大摩闭门会-中东变局对中国意味着什么

1、中东冲突下全球宏观影响 油价走势情景假设 当前中东冲突的烈度、广度和持续时长已引发全球市场大幅反转，欧洲、亚洲等高度依赖能源进口的股债市场大幅下挫，美股也无法独善其身，投资者避险情绪明显升温。本轮能源冲击的性质已发生本质变化，破坏范围从霍尔木兹海峡的暂时性物流中断蔓延至油气生产能力，即便未来两周地缘局势出现奇迹般降温、霍尔木兹海峡航运能力恢复，能源价格也无法立即回落至战前水平，核心限制因素是被破坏的产能修复需要至少数月时间，绕道航行、释放战略石油储备、海军护航等应对手段仅能缓解短期压力，无法填补实质性供需缺口，因此石油等能源价格中枢已被实质性抬升。 对应冲突的不同发展趋势，油价走势分为三种情景： a. 冲突快速降温情景下，2026年油价维持在80-90美元/桶； b. 冲突起伏但处于可控范围的持续受限情景下，油价维持在100美元/桶以上； c. 冲突进一步升级甚至爆发大规模地面冲突的极端情景下，油价将飙升至150-180美元/桶，对应原油生产相关基础设施遭到更大规模毁灭。 主要央行政策走向 油价上涨传导至宏观基本面的核心机制首先是全球央行的政策选择，当前多数央行处于通胀管控与稳增长的两难区间。若油价维持在110美元左右的区间，以通胀为核心盯住目标的欧央行、英央行将转向更加鹰派，推迟降息甚至考虑加息以防控通胀；基于2022年俄乌战争后能源危机的经验模型，当前市场预期2026年底前欧央行或加息85个基点。 若油价突破130美元甚至逼近150美元的极端情景，能源冲击将从通胀问题转向需求毁灭，衰退风险将超过通胀担忧，届时欧央行、英央行反而会转向宽松以托底经济。美联储的政策逻辑与欧洲存在显著差异，由于美国油气能够自给自足，高油价本质是对国内中低收入群体的隐形税负，会推高贫富差距、压制居民消费，因此2026年美国消费增长预测已被下调0.3个百分点至1.7%；但美联储同时盯住通胀和增长目标，倾向于忽视暂时性输入式通胀，因此大概率将按兵不动，不会加息。受政策逻辑差异影响，本轮能源冲击对欧洲股票和信用资产的冲击将大于美国，美国资产相对更为稳健。 亚洲经济体影响分析 亚洲经济体受本轮能源冲击的影响更为显著，当前多国已出现能源供应紧张局面，相关当局已出台各类应对政策： a. 印度下调燃油税，同时对柴油、航空燃料征收出口税； b. 越南下调并延长燃油税减免政策以压低汽油价格； c. 菲律宾取消现货市场的电力交易以应对能源短缺。 除澳大利亚、马来西亚等极少数能源出口体外，绝大多数亚洲经济体对原油、天然气和化工品的进口暴露度较高，属于相对脆弱的链条：其中韩国、中国台湾等相对富裕的经济体尚有空间通过补贴应对冲击，但泰国、印度、菲律宾等经济体的补贴能力有限，若油价维持高位，将压垮其本就脆弱的经济复苏进程。 除此之外，还需关注石油美元的流动性反噬效应：中东产油国既是全球能源主要供应方，也是美债等全球大类资产的重要投资者，若油气生产基础设施遭到重大打击且短期无法恢复，石油美元的资金来源将随之衰竭，将给美债等全球大类资产市场带来额外冲击。 避险资产选择建议 当前市场对避险资产存在明显认知误区，不少投资者认为地缘冲突下应买入债券避险，但实际上能源冲击早期的通胀恐慌会引发股债双杀，股票、债券、黄金同向波动，分散投资策略失效；只有当经济进入衰退阶段、央行大幅降息后，长久期债券才会重新发挥避险作用。 当前市场尚未完全消化中东冲突的相关风险，投资者侥幸心理较强，避险资产选择空间较窄，仅少数资产具备相对避险属性： a. 外汇市场中的瑞士法郎、日元； b. 巴西、哥伦比亚等能源出口国的货币，这类货币受益于能源价格上涨，走势相对稳健。 而欧元、瑞典克朗、波兰兹罗提、匈牙利福林以及墨西哥比索、南非兰特等新兴市场货币则属于相对脆弱的资产。配置建议方面，当前已对全球股票进行全面降级，同时建议削减信用债风险敞口，现阶段配置核心思路为现金为王，保持审慎态度。2、中国经济与政策影响分析 输入式通胀影响分析 当前我国面临的通胀为输入式通胀，并非需求推动的持续性良性再通胀。