季度维度，实现营收148.5亿元，同比下降17%；归母净利润8.3亿元，同比下降12%；扣非归母净利润6.7亿元，同比下降19%。

海信视像分业务运营情况：公司各业务运营情况如下：
a. 电视主业：2025年电视主业实现收入450亿元左右，同比下降3.6%，其中销量同比下滑约5%，均价略增1%。国内市场方面，全年收入同比下降6.3%，毛利率提升0.7个百分点，出货量预计下降约10%，均价提升约5%；出货降幅主要来自四季度拖累，受高基数及国补退坡影响，四季度国内收入下滑接近30%，出货量同比下滑近30%，前三季度仍维持相对不错的增长。海外市场方面，全年电视业务收入同比下降不到2个百分点，毛利率同比提升1个百分点，提升主要受益于结构性拉动；出货量2056万台，同比略增，均价略降2-3个百分点。分区域看，仅北美为拖累区域，全年北美收入下滑20%以上，主要因2025年在北美进行组织架构、人员及渠道结构调整，上半年出现出货缺口，下半年调整结束后出货环比提升明显，预计2026年北美出货将实现双位数以上增长，盈利端有望实现盈利；其他区域增长良好，新兴区域均为双位数以上增长，其中东盟增速达30%，日本、欧洲维持稳健态势。
b. 新显示业务：2025年新显示业务整体收入接近85亿元，同比增长25%，其中激光电视销量25万台左右，同比增长22%，海外贡献主要增量，同比增长80%以上；商显和芯片业务同比增长50%以上。
c. 非经常性损益：2025年非经常性损益为5.8亿元，较2024年增长1.5亿元，主要由三部分构成：一是相对稳定的理财收益，二是每年约2亿元的政府补助，三是2025年新增的约2000万少数股权处置收益，除股权处置收益为新增类别外，其余部分均相对稳定，非经常性损益可持续性较强。

海信视像投资建议与评级：2026年公司出货有望迎来较好修复，核心增长逻辑如下：一是北美区域2025年完成的组织架构调整将在2026年持续释放红利，出货预计实现双位数增长，盈利端有望改善；二是新兴市场将延续双位数以上增长态势，欧洲市场随经济缓慢恢复及渠道稳步推进，预计增长接近10%；三是国内市场Mini LED带动的结构升级趋势延续，叠加小米竞争政策放缓带来的竞争格局优化，海信作为龙头的经营韧性较强，出货结构及盈利能力中枢有望提升。业绩预测方面，预计2026年归母净利润为28亿元左右，同比增长接近14%；2027年、2028年归母净利润预计分别为31.4亿元、35.5亿元，同比分别增长12.4%、13.1%，维持买入评级。

3、电新行业公司年报点评

钧达股份年报解读与推荐：2025年钧达股份实现营业收入76.27亿元，同比下降23.36%，归母净利润为-14.16亿元。其中第四季度实现营业收入19.46亿元，环比下降3.57%，归母净利润为-9.97亿元，环比亏损加剧。业绩变动主要受四季度资产减值影响，整体符合此前披露的业绩预告区间，2025年公司计提各类信用减值及资产减值准备合计4.4亿元，其中存货减值1.2亿元、固定资产减值2.7亿元，减值主因系行业需求增速放缓、开工率不足，公司对TOPCON电池设备及厂房外围设施计提减值，该操作可缓解2026年起光伏电池生产成本中的折旧压力，利好后续盈利能力修复。
技术端各路线降本增效持续推进：TOPCON电池平均量产转换效率超26%，非硅成本持续下降；TBC电池效率提升至26.6%，正稳步推进量产筹备；小面积钙钛矿叠层电池转换效率达33.53%，已完成关键技术验证。
海外业务表现亮眼，2025年海外销售收入占比达50.66%，同比提升近27个百分点，主要出口印度、土耳其及欧洲重点区域，部分市场份额位居行业前列；当前欧洲光伏组件价格因能源价格攀升持续走高，电池片出口环节缺口较大，出口业务价格明显提升，将推动公司盈利加速修复。
太空光伏领域，公司2025年12月与上易光电签署战略合作协议，围绕光伏前沿应用开展协同研发与产业化探索，上易光电源于中科院光机所技术体系，已完成太空环境下钙钛矿材料第一性原理验证，聚焦柔性钙钛矿光伏技术太空场景应用研发，在太空极端环境配方、抗辐射结构设计方面具备独家技术优势，公司后续有望率先享受高壁垒、高价值量新型光伏产品带来的高盈利市场。预计2026-2028年归母净利润分别为7.6亿元、9.4亿元、13.2亿元，维持买入评级，可重点关注公司一季报表现。

