1、公用事业板块投资观点总览

前期推荐业绩回顾：2026年年初至今，公用事业板块表现在全市场各板块中处于靠前位置。3月初已提示天然气上游板块投资机会，截至当前，该板块3月已取得明显超额收益。

核心关注方向预告：当前最看好天然气上游气源标的，认为市场对地缘扰动下天然气价格中枢上行带来的价格弹性影响估算不足，可重点关注首华燃气、新天然气等上游气源标的。算电协同板块政策支持力度较大，但产业仍处于早期阶段，北方火电公司将最先在经营层面受到业绩影响，后续将分两大模块展开具体逻辑。

2、天然气板块投资逻辑分析

短期天然气价格展望：霍尔木兹海峡封锁导致以卡塔尔为主的中东地区日供气量减少约3.3亿方，冲突已持续1个月，已造成LNG产量减少近100亿方；LNG设备停产后复产周期约为4周，从海峡解封到LNG产能完全恢复还需1个月左右，后续还将影响产量约100亿方，2026年LNG合计受影响产量约200亿方。冲突前市场预期2026年LNG供给过剩约80亿方，当前供需格局已完全逆转，转为供不应求约120亿方。目前国际天然气价格已明显上涨，其中JKM价格涨幅达1倍，欧洲TTF价格涨幅达70%，2026年天然气供需已确定趋紧。若冲突持续到4月仍未结束，不仅会影响现货供应，还会波及长协供应；东北亚地区的日本、韩国、中国台湾等区域的LNG多用于发电及半导体等高新技术产业用能，保供要求高且价格接受度较高，将进一步放大价格弹性，因此短期国际LNG价格上行风险显著大于下行风险。

中长期天然气价格展望：卡塔尔17%的LNG处理产能被炸，对应年产能约170亿方，该类产能复产需专用设备，设备生产订单周期为1-2年，整体复产刚性周期达3-5年。冲突前市场预期2026-2027年LNG每年供给过剩约80亿方，该部分产能损失已直接扭转2026-2027年的供需预期，从供过于求转为供不应求，将推动2026-2027年天然气价格中枢较冲突前大幅抬升。其次，2026-2030年全球约30%的LNG新增产能集中在卡塔尔、阿曼等中东区域，对应新增产能约800亿方，本次冲突已导致卡塔尔原计划2026年投产的项目延后至2027年，既有产能受损与新增产能延后的双重作用下，供给端确定性收缩。长期来看，本次美伊冲突是全球地缘冲突加剧的表观结果，若地缘冲突风险持续上升，一方面将催生能源安全维度的补库需求，拉动天然气采购需求增长；另一方面将推动气源采购多元化，替代此前经济效益优先的采购逻辑，增加采购摩擦成本，双重因素将推动天然气价格结构性上行，中长期价格中枢将确定性抬升。

上游标的价格传导逻辑：海外LNG价格上涨可向国内上游气源标的传导，可通过2021-2022年上一轮天然气涨价周期的历史表现验证。2020年首华燃气天然气售价约1.5元/方，2022年已上涨至2.85元/方，价格弹性较高，说明上游煤层气标的并非如部分投资者认为的因与三桶油签订长协而缺乏价格弹性，实际具备价格传导能力。传导机制为国内煤层气价格与海外LNG价格、管道气价格综合比价形成，虽无法实现100%传导，但价格涨幅基本对应单位盈利弹性，对业绩的拉动作用显著。经测算，上一轮涨价周期中，进口气年均价格每上涨1元/方，传导至上游煤层气的比例约为30%，可明显为上游企业带来业绩弹性，核心受益标的包括首华燃气、新天然气。

3、算电协同下电力板块投资逻辑

电力板块行情驱动因素：美伊冲突以来电力板块表现相对向好，行情核心来自两方面驱动：一是冲突触发市场实物资产价值重估与避险需求，叠加电力板块此前估值处于低位，大量资金流入电力板块，本质是避险情绪下的高切低行情。二是冲突带动油气价格上涨，市场对2026年煤价预期进一步提升，认为2026年煤价中枢不会低于2025年煤价中枢水平。不同于常规认知，市场认为此次煤价抬升并非电力、火电企业利空，反而属利好，原因是2026年煤价均价提升将拉动2027年电价触底反弹，电价预期改善的利好覆盖全品类电源，火电、水电、新能源、核电均将受益。

算电协同产业发展判断：算电协同是明确的长期产业发展方向，若落地可有效解决新能源消纳问题，同时充分发挥我国电力资源在AI产业中的发展优势。但从短期产业落地节奏来看，电力资源暂未成为AIDC产业的核心竞争要素，当前国内整体电力供应相对充裕，甘肃、内蒙等西北数据中心大基地电力供给保障充足，电力企业目前仅承担配套基础设施提供角色，暂难以凭借电力资源优势快速获取AIDC相关项目，行业落地仍需时间。现阶段数据中心用电增长特征显著，2026年1-2月数据中心用电量增长占整体用电增量的比重约40%，且数据中心产能主要集中在北方省份，近年北方省份用电量增速已高于全国平均水平，2025年河北、内蒙全年用电量均高于全国平均水平。

核心受益标的推荐：数据中心带来的用电需求高增将率先利好北方火电企业。当前北方省份火电装机增速较低，装机增长主力为新能源，若数据中心拉动的新增用电需求超预期，新能源大发时段电量供给可有效保障，但非新能源大发时段仍需依靠火电支撑用电需求，火电装机增速不及用电增速将催生供需缺口，带动火电价格超出市场预期。2025年内蒙古蒙西地区电力现货综合电价仍处下跌区间，但火电单独电源价格已持平，已体现出火电供需偏紧的支撑作用。核心推荐标的为建投能源，公司2026年业绩预期约19亿元，对应PE仅约10倍，当前估值处于低位。后续随着数据中心用电量持续增长，公司电价可保持相对稳定，若数据中心进入加速发展阶段，区域用电供需偏紧将为公司带来电价上涨弹性。

4、公用事业板块投资观点总结

核心投资观点汇总：公用事业板块投资观点主要围绕天然气、电力两大核心细分领域的产业变化展开。天然气领域价格变动方面，受本轮冲突影响，LNG天然气价格短期内仍存在进一步拉升的可能性，这是当前天然气领域价格走势的核心特征；长期来看，本轮冲突也已抬高国际LNG价格的运行中枢，长期价格中枢变动是天然气领域需要关注的重点。电力板块产业影响方面，算电协同对整个电力产业产生的最早影响，可能率先体现在北方地区的用电量增长层面。在电力板块各类相关市场主体中，北方火电公司是最为受益、可信度较高的受益主体，相关产业变化将首先作用于这类公司。

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