从传导逻辑来看，若布伦特原油上涨10%，中国PPI短期上行0.3个百分点，CPI短期上行0.1-0.2个百分点，此类通胀属于成本带动型。实现良性再通胀需满足三个必要条件：一是过剩行业新增投资放慢；二是现有过剩产能渐进出清；三是通过社会保障福利改革拉动消费需求。目前仅第一步取得初步进展，部分行业投资增速放缓、推进限产，但过剩产能出清、消费需求拉动相关工作推进节奏较慢。 此种输入式通胀会造成企业利润极端分化：上游能源资源、煤化工等行业因供给约束和价格脉冲具备较大利润弹性，利润有所改善；下游制造业和消费品行业面临成本上涨、国内需求偏弱、竞争极度内卷的环境，无法传导涨价压力，利润率被进一步挤压，因此此类输入式成本推动通胀不属于良性总体再通胀。 产业链优势与政策导向 十五五规划推出后，在地缘政治冲突背景下，当前政策优先级以科技为纲，消费为辅助，更倾向于产业投资和科技领域。这一导向与近年中美博弈的背景相关，过往我国在稀土、永磁、电动车电池等领域已掌握较高全球份额，供应链统治力成为对外谈判的重要筹码，也是抵御外部冲击的护城河。在本次中东地缘冲突推高油气价格的背景下，中美两国经济表现相对稳健，也印证了我国能源转型、新能源发展及产业链自给率提升的成效。 政策对科技、能源转型、能源安全领域设定了研发投入、可再生能源占比等硬指标，对消费仅提出提高消费占GDP比率的方向性承诺，无具体路线图、时间表及量化目标。我国制造业产业链具备显著竞争优势，预测2030年中国全球出口市场份额将攀升至17%左右。当前跨国公司将部分最终组装线转移至墨西哥、越南、印度等国仅为表面调整，上述国家仍需从中国进口大量中间件、核心零部件及机械设备，核心组件制造、深度工程设计等核心环节仍保留在中国。 我国产业链难以被替代的核心支撑在于构建了庞大紧密连接的产业生态系统，涵盖超前布局的前置产能、系统性研发投入、丰富的理工工程人才库等，未来在机器人、人形机器人产业将继续保持全球引领地位。 消费提振与社保改革 重产业、重投资的增长模式存在明显短板，易引发地方过度建设、产能过剩、债务上升、工业部门通缩及内卷压力，同时也会引发欧美贸易保护主义反弹。参考日本发展经验，其90年代制造业投资及生产率持续提升，但因消费不足陷入长达十几年的通缩，仅依靠制造业新质生产力无法帮助其走出通缩困境，因此仅靠科技和产业领域投资无法实现居民工资增长、就业扩容的普惠性发展。 社保改革是促进长期消费的核心变量，当前社保改革已有初步进展：2026年农村养老金小幅温和提升，新推出的长期护理机制改革规模在500亿-800亿之间，但该保险主要由个人和雇主承担大头，财政承担比例较低，整体改革规模偏小。我国基尼系数在国际上处于较低水平，过去十年收入均等化取得较大成效，但二次分配后基尼系数仍有较大改善空间：当前城镇正式职工、国企及体制内雇员等中高收入群体社保保障幅度较好，农民、农民工等中低收入群体的社保覆盖仍有明显不足。 二次分配向中低收入群体倾斜可有效释放消费潜力，中低收入群体消费倾向更高，强化社保覆盖对拉动消费的作用更为显著。2026年一二月份消费略有回暖，后续走势仍待进一步观察。 3、全球大类资产配置策略调整 风险资产评级调整 2026年开年之初，风险资产的支撑逻辑为美联储降息、科技领域持续进步，叠加2025年通过的大而美法案带来的税收、资本开支政策利好，支撑风险资产表现良好。后续受地缘政治不确定性攀升、生产成本及能源价格持续上涨影响，原有逻辑发生根本性变化，因此全球大类资产配置将全球股票资产评级从超配下调至平配。 此前对全球股票给出超配评级，隐含对美国股票市场的看好，核心原因是美国股市在全球股票市场总体权重占比超60%、接近70%，本次将股票资产调至平配，代表近期在地缘政治、石油价格不确定性持续攀升的背景下，对美国股票市场的配置不再高度看好。同时，作为全球第二大股市的日本市场，因经济体高度依赖对外出口贸易、能源和原材料进口，受当前负面冲击逐步加大，因此也将日本股市调整为平配。 ### 避险资产配置建议 当前避险情绪升温背景下，多资产配置中将政府债调整为超配比例，但不同主权债的配置价值存在差异，仅建议超配美元国债，其他货币计价的主权债暂不推荐超配，核心原因是美元国债在全球避险情绪升温时具备更受市场青睐的属性。当前所有资产类别中，最超配的资产类别为现金，整体遵循"现金为王"的思路，采取防御型配置策略，以等待更好的风险资产入场时机。 中国资产韧性分析 自2026年2月28日中东危机爆发后，中国经济和市场的韧性随危机升级逐步凸显，核心支撑来自四方面： a. 中国原油进口金额占GDP比例不到2%，在全球经济体中处于相对偏低水平； b. 国内战略原油储备充足，和日本同属储备天数达数百天的梯队，能源供应可持续性强； c. 国内内部能源供给超40%来自煤炭，能源供给端多样性和韧性较强，可保障能源冲击下生产生活稳定运行； d. 国内政策及市场管理机制有效，必要时可通过配给制度熨平价格、供需波动，抗冲击能力突出。 对油价的推演显示，基准情形下油价维持80-90美元，局部限制下油价达110美元以上，霍尔木兹海峡完全停滞的极端情形下油价可达150-180美元。地缘危机升级背景下，中国资产在能源配给、经济韧性、政策有效性上的优势将逐步被全球投资人认可，定价也会逐步反应相关价值，极端情形下中国资产将跑赢全球其他股票资产，但不会完全独立于全球市场独善其身，只是调整幅度远小于其他市场，长期来看中国资产的确定性将抬升其风险溢价评估，对资产价格长期发展有利。 中国板块配置建议 过去三年研究中，始终将"中国走出需求端驱动的再通胀"作为将中国资产调至广普超配的核心前提，近期出现的短暂再通胀属于生产端原材料价格上涨驱动，若缺乏需求端的有效政策扶持，下游企业利润会被持续挤压，同时需求端还可能受全球能源危机冲击进一步下行，难以带动市场整体盈利预期和估值的绝对上行，对中国股票资产的正面影响十分有限，因此暂不调整中国资产的广普配置评级。 此外，明晟中国指数近50%权重为互联网板块，阿里、腾讯合计占明晟中国指数权重近30%，两家公司的盈利预期对指数表现影响极大，当前互联网板块表现疲软，也不会受本次成本端再通胀的利好支撑。复盘过去15年三次再通胀周期开启后12个月的板块表现，原材料、能源、半导体板块跑赢大盘，房地产、传统消费板块跑输大盘，因此维持超配原材料、能源、半导体，低配房地产、传统消费的配置建议。 股票池调整 近期对港股中国焦点股票池进行了调整，调出腾讯、春秋航空，其中腾讯被调出的原因是短期削减股票回购等利好投资回报率的行为，春秋航空被调出的原因是油价上涨对航空业带来负面影响；调入中国神华、中天科技，提升能源安全和能源效率相关敞口，匹配当前的配置思路。4、中国通胀本质与经济前景 通胀预测与本质分析 近期通胀预测已上调，其中PPI年均预测从-1.8%大幅上调至1.2%，预计2026年二季度转正；CPI预测从0.2%上调至0.8%，但后续通胀上行趋势不明显，核心价格仍将偏弱。本轮通胀本质是供给侧驱动的输入性通胀，能源、大宗商品及后续食品领域价格可能明显上涨，主要原因是上述行业需求相对刚性但供给冲击较大，中国作为相关商品进口国，通胀具备输入性特征。 同时本轮通胀向下传导受阻：一方面内需仍然偏弱，另一方面全球对中下游产品的需求不确定性较高、下行风险显著，下游企业定价呈现分化而非普遍提价，因此本轮通胀属于成本推动型通胀，并非需求复苏驱动的再通胀。与市场普遍预期存在分歧的是，全年GDP平减指数预测仅为0.2%，虽较之前的-0.7的预测值转正，但改善幅度明显低于PPI和CPI，核心逻辑是GDP平减指数统计的是国内增加值的价格，输入性通胀不会自动转化为国内价值，并非所有表观通胀都会拉动名义GDP增长。 工业企业利润结构分析 2026年一二月工业企业利润开年表现向好，但结构分化特征明显，其中有色金属冶炼和制造、下游电设备制造业的利润改善幅度最为突出，贡献了八九成以上的利润增量。从上下游视角来看，利润改善集中在上游，中下游整体表现稳定但内部分化严重。 