1、国航与东航物流2025年业绩分析

国航2025年经营财务表现：2025年国航实现归母净亏损17.70亿元，扣非归母净亏损20.85亿元，2024年同期分别净亏损2.37亿元、25.4亿元，整体亏损规模有所扩大。2025年第四季度净亏损36.4亿元，扣非净亏损41.29亿元，较2024年第四季度亏损同样有所扩大。
亏损扩大主要由非经营性因素导致，从营业利润口径来看，2025年净亏损20.48亿元，2024年净亏损34.32亿元，近端经营实际略有改善。非经营性影响因素具体包括三方面：
a. 递延所得税转回导致所得税费用增长，2025年所得税费用为19.28亿元，同比2024年增加11亿元；
b. 营业外收入同比减少14亿元，主要是飞机及发动机运营补偿款减少；
c. 资产减值损失同比增加14.3亿元，主要为山东航空的商誉减值。
2025年公司经营持续恢复，截至2025年末，客机规模达961架，可用座公里同比增长3.24%，旅客周转量同比增长8.56%，旅客周转量增速高于可用座公里增速，带动平均客座率达81.88%，同比提升2.03个百分点。2025年客公里收入为0.5144元，同比下降3.63%；座公里成本为0.4424元，同比下降0.41%。
机队规划方面，2026年公司较为确定的机队规模为981架，同比增长2.1%，增速相对较低；2027-2028年的机队规划规模分别为1030架、1089架，同比增速分别为5%、5.7%，增速有所提升。当前规划仅包含公司较为确定的订单，后续实际增速可能存在变动，可在2026年底、2027年关注公司长期机队引进规划的更新。

东航物流2025年业绩表现：2025年东航物流实现归母净利润26.88亿元，同比增长0.02%；扣非归母净利润25.23亿元，同比下降0.69%。2025年第四季度实现归母净利润6.87亿元，扣非归母净利润6.75亿元，四季度表现较好，反映旺季需求较为强烈。
2025年末公司货机数量达18架，较2024年末增加4架；全货机日利用率达13.09小时，同比增长0.61%；货邮运输总周转量为87.87亿吨公里，同比增长11.13%；货邮运输量为171.42万吨，同比增长10.4%，上述指标均创历史新高。2025年公司全货机载运率为79.32%，客机腹舱载运率为39.64%。经营层面，在2025年中美关税战影响下，公司积极调整航网布局，业绩基本符合市场预期。
公司公告2025年度分红方案，拟每股派发现金股利0.677元（含税），按最新收盘价17.25元测算，股息率达3.9%，分红水平可观。

2、清明小长假航空市场展望

清明假期航空需求及预售情况：2026年清明假期时间为4月4日至4月6日，将叠加部分城市中小学生春假的特殊背景。参考2025年部分地区落实休假政策后，11月航空淡季市场已出现量价提升的情况，预计2026年清明假期旅游市场将出现两股出行高峰：第一波高峰从4月1日至2日启动，由中小学生春假带动释放，亲子游为该阶段的出行主力军；第二波高峰为4月4日清明假期首日，当前正值春季，居民踏青、赏花的出行需求较为充足，整体来看2026年清明假期航空市场将呈现量价提升的表现。从预售数据来看，截至3月25日，清明假期平均含税票价达722元，较2019年提升4.4%，较2025年提升7.1%，量价提升确定性较强。

3、高位油价对航空板块的影响

油价走势及板块波动表现：受油价影响，航空股已经历较长时间调整，近期股价持续回调但跌幅有所收窄，个股表现分化。上周航司股价涨跌互现，上涨航司中，吉祥航空受回购利好影响涨幅达5.36%，国航上涨1.92%，东航上涨0.46%；下跌航司中，华夏航空跌幅为3.36%，春秋、南航跌幅均不足1%，行业整体跌幅较上上周有所收窄。油价方面，布伦特原油价格维持高位，截至3月27日，英国布伦特原油现货价格为120.93美元/桶，周环比上涨3.29%，年同比上涨55.58%。此外，4月航空煤油出厂价格、4月5日起实施的新燃油附加费征收标准将于近期公布，市场关注国家是否会对航空煤油价格进行调控，相关结果本周揭晓。

4、航空板块投资策略及标的推荐

投资逻辑及推荐标的：原油价格变化会对航空板块带来持续性影响。从短期催化因素来看，清明小长假叠加春假的假日安排，将拉动航空出行需求，航空板块整体有望迎来量价提升。从长期投资维度来看，航空板块投资逻辑仍具备较强支撑，当前行业供给增速放缓，同时叠加高客座率运行特征，再加上民航局反内卷预期，多重因素共同作用下，航司票价水平及盈利情况改善值得期待。在标的选择方面，短期优先推荐经营业绩确定性较强的标的，核心推荐标的为春秋航空；长期来看，航空板块投资长逻辑仍然存在，更加看好票价弹性相对较大、机队规模很大的三大航。

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