4、医药行业公司年报点评

迈瑞医疗年报解读与推荐：迈瑞医疗2025年全年实现营收332.82亿元，同比下滑9%，归母净利润81.36亿元，同比下滑30%。单四季度营收74.48亿元，同比增长3%，归母净利润5.66亿元，同比下滑45%；业绩下滑一方面与院内资金压力有关，另一方面系公司自主调整渠道，单四季度经营性现金流净额达28.72亿元，同比增长111.31%，更匹配实际终端经营情况。区域维度，国际化收入同比增长7.4%，占比达53%，其中欧洲在2024年高增基础上继续增长17%，国际新兴业务（微创外科、微创介入、动物医疗）增长近30%；国内全年收入同比下滑22.97%，生命支持、超声影像等设备端仍处于弱复苏阶段，预计2026年终端需求较2025年有所恢复。业务层面，受DRG、检验互认、集中带量采购等政策影响，2025年IVD行业量价齐跌，公司市占率明显提升，2025年免疫生化和凝血产品国内市占率平均约10%，目标3年内提升至20%，替代外资份额。新兴业务2025年年报单独拆分，收入达53.8亿元，同比增长38.85%，占集团收入16%，表现亮眼；IVD为第一大业务，收入122.4亿元，同比下滑9.41%，其中MT800全实验室智能化流水线国内装机270套、海外20余套，未来将带动长期销量提升；医学影像收入57.17亿元，同比下滑18%；生命信息与支持业务收入98.37亿元，同比下滑19.8%，该产线国际化收入占比达74%。预计3-5年海外市场增速远高于国内，2026-2028年归母净利润分别为99.56亿元、114.69亿元、132.05亿元，同比增长22%、15%、15%，现价对应2026年PE为21倍，维持买入评级。

5、有色行业公司年报点评

中国铝业年报解读与推荐：中国铝业是经营稳健的央企龙头，2025年产销稳步增长，成本改善支撑盈利增长，2025年氧化铝、原铝单吨成本同比下滑9-10个百分点，盈利维持高位。股东回报持续提升，2025年分红比例为36%-37%，较2024年的约30%有较大提升。全球化布局持续推进，2026年1月拟联合力拓收购巴西铝业69%左右股权，后者拥有80万吨氧化铝产能、43万吨电解铝产能，推动公司全球化资源布局及绿色铝布局进一步提速。行业层面，中东阿联酋、巴林等地电解铝持续减产，铝价在淡季持续飙升，随着旺季到来，电解铝板块贝塔行情尚未结束。维持买入评级，公司将受益于原铝高景气度，全球布局也将打开长期成长空间。

云铝股份年报解读与推荐：云铝股份是电解铝业务纯粹、绿电属性突出的标的，生产用电主要为云南水电。2024年受氧化锂价格上涨扰动，2025年相关扰动消除，业绩实现稳定上升，2025年归母净利润同比增长37%左右，扣非净利润同比增长40%左右，业绩表现亮眼，增长趋势有望在2026年延续。盈利能力方面，2025年已实现显著修复，预计2026年铝价上行、氧化铝价格下修的背景下，盈利能力将进一步释放。分红及财务情况方面，2025年分红比例维持在40%左右，资产负债表优质，账上现金远高于负债，处于净现金状态，后续分红比例有望进一步提升。产能方面，2025年完成对云铝永新、润心及红星部分少数股权的收购，权益产能提升15万吨以上，打开2026年业绩弹性。其为电解铝板块高弹性、绿电属性突出的优质标的，有望凭借优秀的资产负债表持续提升分红，维持推荐。