市场存在直觉性推论，认为总利润回升代表名义增长恢复、GDP平减指数将快速修复，但实际上有色金属价格上涨与未来可能面临的能源价格冲击逻辑完全不同： a. 有色金属价格上涨是需求主导的结构性景气，背后有AI算力、电力基础设施、储能和电网设备建设、新能源转型等领域对铜、铝的真实可持续需求支撑，同时过去6到8个月的反内卷政策对部分行业供给形成约束，进一步强化了价格上升动能； b. 能源价格冲击属于广普的供给侧驱动，影响覆盖全产业链，石油相关化工产品是中下游行业的必需投入，同时会直接抬升物流运输成本、终端汽油消费支出，相当于对全社会征税，会挤压实体经济利润。 需求主导的价格回升能够带动总利润上涨，但供给侧的能源冲击作用相反，因此GDP平减指数只会温和修复，表观通胀数字火热但经济实感冷热不均。从历史经验来看，遭遇纯粹的能源供给冲击时，冲击初期GDP平减指数不仅不会上升甚至可能走弱，仅需求端引领的价格回升才会带动GDP平减指数与全球需求同步修复，因此本轮供给侧输入性通胀下，GDP平减指数修复程度较轻且可能存在滞后。 日本经验与政策展望 输入性通胀若要转化为良性再通胀，可参考日本的相关经验。日本疫情后为输入性通胀转向良性再通胀提供了典型路径：其起点是长期通缩，社会存在根深蒂固的不涨价、不涨工资共识，疫情后的输入性冲击（日元大幅贬值、全球商品价格上涨）打破了原有的价格刚性和悲观预期，企业被迫重新定价。 更关键的是政策层面的配合，2022年全球各国普遍收紧政策时，日本仍维持财政政策与货币政策双宽松，核心目的是稳住在通胀冲击下的居民收入。目前政策已取得一定成果：2023年开始出现价格向工资传导的态势，2023年下半年进一步出现工资向价格反馈的正向循环，名义经济的正循环已经启动，但该进程尚未完成，日本实际工资增速、实际GDP增速仍低于疫情前水平，真实购买力和真实增长尚未跟上，仍缺最后一环。 对中国而言，输入性通胀可以作为良性再通胀的起点，但最终需要较强的政策托底，且需要实际工资出现上涨，才能够完成良性再通胀。对2026年下半年的政策判断显示，本轮输入性通胀带来的滞胀冲击，在通胀压力放松后不仅不会限制政策宽松，反而会促成额外的政策宽松。中国具备政策灵活性和政策空间，若2026年下半年能源价格回落，财政有望额外发力相当于GDP0.5个百分点的规模支持基建及服务业消费，货币政策也可能有超出极限情形的明显放松。整体来看，当前通胀回升仍属于成本冲击而非需求复苏，通胀数字的回升并不代表通胀内生动能已实现明确恢复。5、互联网板块投资分析 腾讯AI投入与盈利预测 当前市场对互联网行业AI投资回报普遍存在较大担忧，美国互联网及软件板块已面临较大下行压力，中国互联网公司虽资本开支整体低于美国，但腾讯、阿里等头部企业及快手、美团等规模稍小的企业均在加大AI投入。其中腾讯2025年不含腾讯云资本开支的AI投入已超180亿元，2026年将加大投入至翻倍体量，即超360亿元。 受AI投入增加影响，腾讯2026年利润增长预测从原双位数增长下调至5%，相当于超5个百分点的利润被AI投入抵消。腾讯官方指引显示，公司自身利润增长可覆盖AI投入及成本增加，利润不会下跌，但5%的利润增长预测已属于市场相对偏低的水平，多数同业机构给出高单位数甚至10%的增长预期，AI投入将对腾讯2026年盈利形成较大下行压力。 阿里AI投入与盈利预测 阿里的AI相关投入规模高于腾讯，盈利压力更为显著。公司原给出3年3800亿元的资本开支指引，当前预计将超预期，3年资本开支总额将达4800亿元。除常规资本开支外，阿里在C端AI应用千问生态的投入也带来额外财务压力，2026年千问相关业务亏损接近400亿元，属于资本开支之外的额外盈利影响项。 同时阿里在外卖赛道仍保持一定补贴力度，预计2026年外卖业务亏损600亿元，虽较2025年有所下降，但仍处于较高水平。综合各项投入影响，2026年阿里EBITDA预测为1000亿元，低于市场此前预期的1200亿元甚至更高水平。