1、2025年经营业绩解读

全年核心财务表现：2025年公司核心归母净利润达144亿元，同比增长36%，全年业绩保持稳健向好的增长态势。

四季度经营数据拆分：四季度营收实现同环比亮眼增长，达1058亿元，同比增长22%，环比增长19%，增长来自量价提升两方面。销量层面，四季度整体销量为85万台，同比增长24%，环比增长12%，银河、极氪、领克三个品牌均实现同环比销量增长。价格层面，四季度整体单车ASP为12.4万元，同比下滑2.1万元，环比增长7000元；同比下滑主要受结构因素影响，银河销量占比较2024年同期提升12个百分点，环比增长主要来自极氪9月底上市的贡献，四季度极氪、领克销量占比大幅提升。利润及毛利率方面，四季度实现归母净利润37.4亿元，核心净利润37.9亿元，核心净利润环比下滑约4个百分点；毛利率为16.9%，同比下滑0.5个百分点，环比提升0.3个百分点，同环比变化均受销量结构影响。

四季度业绩还原测算：极氪整合于2025年12月底完成，预计2026年费用端协同降本效应将进一步显现；该降本效果2025年仅体现约1/4，剩余3/4将在2026年集中释放。表观来看，2025年四季度单车核心净利约4400元，较三季度有所下滑。若还原相关影响调整业绩：一是扣除电池召回对四季度利润造成的2-3亿元影响，二是将研发费用资本化率按照前三季度平均33%的水平还原，合计可还原核心净利润约7-8亿元，调整后四季度核心净利润约46亿元，对应单车核心净利润约5400元，较三季度的5200元实现较大幅度环比提升。

2、短期业绩展望及核心观点

核心投资观点总述：吉利为整车板块标的之一，2026年高端化与新能源出口将支撑其全年业绩高弹性，利润增量释放推动2026年业绩兑现度进一步增强。当前国内新能源与燃油车新品周期均处于持续阶段，全动力车型谱系布局可大幅提升其在2026年内销承压背景下的抗风险能力。按200-210亿元2026年业绩测算，当前对应PE仅约8倍，在高端化、出口利润占比较高及未来增长弹性大的背景下，估值显著低估。

极氪品牌一季度贡献：2026年一季度业绩有望较2025年四季度进一步兑现，极氪9S产能持续爬坡，尽管一季度为行业淡季，叠加春节因素影响产销及交付，极氪9X交付仍有望达到2万台。此前极氪9S Hyper高配版的产能瓶颈已逐步解决，本次2万台交付中高配版占比相较2025年四季度有所提升。极氪9S毛利率接近40%，单台利润为7-8万元，一季度有望贡献15亿元左右业绩。

出口业务一季度增量：出口表现亮眼，2026年1-2月单月出口均达6万台，1-2月通常受国内外假期影响为年内销量低点，预计3月出口环比进一步提升，一季度整体出口规模至少达18万台，同比2025年多9万台，环比2025年四季度多6万台。出口新能源占比较2025年提升至30%以上，单台盈利1.3-1.5万元，环比增厚利润7-8亿元。

一季度盈利预期：针对市场担忧的一季度原材料成本上涨问题，公司通过前期备货、套期保值、技术降本等措施对冲，原材料涨价对一季度盈利影响较小。预计一季度毛利率将在2025年四季度16.9%的基础上进一步提升，业绩较2025年四季度进一步兑现。

3、2026年全年业绩驱动因素

极氪品牌高端化进展：极氪品牌依托技术架构、三电系统的技术优势，以及运动、性能的品牌标签，2025年针对此前品牌运营受市场诟病的问题积极调整，更重视品牌打造与用户口碑建设，品牌口碑快速向上。极氪9S的成功吸引了BBA、路虎等高端用户的关注与购买，2025年起极氪进一步站稳高端市场，实现品牌向上。拉长周期来看，极氪9X稳态月销有望维持在5000台以上。极氪8X已于近期开启预售，将于2026年4月正式上市，其在同级八系车中操控、豪华性、舒适性均处于领先水平，正式售价较预售价格有望下探1-2万元，产品力与性价比优势突出，稳态月销有望达到5000-8000台，按4月上市测算全年可贡献8个月销量。随着吉利与极氪整合效果显现，极氪品牌费用端将显著收窄，2026年8X、9X两款车型有望贡献50亿元以上利润，远期随着更多高端新车上市及整合效果落地，极氪有望成为贡献百亿级别利润的高端品牌。

出口业务增长空间：2025年吉利出口销量为42万台，增长并不明显，主要受俄罗斯市场拖累，2025年俄罗斯市场销量下滑40%-50%，但非俄市场增长表现亮眼。2026年1-2月出口单月约有2万台的增量，主要来自新能源车型的贡献。当前吉利出口结构中，车型与出口国家相对集中，新能源出口车型主要集中在E5、星愿七等，出口国家集中在马来等市场，欧洲主流市场尚未进入或起量。未来随着车型进一步导出、覆盖国家进一步铺密以及渠道快速扩张，出口月销有望再上台阶，2026年完成75万台的冲刺目标确定性极高，较2025年约有30万台的销量增量，对应30-40亿元的利润增量贡献。同时吉利高端车出海刚起步，009、9X等高端车型已开始导出，海外市场反响良好，远期高端车海外单车利润有望达到7-10万元，增长空间可观。

国内市场布局优势：国内经济型市场此前被市场视为风险点，2026年吉利新能源板块将延续新品周期，推出银河M7、星耀7、硬派越野风格SUV等新车型。从当前市场表现、排产力度以及头部车企价格策略来看，国内经济型新能源市场价格战风险显著低于此前市场预期。燃油车是吉利的重要优势板块，过去两年实现逆势增长，主要得益于率先推动智能化、内饰新能源化的布局。2026年吉利在原有燃油车销量表现良好的基础上，将发布新一代iHEV技术，并基于该技术推出4-5款车型。新一代iHEV技术油耗可达3升级别，动力性能较日系车有明显提升，且相较于上一代技术成本增幅显著下降，在当前国内油价上涨的背景下优势突出，未来HEV车型将逐步替代传统燃油车市场份额。多动力布局下，吉利在2026年经济型市场可能承压的背景下抗风险能力极强。

HEV技术出海空间：吉利HEV技术出海空间十分广阔，是当前市场尚未充分纳入预期的增长点。剔除短期难以进入的美国市场，海外整体乘用车市场规模约为4000万台，当前HEV渗透率约为9%，假设海外市场规模基本不变，远期HEV渗透率有望提升至25%，对应市场容量约为1000万台。当前全球HEV供给主要由两田占据较大份额，但其产品已多年未进行大幅迭代或大规模升级，中国车企的HEV技术在海外市场竞争力十分显著。假设未来中国车企在远期1000万台左右的HEV市场中市占率达到40%，对应市场体量约为400万台，目前国内仅长城、吉利、上汽三家布局HEV技术发布及出海，吉利未来HEV出海的销量贡献值得期待。综合来看，2026年出口与高端化将为吉利业绩带来较强支撑，国内全动力布局也将大幅提升其抗风险能力，2026年吉利整体净利润有望达到200-210亿元，对应当前市值仅为8-9倍PE，估值显著低估。

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