天山铝业年报解读与推荐：天山铝业是业绩兑现能力较强的民营电解铝企业，依托新疆区域优势具备低成本产能增长空间。2025年业绩实现稳步增长，产能扩张规划清晰，通过技改将产能从116万吨扩产至140万吨，2026年生产经营目标为135万吨，较2025年的116万吨有明显产量提升。当前电解铝行业存在中国供给天花板限制，公司的低成本量增逻辑在行业内较为稀缺。一体化布局持续推进，2025年几内亚采矿量超过100万吨，产能处于爬坡阶段，公司持续向产业链一体化方向延伸，盈利中枢有望稳步抬升。股东回报方面，2025年分红比例达52.4%，承诺2026年分红比例不低于50%，同时已完成2亿元股份回购，股东回报持续兑现。公司业绩兑现能力突出，扩产规划打开长期成长空间，分红水平具备较高吸引力，是持续看好的电解铝标的。

Q&A

Q：东鹏饮料2025年全年及单四季度营业收入与归母净利润表现如何？

A：2025年东鹏饮料实现营业收入209亿元，同比增长32%；归母净利润44亿元，同比增长33%，业绩落在预告中枢。单四季度收入同比增长23%，归母净利润同比增长6%，略低于预期，主要因特饮业务环比降速，与公司为新财年清理库存有关。

Q：东鹏饮料2025年其他饮料业务发展情况及渠道建设进展如何？

A：补水啦全年收入约32-33亿元，同比增长超100%；果汁茶、大咖等单品年销售额突破5亿元；其他饮料业务收入约20亿元，同比增长近3倍，Q4淡季表现亮眼。截至2025年末，公司拥有3400家经销商、450多万个活跃终端门店，冰柜数量预计30-40万台；合同负债近60亿元，同比增长26%，为2026年一季度增长提供支撑，1月至今出货量预计延续20%-30%增速。

Q：东鹏饮料2025年利润率结构变化及2026年经营目标如何？

A：2025年全年净利率21.1%，同比微增0.1%；Q4净利率承压，主因电解质水等新品毛利率偏低拉低整体结构，但电解质水全年毛利率达35%，呈持续爬坡趋势。公司设定2026年营收不低于20%增长，预计净利润56亿元，2027-2028年利润复合增长率约20%，当前2026年PE为23倍。

Q：安琪酵母2025年全年及单四季度业绩表现与量价结构如何？

A：2025年安琪酵母实现营业收入167亿元，同比增长10%；归母净利润15亿元，同比增长16.6%，扣非净利润同比增长16%，业绩符合预期。单四季度营收与归母净利润均同比增长约15%，较前期提速，其中酵母及深加工产品增长13%，制糖业务增长89%。全年酵母主业销量同比增长16%，吨价下降5%，主因促销增加及大包装产品占比提升导致结构变化。

Q：安琪酵母2025年海外业务表现、成本趋势及2026年展望如何？

A：2025年海外业务实现营收68亿元，同比增长20%，毛利率32.1%，同比提升2.4个百分点，显著高于国内且持续优化。全年毛利率24.7%，同比提升1.2个百分点；Q4毛利率下降1.4个百分点，主因制糖业务并表拖累，但主业保持平稳。新榨季糖蜜采购价700-750元/吨，同比降400元/吨，结合存货周期，预计2026年一季度或二季度利润弹性将环比明显释放。公司设定十五五收入翻倍目标，预计2026年净利润18.5亿元，当前PE为20倍。

