1、白酒行业底部特征分析

底部相似性总述：本次糖酒会调研核心结论显示，当前白酒行业情况与2014-2016年行业低谷期特征高度相似，下文将从多维度展开对比分析。

茅台量价表现对比：两轮行业周期中茅台量价表现呈现高度共性：2014-2015年茅台批价下行至800多元后销量大幅上涨，春节期间出现断货；2026年春节茅台批价回落至1499后，渠道同样出现明显断货，两次均呈现批价下行后动销显著改善的特征。

糖酒会参会情况对比：糖酒会参会情况同样反映两轮周期的低迷共性：2016年行业市场预期极低，当年糖酒会参会人数非常少；2026年糖酒会为史上最惨淡的一届，茅台为20多年来首次缺席春糖酒店展，五粮液、泸州老窖、洋河、郎酒等全国性头部酒企均未参与酒店展，糖酒会招商功能正持续弱化。

企业应对策略对比：行业低谷期酒企的应对策略也呈现相似性：2015-2016年大量白酒、啤酒企业扎堆开发预调酒，同时布局酒仙网、1919、京东等快速发展的电商渠道；2026年酒企纷纷推出露酒、养生酒、潮饮酒等新酒饮，同时争相布局美团即时零售、抖音直播等新渠道，均为在高端政商务需求疲软期寻找新的增长出路。

资本动向对比与结论：资本动向同样印证行业低谷特征：2015-2016年联想、娃哈哈、地产系等高点入场的业外资本纷纷从酒企撤退；2026年华润系、复星系收购的酒厂业绩大幅下滑，茅台镇此前估值上亿元的酱酒厂纷纷变卖窖池、基酒断臂求生。综合四个维度特征，本次糖酒会呈现明确的行业底部信号。

2、白酒行业趋势与复苏逻辑

龙头以价换量拐点信号：2026年春节白酒行业表现好于预期，核心驱动为龙头企业以价换量，茅台、五粮液为典型代表。茅台批价跌至1499元后消费群体进一步扩大，2025年11月行业处于最悲观阶段时，市场普遍担忧茅台批价会跌穿1499元，甚至下探至1100-1200元，当时消费者观望情绪浓厚，普遍不敢入手。2026年春节市场确认1499元为茅台批价底部后，茅台需求实现爆发式增长，给市场注入信心。五粮液2026年春节动销也有所加大。当前行业以价换量策略下，量价平衡点已开始显现，是行业拐点出现的积极信号。

渠道变革趋势与影响：渠道变革对白酒、啤酒行业影响显著，2026年经销商反馈呈现明显分化：积极转型拥抱新渠道的经销商实现了较好增长，传统经销商表现相对疲软。川糖作为唯一一家正规转型做直播、视频号的茅台一级经销商，2026年春节销售实现爆发式增长，与仅做烟酒店、大流通的传统经销商表现差异显著。线上渠道方面，抖音、视频号、京东等线上酒水增速明显高于线下；i茅台2026年打破常规上线普飞，使厂家可直接获取大量消费者消费数据。即时零售是2026年行业关注度较高的趋势，尤其在啤酒领域打破了原有啤酒企业靠餐饮终端买店建立的渠道壁垒；零食量贩渠道也推出自有精酿啤酒，以更好的陈列、更优的价格获取了大量年轻用户。2026年春糖期间，美团、抖音也举办相关活动招募线下经销商，探讨供应链融合的可能性，拥抱渠道变化是后续行业研究的重点方向。

餐饮复苏趋势验证：2026年春节以来餐饮回暖趋势已得到多方面验证，成都的消费氛围明显好于北京、上海等一线城市。行业出清方面，2023-2024年疫情后出现餐饮店开店热潮，2025年低效门店已基本出清完毕，现存门店均为竞争力较强、具有特色的餐饮店，经营已步入正轨。支撑因素方面，2025年以来多地政府推行餐饮消费券，拉动居民线下餐饮消费；2026年出台叫停外卖大战补贴的重磅政策，此前外卖大战中，大b端餐饮已形成成熟的平台玩法、接口优化体系，零散的社会餐饮小b端2025年在外卖大战中利益受损，2026年外卖补贴退坡后小b端餐饮将显著受益。同时禁酒令的影响正逐步消退，海天公布的2025年年报也验证了2025年Q4以来的餐饮复苏趋势，2026年餐饮供应链相关企业的推荐优先级较高。