短期来看，阿里股价将因AI投入带来的利润压力出现调整。 互联网板块投资建议 从投资价值对比来看，头部互联网企业中相对更看好阿里，其AI投入的回报已率先显现：阿里云增速持续超出预期，2027财年营收增速预测为45%，目标增速为50%，近期云产品涨价有望推动实际增速进一步接近目标值；当前云业务利润率为9%，2027财年利润率有望上行，长期目标可达20%，收入和利润均有明确提升空间，叠加阿里在云、大模型、AI应用层面的完整布局和成长能力，2026年3月初已将互联网板块首选标的从腾讯调整为阿里，腾讯仍位列第二推荐顺位。 除AI主线外，互联网行业反内卷趋势是另一核心关注逻辑，该趋势对美团更为有利：美团过去一年面临较大竞争压力，随着行业反内卷推进叠加阿里外卖业务减亏的动作，美团核心业务（包括外卖、散购）有望在2026年第二季度实现盈亏平衡，结束2025年以来的持续亏损态势，对美团维持超配评级。整体来看，头部互联网公司虽短期因AI投入面临盈利压制，但长期具备较好的配置价值。6、新能源与电新板块投资机会分布式储能与光伏需求 当前中东冲突加剧、天然气价格高涨的背景下，分布式电源及分散式电网相比集中式电源和电网的优势愈发凸显。从行业及企业调研反馈的价格、订单情况来看，2026年以来中国分布式储能公司出口订单十分强劲，排产处于饱满状态。分布式光伏领域，受海外需求持续复苏、原材料价格上涨及出口退税取消的共同影响，分布式光伏组件出口价格涨幅较好，整体分布式能源产品出口景气度较高。 欧洲海上风电发展前景 海上风电是欧洲实现能源独立的重要有效途径，目前欧洲多国风电渗透率已处于较高水平：丹麦风电发电量占整体电力结构的50%，德国、英国风电发电量在电源结构中的占比接近30%。2026年以来，英国、德国、波兰等国家对海上风电发展、电价政策及项目核准的支持力度较强，其中英国2026年2月核准的AARSEVEN项目规模达8.6吉瓦，较前几年水平大幅提升；2026年下半年预计将推出第八批海上风电招标，对应项目规模有望超过10吉瓦，欧洲海上风电的推进节奏快于预期。 电网设备需求分析 电网设备需求增长的核心驱动来自海内外两个维度：海外层面，受数据中心电力需求拉动、新能源快速发展影响，中国以外地区近10年的电力供需平衡被打破，发电设备及电网设备需求整体旺盛，其中变压器类产品需求尤为突出。2020年中国变压器企业在海外市场份额仅为低个位数，2025年中国变压器出口增速显著加快，电网设备出口结构持续优化：美国市场份额从之前的低个位数逐步提升，欧洲市场份额已提升至15%以上，中东市场份额提升至10%以上，需求拉动效应十分明显。 国内层面，中国电网投资同样保持强劲态势，根据两网十五五投资计划，每年投资规模接近8000亿元，预计实际整体电网投资规模将高于南方电网的规划水平，核心增量来自源网荷储智能微网、独立电网的需求拉动，将进一步带动国内电网相关需求释放。综合来看，海内外电网投资持续加速，电网设备相关企业将充分受益，在当前经济形势下具备较强的防守属性。 7、非线性风险提示与展望 非线性风险提示 底层证据已印证2026年一二月工业企业利润表现向好，核心驱动因素除输入性价格因素外，更强的支撑来自终端需求的高景气，出口价格的支撑对企业盈利的提振作用尤为明显。当前市场核心关注焦点为国际地缘政治对经济运行、央行政策响应的相关影响，需高度重视其中潜在的非线性风险：无论是地缘因素对全球经济的冲击、全球央行针对油价波动的响应逻辑，还是对中国经济的传导影响，均存在明确的非线性拐点。 分情景来看，温和情境下，中国出口份额有望得到进一步提升；若出现极端情形，即油价达150美元及以上时，全球经济受到的冲击将从可控的滞胀冲击转向剧烈的需求毁灭式偏衰退场景，全球央行的政策响应逻辑也将随之转向，从此前的侧重抗通胀转为侧重稳需求、重托底。若该类非线性极端情景落地，全球贸易与需求将出现大幅下滑，也会对中国实际GDP增速产生较大的负面影响。 