Q：海信视像2025年电视主业国内外业务表现及区域分化情况如何？

A：2025年电视主业收入约450亿元，同比下降3.6%，销量下滑约5%，均价略增1%。国内业务收入同比下降6.3%，毛利率提升0.7个百分点，Q4收入下滑近30%，主因高基数及国补退坡，但前三季度保持较好增长；海外业务收入微降不足2%，毛利率提升1个百分点，出货量2056万台。北美全年下滑超20%，下半年环比改善，预计2026年将双位数增长并实现盈利；新兴市场增速达30%，欧洲与日本保持稳定。

Q：海信视像2025年新显示业务进展、非经常性损益构成及2026年盈利预测如何？

A：2025年新显示业务收入近85亿元，同比增长25%，其中激光电视销量25万台，海外贡献超80%增长；商显与芯片业务增长超50%。非经常性损益5.8亿元，同比增长1.5亿元，由理财收益、政府补助及少数股权处置收益构成，持续性较强。预计2026年归母净利润28亿元，2027年31.4亿元，2028年35.5亿元，受益北美修复、新兴市场增长及国内Mini LED结构升级，维持买入评级。

Q：钧达股份2025年业绩表现、资产减值原因及技术进展如何？

A：2025年钧达股份实现营业收入76.27亿元，同比下降23.36%；归母净利润亏损14.16亿元。单四季度营收19.46亿元，归母净利润亏损9.97亿元，主因计提存货减值1.2亿元、固定资产减值2.7亿元，系行业需求放缓、开工率不足背景下对TOPCon设备及厂房设施的审慎减值，有利于2026年折旧压力缓解。技术方面，TOPCon电池量产效率超26%，单瓦非硅成本持续下降；TBC效率提升至26.6%；钙钛矿叠层电池小面积效率达33.53%，关键技术已验证。

Q：钧达股份2025年海外业务布局、太空光伏合作进展及2026-2028年盈利预测如何？

A：2025年海外销售收入占比50.66%，同比提升近27个百分点，主要出口印度、土耳其、欧洲等区域，部分市场份额居行业前列；欧洲组件价格上行带动电池片出口溢价提升。2025年12月21日与上易光电签署战略合作协议，聚焦柔性钙钛矿光伏技术在太空场景的应用研发，依托其中科院光机所技术背景及抗辐射结构设计优势，有望率先切入高壁垒、高价值量市场。预计2026-2028年归母净利润分别为7.6亿元、9.4亿元、13.2亿元，维持买入评级。

Q：聚合材料2025年光伏导电银浆业务销量、盈利变化及海外拓展情况如何？

A：2025年光伏导电银浆销量1867吨，同比下滑7.74%，主因银价剧烈波动下客户推进降银措施及新金属化技术。单四季度毛利率8.61%，净利率4.5%，受益高毛利产品占比提升、海外销售占比提高及银价上行周期下先进先出原则。海外销售收入超20亿元，同比增长130%，占比提升至10%以上，在海外浆料市场占有率领先；经营活动现金流净额-30.69亿元，主因银价大涨致存货与应收账款增加，年末在手现金26亿元，财务费用率保持低位。

Q：聚合材料业务布局拓展及2026-2028年盈利预测如何？

A：公司已实现粉、胶、浆全链条布局，覆盖TOPCon、BC、异质结、钙钛矿等全技术路线及铝、铜等金属体系，应用场景涵盖地面与太空。计划收购SKE空白掩模板业务进军半导体材料领域，2026年3月已完成ODI备案登记，有望推动国产替代并打开第二增长曲线。预计2026-2028年归母净利润分别为5.2亿元、5.5亿元、5.5亿元，当前对应PE分别为40倍、38倍、38倍，维持买入评级。