压制因素与复苏节奏：当前压制白酒行业的两大核心因素为禁酒令影响、宏观经济疲弱，二者影响最大的时点已经过去。2025年Q4餐饮已先行复苏，后续酒水消费将逐步回升：2026年春节餐饮表现较好，3月消费热度略有下降，主要因春节消费以大众日常消费为主，3月消费场景多为政商务往来，宏观经济疲弱背景下行业呈现“旺季更旺、淡季承压”的特点。但2025年二季度禁酒令开始推行后餐饮基数已处于低位，2026年下半年社零餐饮增速仍将持续向上。白酒行业复苏的核心观测指标为外部经济企稳后的需求复苏、禁酒令影响的逐步消退，复苏节奏将呈层层递进态势，龙头酒企率先企稳，地产酒、二名酒的复苏趋势相对滞后。

3、重点白酒企业经营情况

茅台经营情况：茅台批价跌至1500-1600元后释放大量需求，i茅台出货超市场预期。2026年一二月春节期间i茅台出货量较大，近期批价稳步回升。针对精品、陈年15等非标酒推出的代售制政策受到经销商欢迎，一方面明显减轻经销商资金压力，另一方面5个点的代销佣金收益稳定，是其他流通生意难以提供的利润来源，当前渠道信心较强。预计2026年4月初非标代售酒将陆续到货，后续可跟踪代售制落地进展。

五粮液经营情况：2025年春节因公司控货停价，动销基数不具备可比性。2026年春节动销较2024年春节实现双位数增长，整体表现好于此前预期。公司在2025年及2026年元春阶段积极直面消费者与团购客户，同时加大对低度酒业务的重视，已成立专门营销队伍推进低度五粮液的全国化布局。

泸州老窖经营情况：2026年春节（腊月十五至正月十五）公司整体开瓶数同比下滑10%-11%，其中国窖1573同比下滑6-7个百分点，高度国窖同比下滑10%-20%，低度国窖同比增长2%-3%。针对市场对高度国窖表现的担忧，公司坚持高度国窖圈层营销策略，数字化体系布局较早，可一对一满足核心消费群体需求，维护核心消费者高复购率。公司核心破局点为600元价格带的低度国窖，2025年低度国窖预计收入突破100亿元，是600元价格带唯一破百亿的单品，在健康化消费需求提升的背景下，低度国窖已在全国多市场实现点状突破，是公司未来重要发展看点。

汾酒经营情况：2026年春节期间公司整体销量保持稳定，但产品结构略有下行。核心单品玻汾、720仍保持增长，更高价位的青30表现相对承压。玻汾、720作为公司两个核心价格带的大单品，是业绩的核心压舱石，可支撑公司在行业周期低迷阶段穿越周期。

区域酒企与复苏顺序：2026年春节期间区域酒企整体经营压力较大。当前行业复苏传导路径清晰，最先启动复苏的是茅台，后续依次传导至五粮液、泸州老窖，之后是汾酒，最后为其他区域酒企，2026年春节旺季已率先观察到茅台的复苏信号。

4、大众品行业调研反馈

调味品行业表现：调味品是大众品领域景气度乐观的子行业，核心企业春节前后动销整体向好。海天2026年一二月份春节备货为史上最佳，2026年3月出货增速下行，但动销增长高于出货增长，行业运行趋势向好。千禾味业线下渠道2026年春节表现略超预期，但因线上销售2025年基数较高，当期线上表现略不及预期。千味的复合调味品2026年春节表现符合预期。2026年餐饮复苏趋势确定性较强，将带动调味品需求释放，行业2026年业绩改善具备较高确定性。

乳制品行业表现：2026年3月乳制品动销略好于此前的悲观预期，液奶板块整体表现稳健。蒙牛业绩交流会披露，公司2026年一季度液奶业务实现高单位数增长，预计伊利2026年一季度液奶收入也将实现个位数左右增长。结合行业动销及头部企业表现，2026年液奶需求已进入见底回稳阶段。

零食量贩渠道表现：零食量贩是重点关注的新兴渠道，当前整体发展势能较强。万辰集团旗下零食量贩店2026年春节同店实现个位数至10%左右的增长。但渠道也面临发展压力：门店回本周期拉长，部分弱势市场开店进度存在挑战。后续零食量贩门店将持续拓展新品类、探索新店型，需密切跟踪渠道发展进展。

5、行业投资标的推荐

重点推荐标的梳理：白酒板块首选茅台，其次推荐五粮液、泸州老窖、山西汾酒，前述龙头酒企是行业复苏过程中有望率先走出的标的。大众品板块首推调味品赛道，核心推荐海天味业，其次可关注中炬高新、千禾味业；此外餐饮供应链领域中小b占比较高的安井食品，也属于可重点关注的标的。

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