当前相关影响因素的不确定性仍处于较高水平，市场对悲观情形的定价处于动态调整、走一步看一步的状态，后续可持续跟踪宏观策略团的分析内容，获取更及时的研究研判。 Q&A Q:大摩对2026年油价的三种情景预测分别是什么? A:大摩提出三种油价情景:若中东冲突快速降温，2026年油价将维持在80-90美元/桶；若冲突持续受限，油价将维持在100美元以上/桶；若冲突极端升级，油价可能飙升至150-180美元/桶。 Q:高油价对全球主要央行的政策取向有何影响? A:若油价维持在110美元左右，欧央行和英国央行可能推迟降息甚至加息以对抗通胀；若油价突破130美元，衰退风险将压倒通胀担忧，央行可能转向宽松。美联储因美国能源自足且高油价属输入性通胀，倾向于按兵不动，但已将美国2026年消费增长预测下调0.3个百分点至1.7%，反映中低收入群体消费受冲击。 Q:中东冲突对亚洲经济体的冲击主要体现在哪些方面? A:亚洲多国已采取降低燃油税等措施应对能源紧张，但多数亚洲国家因原油、天然气和化工品进口依赖度高而较为脆弱。富裕经济体可提供补贴，但泰国、印度、菲律宾等财政能力有限，高油价可能压垮其脆弱复苏。此外，石油美元流动性衰竭将对全球资产市场形成额外冲击。 Q:大摩对当前全球资产配置的最新调整及中国资产韧性的核心观点是什么? A:大摩将全球股票评级从超配下调至平配，美国和日本股市均调至平配；政府债中仅超配美元国债，其他货币国债不推荐超配；最超配资产为现金，建议采取防御型配置策略。中国资产因能源进口依赖度低、战略原油储备高、能源供给多元及有效价格管理机制，展现出较强韧性。在极端油价情形下，中国股票资产调整幅度将显著小于其他市场，但绝对收益未必为正。 Q:中国一二月份消费好转和工业企业利润上升的态势能否持续? A:一二月工业企业利润改善主要来自上游，中下游分化严重。此轮改善部分源于需求主导的结构性故事，但即将面临的能源冲击是全链条成本上升，类似对全社会征税，将挤压中下游利润。因此表面利润回升不可持续，经济实体感冷热不均，GDP平减指数仅预测为0.2%。 Q:输入式通胀导致中国企业利润呈现冰火两重天现象背后的逻辑是什么? A:此轮通胀为供给侧驱动的输入性成本推动型，非需求拉动型再通胀。上游能源资源行业因供给约束和价格脉冲实现利润改善，但下游制造业和消费品面临成本上升、内需偏弱和内卷竞争，无法转嫁成本，利润率受挤压。输入性通胀不直接转化为国内增加值价格，故GDP平减指数改善有限，名义增长动能不足。 Q:大摩对中国2026年通胀预测的调整及核心判断是什么? A:大摩将中国2026年PPI预测从年均-1.8%上调至1.2%，CPI从0.2%上调至0.8%。但强调此轮通胀为成本推动型，内需仍弱，全球需求不确定性高，价格传导受阻，核心价格偏弱，全年通胀上行趋势不明显。GDP平减指数仅预测0.2%，反映输入性通胀难以转化为内生增长动能。 Q:中国主要互联网公司在AI领域的资本开支计划及对2026年利润的影响如何? A:腾讯2025年AI投入超180亿元，2026年预计翻倍至360亿元以上，利润预测从双位数增长下调至5%；阿里三年资本开支指引从3800亿元上调至4800亿元，叠加C端AI应用亏损近400亿元及外卖业务亏损600亿元，2026年 EBITDA预测约1000亿元，低于市场预期。阿里云增速加速，毛利率有望提升至20%，因此相对更看好阿里。美团受益于反内卷政策，预计2026年第二季度核心业务可实现盈亏平衡。 Q:中东冲突背景下，中国新能源与电力设备板块的海外需求及订单情况如何? A:分布式储能出口订单强劲，排产饱满；分布式光伏组件因海外需求复苏、原材料涨价及出口退税取消，出口价格涨幅显著。欧洲海上风电加速发展。中国电网设备出口增速快，欧洲市场份额从低个位数提升至15%以上，中东市场超10%。中国国内电网投资亦强劲，十五五期间年均投资近8000亿元，智能微网与源网荷储需求进一步拉动设备企业订单。

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