Q：迈瑞医疗2025年业绩表现、区域与产品线结构及现金流情况如何？

A：2025年迈瑞医疗实现营业收入332.82亿元，同比下滑9%；归母净利润81.36亿元，同比下滑30%。单四季度收入74.48亿元，归母净利润5.66亿元，主因院内资金压力及渠道自主调整，但经营性现金流净额28.72亿元，与终端经营匹配。国际业务收入占比53%，同比增长7.4%；国内业务同比下滑22.97%。产品线中，新兴业务收入53.8亿元，IVD收入122.4亿元，医学影像57.17亿元，生命信息与支持98.37亿元。

Q：迈瑞医疗IVD业务竞争策略及2026-2028年盈利预测如何？

A：在IVD行业受DRG、检验互认、集采等政策影响量价承压背景下，公司国内免疫生化与凝血市占率约10%，提出三年内提升至20%的目标以加速替代外资份额。MT800全实验室智能化流水线国内装机270套、海外20余套，为长期销量提供支撑。预计2026年国内业务恢复正增长，海外加速提升，2026-2028年归母净利润分别为99.56亿元、114.69亿元、132.05亿元，同比增长22%、15%、15%，当前2026年PE为21倍，维持买入评级。

Q：心脉医疗2025年业绩表现、海外业务进展及核心产品认证情况如何？

A：2025年心脉医疗实现营业收入13.51亿元，同比增长12%；归母净利润5.63亿元，同比增长12%。单四季度收入3.36亿元，归母净利润1.34亿元，同比扭亏为盈。海外收入2.56亿元，同比增长超56%，主因Lamda2025年全年并表并实现盈利；产品覆盖49个国家和地区。Hercules三分支主动脉弓支架获FDA突破性医疗器械认定及欧盟CMD定制认证，国内处于多中心临床阶段，预计2028-2029年上市；Caster、Minus、外周药球分别覆盖超1400家、近1200家、1400家医院。

Q：心脉医疗2025年研发投入、产品线表现及2026-2028年盈利预测如何？

A：2025年研发投入1.27亿元，占收入9.37%。主动脉支架类产品收入9.88亿元，外周类产品收入3.62亿元，受集采降价与渠道库存调整影响，但医院覆盖持续提升。新一代单分支Cross产品于2025年3月获注册证，将承接Caster降价后的新品放量。预计2026-2028年归母净利润分别为6.84亿元、8.42亿元、10.12亿元，同比增长21%、23%、20%，当前2026年PE为19倍，维持买入评级。

Q：中国铝业2025年成本控制、股东回报及全球化布局进展如何？

A：2025年中国铝业产销稳步增长，氧化铝与原铝单吨成本同比下滑近9-10个百分点，支撑盈利维持高位；全年分红比例36%-37%，较2024年显著提升。2026年1月计划收购巴西铝业69%股权，加速全球化与绿色铝布局。受益电解铝高景气度及中东供给扰动，期货价格淡季上行，维持买入评级。

Q：云铝股份2025年业绩亮点、绿电优势及2026年增长驱动因素如何？

A：2025年云铝股份归母净利润同比增长约37%，扣非净利润增长40%，业绩亮眼。公司深度绑定云南水电资源，绿电优势突出，2025年盈利能力显著修复。2026年在铝价上行、氧化铝价格下修背景下，盈利弹性有望进一步释放；完成云铝永新等少数股权收购，权益产能提升15万吨以上。资产负债表优异，分红比例约40%，具备进一步提升潜力，维持买入评级。

Q：天山铝业2025年扩产计划、一体化进展及股东回报策略如何？

A：2025年天山铝业业绩稳步增长，依托新疆低成本产能优势。技改扩产由116万吨提升至140万吨，2026年生产经营目标135万吨；几内亚采矿产能超100万吨并持续爬坡，推进上游一体化延伸。2025年分红比例52.4%，承诺2026年不低于50%，并实施2亿元回购，股东回报持续兑现，在电解铝供给天花板背景下具备稀缺量增逻辑，维持买入评级。

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